【公司研究】渤海轮渡-投资价值分析报告：切入跨境电商重构成长路径-20200823（35页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 切入跨境电商，切入跨境电商，重构重构成长成长路径路径 渤海轮渡（603167）投资价值分析报告2020.8.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席交运分析师 S1010519040004 联系人：汤学章联系人：汤学章 公司主要从事渤海湾客货水运业务，近期公司主要从事渤海湾客货水运业务，近期公司与烟台保税区公司与烟台保税区签订合作协议将签订合作协议将进进 军日韩跨境电商。虽然目前具体跨境电商业务布局还在筹备过程中，但考虑到军日韩跨境电商。虽然目前具体跨境电商业务布局还在筹备过程中，但考虑到 公司从事日韩跨境电商拥有的

2、区位、成本、渠道、物流公司从事日韩跨境电商拥有的区位、成本、渠道、物流、模式、模式等优势，同时等优势，同时预预 计计国内国内千亿规模千亿规模的的跨境电商进口零售市场跨境电商进口零售市场保持较快增长保持较快增长，我们认为公司切入跨，我们认为公司切入跨 境电商有望彻底打开未来的成长空间境电商有望彻底打开未来的成长空间，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入”评级。“买入”评级。 公司专注烟台公司专注烟台-大连航线运营，渤海湾大连航线运营，渤海湾水运水运龙头龙头地位地位稳固稳固。渤海湾地理上呈 C 形 分布， 大连和烟台分别占据 C 字的两头， 两地之间的陆路和海路距离比达 9： 1， 非常适合开展水路滚

3、运服务。烟连航线是渤海轮渡最重要的水运航线，公司客 运量/车运运量整体增长稳健，过去 5 年 CAGR 为 9%/4%，且在渤海湾的运力 市占率高达 60%， 龙头地位稳固。 公司的客货滚运输业务可近似为 “水上公路” ， 连接烟连两地，按汽车和人头收费，现金流稳健，业务具备公路收费特征。 携手烟台保税区携手烟台保税区切入切入日韩日韩跨境电商跨境电商，多重优势确保跨境电商，多重优势确保跨境电商进口零售进口零售业务顺利业务顺利 开展开展。公司或最先受益跨境电商进口零售业务。公司开展保税商品零售具备如 下优势：1）区位区位优势优势，公司毗邻韩国且本就从事往来韩国的海运业务，从韩国 进货具备物流成本

4、及时效优势；2）模式优势）模式优势，公司将在保税区设立保税商品线 下体验店及提货区，由于保税区临近核心商圈，将保税商品购物嵌入烟台旅游 产业链具备可行性；3）渠道优势）渠道优势，烟台与日韩贸易往来频繁、同时公司具备多 年邮轮免税店以及韩国海运业务经营经验，在韩国进口商品上具备一定的产品 渠道优势；4）成本优势）成本优势，租金减免、跨境电商税率优惠叠加公司从日韩厂商直 采，成本优势预计可以让公司为消费者提供比境外免税店更低的商品售价。 切入切入跨境电商业务跨境电商业务，公司存在，公司存在 1 倍以上成长空间倍以上成长空间。简单测算跨境电商零售进口 业务的利润：1）线下渠道（线下体验+线上下单+线

5、下提货），可类比市内免税 店。根据烟台市 8700 万游客人次和公司自身水运游客 300 万人，假设购物率 4%/15%，客单价 1500 元/2000 元，业务净利率 10%，测算公司线下渠道有望 实现营收/净利 60 亿/6 亿元；2）线上渠道（线上下单+快递到家），可类比日 上直邮。我们预测 2020 年中国跨境电商进口零售额同增 30%至 1400 亿元，假 设公司线上渠道可以做到 3%的市占率，净利率 10%，测算线上渠道可实现营 收/净利 40 亿/4 亿元。综上，跨境电商进口零售或为公司带来增量营收 100 亿， 增量净利 10 亿元（公司去年净利 4 亿元），公司业绩存 1 倍

6、以上成长空间。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期；海上运输安全事故；跨境电商业务开展不及预期。 投资建议：投资建议：盘踞地形天生适合水路运输的渤海湾，公司持续深耕传统主业客滚 运输，每年业绩及现金流稳定，业务具备类“公路”特征。在疫情加速消费线 上化以及消费回流的背景下，公司联手烟台保税区切入日韩跨境市场，我们认 为公司切入跨境电商有望彻底打开未来的成长空间。基于明年跨境电商进口零 售业务开始共享业绩的假设， 我们预测 2020/21/22 年公司归母净利为 2.4 亿/5.0 亿/7.2 亿元，对应 EPS 预测 0.52/1.06/1.52 元，现价对应 PE 为 34/17/12 倍。