【公司研究】文灿股份-深度报告：收购百炼集团向全球铝铸龙头进发-20200824（33页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量 公司成立于 1998 年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其主营压 铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别，其中，汽车类压铸件业 务是公司收入的主要来源，2019 年收入达 13.90 亿元，占总营收 90.37%。2019 年公司 产能规模大幅增加，雄邦自动变速器关键零件等 2 个项目已进入投产期，子公司江苏文 灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目，预计 2023 年逐步达产，随着项目产能的

2、释放 和市场景气度的提升，公司业绩将迎来增长。 注重注重技术专研，具备铝制车身结构件先发技术专研，具备铝制车身结构件先发优势优势 公司深耕铝合金精密压铸件领域， 是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸 企业，可对客户需求进行快速反应，并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺，如高真空 压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6 与 T7 热处理的产品压铸等， 其中公司的技术优势为高压铸造，高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术 研发，研发投入占比达 4%以上，同时以特斯拉等新能源车为主要客户，在新能源汽车 车身结构件领域有先发优势。 具备优质客户资源优势，持续优化客户具备优

3、质客户资源优势，持续优化客户结构结构 公司与国内外大型汽车整车厂商（大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等）和知名汽车 一级零部件供应商（威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等）已建立合作关系。2019 年，公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。 截至 2019 年，大众连续 3 年为公司内销第一大客户，公司的南通雄邦、天津雄邦项目 主要为大众供货变速箱系统零件，配套速腾、迈腾等多个车型。同时，公司与特斯拉进 入稳固合作阶段，2019 年公司为北美生产的 Model X 和 Model S 供应前减震、后减震、 车门等车身结构件，为上海工厂 Model 3 车型供

4、应支架零件。 收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化布局布局 2019 年， 公司与百炼集团达成收购协议， 计划以 2.397 亿欧元的价格收购百炼集团 100% 股权。截至 2020 年 7 月 28 日，已完成百炼集团 61.34%股份的收购。百炼集团是汽车 零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业，在全球设有 12 处制造基地。此次收购估值 指标低于可比公司，交易性价比高。收购项目完成后，公司可充分发挥协同效应，完善 公司产品线及工艺链，继承原百炼集团的全球性客户及生产基地，成为集高端汽车铝合 金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力

5、的创新型企业。 投资建议投资建议 公司具备技术优势，投资项目逐步达产，大众连续 3 年为公司内销第一大客户，与特斯 拉建立稳固合作关系，收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团，可进一 步发挥协同效应，未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.40、 0.59、0.70 元，对应当前股价 PE 为 59.0、40.2、33.6 倍。公司 PB（MRQ）为 2.46，行 业中位值为 5.82，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；产能扩张不达预期等。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价

6、格： 23.5423.54 元元 交易数据交易数据 2020-8-21 近 12 个月最高/最低 （元） 26.9/15.74 总股本（百万股） 240 流通股本（百万股） 82 流通股比例（%） 34.07 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元) 19 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： 研究助理：王静姝研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： 相关研究相关研究 -45%