【公司研究】安井食品-渠道护城河深厚BC兼顾延伸成长价值-20200824（27页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 渠道护城河深厚，BC 兼顾延伸成长价值 Table_Title2 安井食品(603345) Table_Summary 速冻食品供需两旺速冻食品供需两旺，行业集中度提升利好龙头企业，行业集中度提升利好龙头企业 随着城镇化率提升及生活节奏加快，居民外出就餐频率和对 便捷烹饪需求日益增加，速冻食品顺应需求，预计未来将保持 10%以上的增速。其中速冻火锅料由于原材料价格提升以及环保 政策等因素，行业集中度逐步提升，安井在速冻火锅料行业的龙 头优势更为凸显，预计将率先受益。 供应链管理能力优异，品类扩张提升业绩弹性供应链管理能力优异，品类

2、扩张提升业绩弹性 公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势，具备 领先的上下游议价能力、生产调配能力以及渠道管控力，进而为 公司品类扩张奠定基础。在目前速冻食品多元化发展背景下，新 品类拓展能力将成为各家公司的核心竞争力。公司凭借优秀的供 应链管理能力，加速创新产品的研发和生产，米面类、菜肴类和 锁鲜装等新品和次新品销售良好，进一步扩大市场份额。 强渠道模式高铸护城河强渠道模式高铸护城河，BCBC 兼顾强化渠道优势兼顾强化渠道优势 公司渠道端兼具深度与广度，营销网络以华东为中心辐射全 国，通过“贴身式服务”深度绑定经销商，为经销商提供灵活多 变的政策和支持，通过“整合二批，培养大户”的模

3、式提升经销 商粘性。公司在 B 端具备长期竞争优势，在行业发展趋势和公 司发展战略双重推动下，公司提出“BC 兼顾” ，C 端渠道重要 性进一步提升，看好公司在双轮渠道的战略方向下，持续推动 渠道优化，强化全渠道优势，提升盈利水平。 产能扩张支撑规模产能扩张支撑规模扩张，实现全国化布局扩张，实现全国化布局 公司目前拥有 7 大生产基地以及 10 座现代化工厂，2019 年 设计产能 47.5 万吨，实际产量 51.3 万吨，产能利用率 108%，产 能供不应求。随着各生产基地项目建设的逐步完成，预计 2019 年-2026 年产能将从 47.5 万吨增长至 108.5 万吨，年复合增速 12.

4、5%，产能增长将为公司产品产量和品类扩张提供坚实保障， 同时实现从沿海到内陆的全国化产能布局。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 20-22 年收入分别同比+20.1%/+22.4%/+17.3%；实 现归母净利润 4.8/6.3/7.9 亿元，同比+29.6%/+31.1%/+24.4%； EPS 分别为 2.05/2.68/3.34 元，当前股价对应 PE 分别为 84/64/51 倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示 疫情影响、行业竞争加剧、原材料持续高企、食品安全 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 201

5、8A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 4,259 5,267 6,325 7,740 9,080 YoY（%） 22.2% 23.7% 20.1% 22.4% 17.3% 归母净利润(百万元) 270 373 484 634 789 YoY（%） 33.5% 38.1% 29.6% 31.1% 24.4% 毛利率（%） 26.5% 25.8% 26.3% 26.9% 27.3% 每股收益（元） 1.14 1.58 2.05 2.68 3.34 ROE 13.2% 13.6% 15.0% 16.4% 17.0%

6、 市盈率 149.48 108.20 83.52 63.72 51.22 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 170.9 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603345 52 周最高价/最低价： 175.5/45.78 总市值总市值( (亿亿) ) 403.97 自由流通市值(亿) 393.18 自由流通股数(百万) 230.07 Table_Pic Table_Report 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965 联系人：联