【公司研究】天铁股份-投资价值分析报告：轨道结构减振龙头开启成长新篇章-20200824（27页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 轨道结构减振龙头，轨道结构减振龙头，开启成长新篇章开启成长新篇章 天铁股份（300587）投资价值分析报告2020.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内轨道结构减振龙头公司是国内轨道结构减振龙头。在国内轨交建设快速扩张的环境下，公司新增在国内轨交建设快速扩张的环境下，公司新增 产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震领域产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震领域的的布局，看好布局，看好公司公司长期成长空长期成长空 间。间。预测预测 2

2、020-2022 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 1.87/2.51/3.26 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.60/0.81/1.06 元。参考行业可比公司，给予元。参考行业可比公司，给予 2020 年年 36xPE，对，对 应目标价应目标价 21.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 国内轨道结构减振龙头国内轨道结构减振龙头，具备客户，具备客户+技术优势。技术优势。公司主营隔离式橡胶减振垫、橡 胶套靴等轨道结构减振产品，广泛应用于地铁、城铁及高铁项目。目前公司在 轨道结构减振领域的市场份额约 1/3， 在细分橡胶类轨道结

3、构减振领域的市场份 额可达 2/3。公司深耕行业多年，保持技术水平行业领先，已参与国内 20 余座 城市的城轨项目，积累大量优质客户资源，构成公司的核心竞争力。 国内国内城轨建设城轨建设快速扩张，快速扩张，催生催生轨道轨道减振需求。减振需求。我国城市轨道交通建设正处于高 速发展期，2019 年城轨运营总里程达 6,736 公里，同比+17%。近年来城轨规 划里程和建设投资额稳步增长，2019 年末全国规划新增城轨线路总长 7,339 公 里，可研批复投资 38,036 亿元。此外，客运铁路高速化、货运铁路重载化均对 铁路减振形成了更高要求。未来随着城轨规模大幅增长，以及铁路的高速化、 重载化发

4、展，轨道减振产品需求有望实现快速提升。 轨道轨道减振减振业务持续业务持续扩张，扩张，全面布局全面布局轨道轨道配件配件。公司近年来大力扩张轨道减振产 品产能，2019 年年产 24 万平方米橡胶减振垫项目投产；2020 年 3 月发行可转 债用于新建 70 万套橡胶套靴，4.8 万套弹簧隔振器产能，公司预计建设期为 2 年。未来随着轨道减振需求快速提升，新增产能有望带动公司业绩持续增长。 此外公司在轨枕及其他轨道减振配件领域均有布局，致力于成为轨道配件综合 供应商，打开长期成长空间。 布局布局建筑建筑减隔震，打造盈利增长新驱动减隔震，打造盈利增长新驱动。建筑减隔震技术在国内尚处于发展初 期，预计

5、未来随着建设工程抗震管理条例的落地，行业空间将快速打开。 公司拟建设 7200 套建筑减隔震产品生产线，重点发展四川、青岛和新疆地区， 瞄准蓝海市场，实现减震产品的跨领域布局，有望为公司创造新的利润增长点。 风险因素：风险因素：产品价格下跌；原材料价格大幅上涨；募投项目投产不及预期；行 业需求增长不及预期。 投资建议：投资建议：公司是国内轨道结构减振龙头，在国内轨交建设快速扩张的环境下， 公司新增产能有望持续释放业绩，叠加在建筑减隔震领域的布局，看好公司长 期成长空间。预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.87/2.51/3.26 亿元， 对应 EPS 预测分别为 0.60/0

6、.81/1.06 元。参考行业可比公司给予 2020 年 36xPE，对应目标价 21.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 491 990 1,324 1,508 1,901 营业收入增长率 54.5% 101.9% 33.7% 13.9% 26.1% 净利润(百万元) 78 127 187 251 326 净利润增长率 9.6% 62.6% 47.2% 34.5% 30.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.73 0.70 0.60 0.81 1.06 毛利率% 55.8% 51.0% 53