【公司研究】芯原股份-自主芯片IP之独角兽-20200824（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 芯原股份芯原股份(688521) 增持增持 合理估值： 165 元 昨收盘： 130.22 元 （首次评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2020年年 08月月 24日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 483/45 总市值/流通(百万元) 18,617/1,742 上证综指/深圳成指 3,319/13,309 12 个月最高/最低(元) 38.53/38.53 证券分

2、析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 自主自主芯片芯片 IP 之之独角兽独角兽 新兴应用崛起新兴应用崛起，芯片设计及，芯片设计及 IP 迎迎

3、第三次产业转移第三次产业转移周期周期 随着 5G、云计算等新应用展开，全球集成电路迎来新成长周期。IBS 预计中国 IP 市场规模测算有望达到 65 亿元。公司为全球领先的 IP 授 权供应商，位列中国第一，全球第七，具有处理器数字 IP、模数 IP、 射频模拟 IP 等三大类 IP 核，已成为 NXP、新突思、TI 等国际顶级客 户供应商。国内芯片设计公司快速成长，IP 国产替代需求预期强烈。 公司营收近三年收入复合增速为 17%， 高于主流公司 10%的复合增速。 自主自主 IP 独角兽独角兽，核心业务在图像及视频等核心业务在图像及视频等应用前景较好应用前景较好领域领域 公司是业内少有的能

4、同时覆盖图形处理器、图像信号处理器、通用模 拟 IP 的公司。截至 2019 年末，公司已累计向超过 250 家客户进行半 导体 IP 授权。人工智能、物联网、摄像头等市场快速发展，带动公司 神经网络处理器 IP、视频处理器 IP 等类型 IP 收入上升，收入占 IP 业 务 80%左右。在先进制程技术方面，公司正在研发 5nm FinFet 等先进 制程，占据技术制高点后，未来仍有较大提升空间。 轻资产模式，轻资产模式，研发投入较大，未来研发投入较大，未来具备较好盈利弹性具备较好盈利弹性 公司位于半导体产业链顶端，为提升核心实力研发投入较大。2016 年 -2019 年公司研发费用投入持续提

5、升，占当期营收比例分别为 37.2%/30.7%/32.9%/31.7%，金额分别为 3.1/3.3/3.5/4.25 亿元。公司 业务具有较高毛利率，2019 年综合毛利率为 40%，其中 IP 授权业务 毛利率 95%，芯片设计及定制业务毛利率为 15%左右。 卡位优势赛道的卡位优势赛道的独角兽独角兽，给予，给予“增持增持”评级评级 结合对比公司估值情况，给予公司 IP 授权业务 22 年 11.6 亿元 56 倍 的 PS(相比 ARM 28 倍 PS 业务溢价 100%)，对应市值为 650 亿元； 芯片定制化服务业务 22 年预估净利润率 8%，净利润 1.5 亿元左右， 给予 80

6、 PE 对应 120 亿市值，总市值预计在 770 亿元，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示风险提示 第一，宏观经济不及预期；第二，产品研发不及预期； 第三，贸易战因素导致公司上下游供应链发生中断。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,340 1,656 2,211 2,958 (+/-%) 26.71% 23.56% 33.57% 33.74% 净利润(百万元) -41 -10 93 240 (+/-%) -39.28% - 200.00% 159.39% 摊薄每股收益(元) -0.09 -0.02 0.19 0.5