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1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年年 10 月月 17 日日公司研究公司研究评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所：证券分析师：王宁S证券分析师：张婉姝STable_Title在手订单充沛，第二增长曲线景气度高在手订单充沛，第二增长曲线景气度高天源环保（天源环保（301127）公司深度研究）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/16表现1M3M12M天源环保19.7%18.2%39.8%沪深 30021.3%9.5%5.7%市场数据2024/10/16当前价格（元）9.4852 周价格区间（元）6.86-12.26总市值（百万）5,610.1

2、2流通市值（百万）3,348.35总股本（万股）59,178.48流通股本（万股）35,320.19日均成交额（百万）64.97近一月换手（%）3.68投资要点投资要点:渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。公司创立于2009 年，为国家级专精特新“小巨人”企业，起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务，陆续拓展水务、固废业务；目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务布局，同时不断拓展第三方服务业务，实现了“4+1”的经营发展新格局。公司传统环保领域运营经验丰富公司传统环保领域运营经验丰富，订单充足订单充足。1）水环境领域

3、在手订水环境领域在手订单近单近 50 亿元。亿元。截至 2024 年 9 月底，公司上市以来已公告水环境治理类订单 60.80 亿元，其中一般建造模式与委托运营、设备供应类订单合计约 24.56 亿元，投资建造模式订单合计 36.23 亿元。截至2024 年 3 月底，公司一般建造模式下累计结算合同金额 11.64 亿元，我们估计截至 2024 年 9 月底，公司一般建造模式下在手订单规模约 12.92 亿元；投资建造模式在手订单规模约 36.23 亿元；水环境类在手订单金额合计约 49.16 亿元。2）综合固废类业务尚未交付综合固废类业务尚未交付订单充足订单充足。2023 年，公司对固废处置

4、业务进行了重新优化，明确围绕污泥处理、城乡环卫一体化、飞灰处置等方向进行业务布局。截至 2024 年 3 月底，公司固废类主要在手合同金额约 31.41 亿元。3）2024 年年 10 月新增超月新增超 70 亿元投资协议亿元投资协议。2024 年 10 月，公司与南宁市住房和城乡建设局、南宁高新技术产业开发区管理委员会签订了投资协议，总投资约 70 亿元；将按市场化原则积极参与南宁市投资环境治理设施及高端装备制造产业项目。4）截至）截至 2024 年年 10月月 10 日日，公司已公告环境类订单金额合计公司已公告环境类订单金额合计 164.2 亿元亿元，根据天源环根据天源环保武汉天源环保股份

5、有限公保武汉天源环保股份有限公司司2024年跟踪评级报告年跟踪评级报告，剔除截剔除截至至2024年年 3 月底已完成订单，剩余在手环境类订单金额合计月底已完成订单，剩余在手环境类订单金额合计 152.56 亿元亿元。氢能氢能、光伏助力拓展第二成长曲线光伏助力拓展第二成长曲线。1）公司已与扬州市江都区人民政府签署投资合作协议，拟投资 10 亿元，建设占地面积约 80 亩的氢能装备研发制造基地，旨在提供高品质的氢能设备和完善的配套设施。项目全部建成后，预计可形成年产 12 万 Nm/hALK（碱性水电解）电解槽和 3 万 Nm/hSOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。2）公司拟投资第七师胡杨

6、河市兵地融合 2GW 光伏项目，占地面积约 3.5 万亩，总投资约 30.2 亿元，项目年化有效利用小时数可以达到 1400-1600 小时，项目建成后年上网量有望超过 14 亿Kwh，年产值约 3.5 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2深入与高校合作研发，持续挖掘新成长点。深入与高校合作研发，持续挖掘新成长点。公司持续加大科技研发投入和技术引进，陆续与国内知名高校、科研院所合作，成立了校企联合中心和中试研发平台，并聘请了中国工程院院士和行业资深专家担任顾问，先后与华中科技大学联合研发垃圾焚烧飞灰资源化利用技术、西安交通大学联合开发氢能装备制造技术、中科院广州能源研究所合作开发新