【公司研究】龙蟒佰利-系列报告之二：从追赶到超越全球视角三个维度剖析龙蟒佰利的后发先至-20200822（27页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 龙蟒佰利 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 2222 日日 。 从追赶到超越，全球视角三个维度剖析龙蟒佰利的后发先至 龙蟒佰利（002601.SZ）系列报告之二 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 龙蟒佰利 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 2222 日日 公司评级 买入 股票代码 002601 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 23.50 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨晖杨晖 S0800520010003S0800520010003 联系人联系人 陈

2、默陈默 相关研究相关研究 龙蟒佰利：单季业绩低于预期，行业景气有望回暖，看好全年表现 龙蟒佰利（002601.SZ）中期业绩点评 2020-08-03 龙蟒佰利：加强攀西地区资源开发，产业布局再上新台阶龙蟒佰 利（002601.SZ）动态点评 2020-07-07 龙蟒佰利：携手钛康增强产能及技术优势，龙头地位进一步巩固 龙蟒佰利（002601.SZ）动态点评 2020-06-02 -10% 8% 26% 44% 62% 80% 98% 2019-082019-122020-04 龙蟒佰利化学制品中小板指 核心结论核心结论 产能变迁：产能变迁：海外钛白粉已进入低增速时代，利好中国龙头企业。海外

3、钛白粉已进入低增速时代，利好中国龙头企业。2000年后海 外钛白粉产能保持低增速并加快整合，目前全球CR5集中度已达58%。同时 中国企业产能占比已提升至目前的42%。我们认为疫情影响下，部分海外巨 头经营及财务状态不佳，落后产能出让份额概率提升；国内产能将沿“小产 能退出+少数二线企业整合”路径发展。龙蟒佰利作为全球龙头的地位稳固。龙蟒佰利作为全球龙头的地位稳固。 技术路线：技术路线：氯化法是融入全球竞争，占据高附加值产品的核心。氯化法是融入全球竞争，占据高附加值产品的核心。钛白粉在催 化剂、 工业涂料、 高性能塑料等高端领域中的附加值可达普通涂料领域的2-3 倍，聚焦以上需求已成行业发展趋

4、势。中国钛白企业发展氯化法路线补齐产 品线并实现完全进口替代是必然选择。国内仅龙蟒佰利掌握成熟大型氯化法 技术，未来将实现60万吨/年以上氯化法产能。通过持续扩展高附加值专用牌 号的研发，预计未来公司氯化法产品价格带有望提升，盈利能力或超预期。 配套体系：配套体系：钛矿紧缺将持续，或成未来企业生存的关键。钛矿紧缺将持续，或成未来企业生存的关键。我们认为钛矿行业 集中度大于钛白行业。依据各矿企资本开支测算未来2-3年钛矿供应减少， 且高等级钛矿产量呈较快下滑趋势。疫情期间钛矿供应链迎大考，不仅推升 钛白行业生产成本，更扩散至影响正常生产及产品质量稳定。龙蟒佰利布局龙蟒佰利布局 钛矿的钛矿的回报回

5、报或超市场预期。或超市场预期。公司以产业链布局为盾，当前钛矿自给率60% 并拥有稳定外采来源，扩建人造金红石、攀西钛矿、高钛渣等产能，使原料 不再制约钛白粉扩产；以成本竞争力为矛，在钛白粉价格弱势情况下，仍持 续增强对行业产能的超额利润能力，有望加快挤压全球高成本产能出清。 投资建议：投资建议：公司剑指全球全钛龙头，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有不 可复制的原矿配套+钛深加工能力。鉴于行业艰难时刻已过，复工复产持续 推进，内外需均有复苏，钛白粉价格有望逐步上移至正常中枢，我们预计 2020-2022年公司归母净利31.23/ 43.13/ 48.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产

6、能不及预期；疫情影响时长超预期；环保因素影响生产 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,441 11,359 14,873 19,405 24,980 增长率 1.8% 8.8% 30.9% 30.5% 28.7% 归母净利润 (百万元) 2,286 2,594 3,123 4,313 4,889 增长率 -8.7% 13.5% 20.4% 38.1% 13.3% 每股收益（EPS） 1.12 1.28 1.54 2.12 2.41 市盈率（P/E） 20.9 18.4 15.3 11.1 9.8 市净率（P/B） 3.8 3.4