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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|海航控股（600221）第第四大航四大航价值重塑价值重塑 2024年09月30日2024年09月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/32 公司是国内第四大航空集团，原股东债务危机发酵导致公司于 2021 年破产重整并成功引入战略投资人。在新股东经营管理下，2023 年公司生产经营明显改善、在大航司中率先扭亏；当前处于公司困境反转的起点，新旧交替下，公司有待市场重定价。作为最大的民营航司，公司兼具资源优势与民营活力，继承海航的品牌价值，方大

2、集团又赋予其精细化管理文化。长期看，新海航将更聚焦于航空业做强、有望实现价值重塑。李蔚 曾智星 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2/32 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 海航控股(600221)第四大航价值重塑 行 业：交通运输/航空机场 投资评级：买入（首次）当前价格：1.18 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)43,216/33,242 流通 A 股市值(百万元)38,789.76 每股净资产(元)0.03 资产负债率(%)99.38 一年内最高/最低(元)1.53/1.00 股价相对走势 相关报告 投资要点 第四大航空集团，资源

3、禀赋先发壁垒公司是国内第四大航空集团，2024 年夏航季时刻份额 8.1%；全国前 20 大机场时刻份额 8.6%，其中 9 个机场份额前三，具有稀缺资源先发壁垒。截至 2024 年 8月，公司机队规模 345 架，占行业机队约 8.0%，其中宽体机占比 20.6%、远高于其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富的布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大的协同效应。经营效率扬长补短，产能利用超 2019 年2020 年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023 年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显

4、提升。2024 年 1-8 月，公司旅客量 4624.6万，同比+12.78%，市场份额 9.4%，高于时刻与机队份额；8 月客座率达 87.9%，超过 2019 年同期，高出行业平均 1pcts、位列上市航司第 3；2023 年飞机日利用8.5 小时，7 年来首次高于行业平均；2024 年上半年进一步提升至 9.08 小时；2024H1，公司单位客收达 0.55 元/人公里，比 2019 年上涨 11%，接近三大航水平。重整易主再启航，新旧交替重定价公司成立至 2017 年高速扩张、以杠杆换取资源，2017 年底暴露流动性危机，2021年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经

5、营效率的企业文化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利。盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 674.9/785.5/889.4 亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%。归母净利润分别为 11.1/33.5/48.1 亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，3 年

6、CAGR 为 149%。EPS 分别为0.03/0.08/0.11 元。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期，未来基本面修复确定性较强，公司在航空业先发优势突出，有望受益于航空客流的强劲增长、带动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：航空出行不及预期，航油价格上涨，人民币汇率波动，债务扩大。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）22864 58641 67492 78548 88935 增长率（%）-32.76%156.48%15.09%16.38%13.22%EBITDA（百万元）-111939117 10352 1