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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市市场价格：场价格：46.3646.36 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)229 流通股本(百万股)224 市价(元)46.36 市值(百万元)10,596 流通市值(百万元)10,397 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预

2、测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,595 18,657 11,009 17,254 19,497 增长率 yoy%305%61%-41%57%13%净利润（百万元）717 816-458 846 1,142 增长率 yoy%501%14%-156%285%35%每股收益（元）3.14 3.57 -2.00 3.70 5.00 每股现金流量 0.68 8.66 1.17 8.70 12.57 净资产收益率 68%17%-11%17%19%P/E 14.8 13.0 -23.1 12.5 9.3 P/B 10.1 2.3 2.5 2

3、.1 1.7 备注：股价取自 2024 年 10 月 10 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 TOPConTOPCon 龙头企业，持续技术迭代引领行业发展龙头企业，持续技术迭代引领行业发展。公司是 TOPCon 龙头企业，是行业中率先大规模扩产的 TOPCon 企业之一，持续引领电池片行业技术进步。公司在 TOPCon持续开展 TOPCon 电池产品升级迭代，最新产品集成多项尖端技术，全面导入 LP 双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，有望将 TOPCon 电池量产效率从 2023年初 25%左右提升至年底 26%，未来将长期保持 TOPCon 领先优势。行

4、业竞争加剧，出清加速龙头受益。行业竞争加剧，出清加速龙头受益。此前 TOPCon 电池产能加速释放，导致行业短期竞争压力较大，电池片环节亏损严重；展望后续，在融资收紧的大背景下，新进入者及小厂商资金压力日益加大，技术实力逐步拉开，较多项目终止、转让、出售，行业洗牌持续进行，预计最晚到 2025 年一季度的光伏淡季有望快速出清，电池片环节有望迎来行业拐点，龙头有望显著受益。轻装上阵，率先完成轻装上阵，率先完成 PERCPERC 资产计提资产计提。随着行业 N 型产品需求占比快速提升，P 型电池盈利能力显著下行，公司的 P 型电池片资产仅不到 10GW，考虑到产品结构的变化，已在 2023 年对

5、P 型 PERC 电池相关资产充分减值计提，将公司 P 型 PERC 设备资产出清。因此公司现有产能结构以 N 型为主，产能及资产结构得到进一步优化，有利于未来业绩增长。海外建厂，穿越周期。海外建厂，穿越周期。当前国内电池片盈利压力大，公司针对持续增长的海外光伏市场需求，持续发掘海外客户，构建海外销售网络，2024 年上半年海外销售占比增长至 13.8%，实现大幅提升。此外，考虑到目前美国对东南亚四国有 AD/CVD 政策调查，公司在行业内率先提出中东建厂布局，搭建海外价格体系，引领行业穿越周期。盈利预测与估值评级：盈利预测与估值评级：我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为1

6、10/173/195亿元，归母净利润分别为-4.6/8.5/11.4 亿元，EPS 分别为-2.0/3.7/5.0 元，公司当前股价对应预测 EPS 的 PE 倍数 2025/2026 年分别为 13/9 倍，我们看好公司的技术及成本优势、产品的价格弹性、海外布局及资产优质，给与 2025 年可比公司平均 20.6倍 PE，对应目标市值为 175 亿，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产业链价格波动风险；技术进步不达预期风险；产能投放不及预期风险；行业竞争加剧风险；市场规模测算不及预期风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。钧达股份：电池片龙头轻装上阵，中东落子再次起航钧达股份