【公司研究】芒果超媒-深度研究报告：海阔凭鱼跃强大内容能力助力芒果TV跻身第一集团-20200824（38页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 芒果超媒 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20192019 年年 0909 月月 1616 日日 。 海阔凭鱼跃， 强大内容能力助力芒果 TV 跻身第一集团 芒果超媒（300413.SZ）深度研究报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 芒果超媒 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 2424 日日 公司评级 买入 股票代码 300413 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 63.45 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001S0800518050001 021-3

2、8584239 联系人联系人 卢翌卢翌 相关研究相关研究 芒果超媒：业绩超预期，优质内容驱动下预计全年维持高增速芒 果超媒 （300413.SZ） 2020 年半年度业绩预告点评 2020-07-11 芒果超媒：乘风破浪的姐姐，高歌猛进的芒果 TV芒果超媒 （300413.SZ）新综艺跟踪 2020-06-09 芒果超媒：不创新，毋宁死；内容创新，生命力的源泉芒果超媒 （300413.SZ）创新力研究 2020-05-27 0% 29% 58% 87% 116% 145% 174% 203% 2019-082019-122020-04 芒果超媒互联网传媒 创业板指 核心结论核心结论 中国在线视

3、频中国在线视频广告收入继续增长，会员广告收入继续增长，会员付费是增量市场，空间或超过广告市付费是增量市场，空间或超过广告市 场场。我们认为长期看在线视频广告仍有进一步增长的空间，因为：1）广告总 额将随GDP增长而增长；2）广告主仍愿意为长视频用户的注意力买单。预 计2030年中国在线视频广告市场规模接近600亿元 （11年CAGR达到4%） 。 随着长视频内容质量的不断提高，用户版权付费意识的加深，我们预计到 2030年实际付费用户人数占长视频用户比例约50%（vs. 2019年31%）， 在线视频用户付费市场规模约为1600亿元，还有3倍的空间。 内容内容制作出身的平台具有更高的产出效率制

4、作出身的平台具有更高的产出效率。视频平台90%左右的成本为内容 成本，做内容出身的平台在内容成本的把控、捕捉市场需求的能力上技高一 筹，而做渠道出身的平台需要一段时间的学习和试错。对比Netflix和国内四 大视频平台的单用户内容投入产出比可以发现，芒果TV的这一比例最高 （2.50），甚至超过Netflix（2.15），而爱优腾则较Netflix低（1.0左右）。 内容产出效率高保证了芒果TV较强的盈利能力和多渠道变现的可能。 假设芒果假设芒果TVTV取得取得15%15%以上的市占率，则营收以上的市占率，则营收10Y10Y CAGR20%CAGR20%。未来美国流 媒体市场将呈现3：3：2：

5、2：1的竞争格局，拥有庞大IP内容储备的迪士尼 将获得约30%的份额，与Netflix抗衡。中国视频平台的竞争格局或也将往这 一趋势演变，芒果超媒通过保持综艺内容的头部优势并发力自制剧集，有望 占据15%的市场，芒果TV广告和付费收入规模能够达到334亿元。假设这部 分收入占公司总收入比重为50%，那么芒果超媒收入规模为668亿元， 2019-2030年CAGR为21%。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议： 采用分部法估值，我们给予芒果TV业务9倍的PS估 值，媒体零售业务22倍PE估值，内容制作等其他业务27倍PE估值，得到 2021年公司目标市值为1583亿元，目标价为88.94元/

6、股，给予买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，内容表现不及预期，行业监管风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,661 12,501 16,255 21,087 27,101 增长率 17% 29% 30% 30% 29% 归母净利润 (百万元) 866 1,156 1,582 2,093 2,762 增长率 21% 34% 37% 32% 32% 每股收益（EPS） 0.87 0.65 0.89 1.18 1.55 市盈率（P/E） 73.1 98.4 71.9 54.4 41.2 市净率（P/B） 11.2 13.0 11.2