【公司研究】松井股份-聚焦高附加值领域的工业涂料新贵-20200824（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月24日 基础化工基础化工/化学制品化学制品 当前价格(元)： 111.96 目标价格(元)： 129.25 刘曦刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 虞志豪虞志豪 SAC No. S0570119090045 联系人 0755-23612904 资料来源：Wind 聚焦高附加值领域的工业涂料新贵聚焦

2、高附加值领域的工业涂料新贵 松井股份(688157) 国内新型功能涂层材料领军企业，给予“增持”评级国内新型功能涂层材料领军企业，给予“增持”评级 松井股份是国内新型功能涂层材料领军企业，公司招股说明书预计 2019 年 3C 涂料在全球市占率 6%、国内市占率 10%。在 3C 领域公司主要供应 华为、苹果、小米等优质客户，同时立足快速响应、交互式研发能力，有 望持续提升供应链份额。汽车涂料行业市场空间大、认证壁垒高，公司经 过 8 年的技术研发与储备，2019 年正式供货车灯巨头法雷奥，后续有望凭 借丰厚的技术储备持续取得车企认证。同时公司高管团队优质，打造涂料 研发平台，募投项目赋能成长

3、。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.53/2.35/ 3.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。 3C 涂料市场稳步扩容，公司市占率有望持续提升涂料市场稳步扩容，公司市占率有望持续提升 3C领域中智能手机受益于 5G技术有望驱动新一轮换机周期， 可穿戴设备、 智能家电领域需求有望快速兴起，预计 3C 新型功能涂料市场规模 CAGR （2020-2023 年）达 10.1%。公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户， 积极储备 3D 感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应 能力，贴合 3C 行业技术迭代周期短的特征，且参与多款即将上市机型、 新系列穿戴设备等配套

4、项目，在 3C 涂料市占率有望持续提升。华为芯片 若断供，短期华为手机出货量或将下滑，但利好华为供应链进一步国产化。 厚积薄发，汽车涂料市场大有可为厚积薄发，汽车涂料市场大有可为 2019 年公司聚焦的汽车零部件涂料市场规模在 333-420 亿元， 由于汽车开 发周期较长，车企对汽车涂料的认证壁垒较高，且汽车涂料技术性能要求 更为严苛，2018 年汽车涂料市场基本为国外企业所垄断。公司自 2012 年 以来持续投入汽车涂料的研发，2019 年正式供货全球车灯巨头法雷奥，我 们认为车灯在汽车安全性能方面举足轻重，相比轮毂、格栅等零部件所要 求的涂料技术含量更高， 公司后续拓展其余零部件涂料应用

5、有望水到渠成。 打造涂料研发平台，募投项目赋能成长打造涂料研发平台，募投项目赋能成长 公司高管团队多为专业背景出身，年龄层次合理，多人具备在涂料外资巨 头的工作经历，核心技术人员均拿到公司股权激励，利益一致。公司历年 研发费用率维持在 10%左右的高水准， 坚持开发高附加值产品， 2018-2019 年新开发产品平均毛利率在 60%以上，与涂料同行公司对比在人均薪酬、 人均创造毛利上均稳居首位。公司募投项目将新增 5500 吨涂料产能、700 吨油墨产能、500 吨胶黏剂产能，将形成“涂料+特种油墨+胶粘剂”三合 一的 3C 涂层材料产品体系。 首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级

6、 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.21、1.87、2.58 亿元，对 应 EPS 分别为 1.53、2.35、3.24 元。基于可比公司 2021 年 Wind 一致预 期平均 55 倍 PE 的估值水平，给予公司 2021 年 55 倍 PE，对应目标价 129.25 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。 总股本 (百万股) 79.60 流通 A 股 (百万股) 18.10 52 周内股价区间 (元) 84.80-118.00 总市值 (百万元) 8,912 总资产 (百万元) 1,173 每股净资产 (元) 13.19