【公司研究】露笑科技-投资价值分析报告：中国碳化硅产业的国之重器-20200825（32页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 25 日 露笑科技（002617.SZ） 电子 中国碳化硅产业的国之重器 露笑科技（002617.SZ）投资价值分析报告 公司深度 碳化硅碳化硅（SiC） ：第三代半导体芯片材料：第三代半导体芯片材料大势所趋大势所趋，碳化硅，碳化硅 MOSFET 将将与与硅基硅基 IGBT 长期共存长期共存。相比于硅基，SiC 拥有更高的禁带宽度、电导率等优良特性， 更适合应用在高功率和高频高速领域， 如新能源汽车和 5G 射频器件领域。 特斯 拉在 MODEL 3 上使用 24 个 SiC MOSFET 模块作为主驱逆变器的核心部件替

2、代 IGBT，SiC MOSFET 使逆变器效率从 Model S 的 82%提升到 Model 3 的 90%。除了逆变器效率提升，SiC MOSFET 使器件体积缩小到原来的 1/10，承 载功率是硅基器件的 80 倍，另外关断能力和可靠性也得到大幅提升。 新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量新能源汽车为碳化硅材料带来巨大增量。 新能源汽车为碳化硅的最重要下游领 域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC 转换器、充电系统中的车载充电机和充 电桩等，单车用量平均为 0.5 片 6 寸碳化硅（单片切 325 个器件） ，SiC 晶片价 格为 7000 元/片，单车碳化硅衬底价值量约 3500 元。

3、根据 IHS 数据，2018 年 和2027年碳化硅功率器件市场规模分别约4亿和100亿美金， 复合增速约40%。 碳化硅衬底材料市场规模将从 2018 年的 1.21 亿美金增长到 2027 年的 30 亿美 金， 复合增速达 44%。 目前 CREE 等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。 露笑科技：致露笑科技：致力打造碳化硅“设备力打造碳化硅“设备衬底衬底外延”的完整产业链，中国顶外延”的完整产业链，中国顶 尖尖团队团队致力致力打造打造碳化硅的国之重器碳化硅的国之重器。 （1）在碳化硅长晶炉方面，公司曾与伯恩 合作共同布局苹果用蓝宝石业务，依托于历史的蓝宝石业务积累，公司目前战 略转型

4、布局碳化硅业务。 （2）在碳化硅晶片方面，公司引进国内最早和最顶尖 的从事碳化硅晶体生长研究的技术团队陈之战博士研究团队。 露笑科技露笑科技碳化硅业务碳化硅业务：短期看长晶炉批量订单，长期看短期看长晶炉批量订单，长期看与与合肥政府合肥政府百亿元的合百亿元的合 作协同作协同。 （1）碳化硅长晶炉：公司前期公告和中科钢研、国宏中宇签订约 3 亿 元的碳化硅长晶炉销售合同，未来随着中国步入碳化硅的扩产周期，公司的碳 化硅长晶炉业务有望步入快速发展期； （2）公司将与合肥市长丰县人民政府共 同投资 100 亿元建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园。在暂时不考虑合肥 合资公司碳化硅衬底收入贡献的情况下，

5、我们预计露笑科技的碳化硅业务 2020-2022 年收入分别为 1.25、2.75、4.00 亿元。 盈利预测、估值与评级。盈利预测、估值与评级。我们预计露笑科技 2020-2022 年归母净利润分别为 3.55、 3.91、 4.29 亿元， 当前约 100 亿元市值对应 2020-2022 年 PE 分别为 27x、 24x、22x，我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：SIC 项目进展不及预期、疫情加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险。 业绩预测与估值指标业绩预测与估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,020.03

6、2,452.13 2,850.85 3,205.86 3,555.14 营业收入增长率 -6.93% -18.80% 16.26% 12.45% 10.89% 净利润（百万元） -973.22 36.17 354.66 390.64 428.84 净利润增长率 -415.58% NC 880.55% 10.14% 9.78% EPS（元） -0.88 0.02 0.23 0.26 0.28 ROE（归属母公司)（摊薄） -61.78% 1.26% 10.80% 10.63% 10.45% P/E NA 261 27 24 22 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：股价时间为 2020