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1、证券研究报告|公司研究|所属行业 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北大荒(600598)报告日期：2024 年 09 月 27 日 坐坐拥千万亩拥千万亩黑土黑土良田，向着成为我国农业良田，向着成为我国农业“航母航母”前进前进 北大荒北大荒深度报告深度报告 投资要点投资要点 夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长 北大荒集团北大荒集团地处黑龙江省东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区，从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地，现有耕地 4874.4万亩，是国家级生态示范区、国家现代化大农业示范区；黑龙江北大荒农业股份有限公司黑龙江北大

2、荒农业股份有限公司是北大荒集团的子公司之一，拥有耕地面积 1158 万亩，公司以土地发包经营和粮食作物与油料作物的种植销售为核心业务。20182023 年公司营业收入从 35.1 亿元上升至50.4 亿元，归母净利润从 9.7 亿元增长至 10.6 亿元。并且在股东回报方面也表现不俗，近 5 年分红比例持续保持在 70%以上，显示出对股东回报的重视。土地土地流转市场还有很大的潜力可挖流转市场还有很大的潜力可挖 近年来，全国土地流转市场呈现持续增长趋势，其中转包与出租这种传统的流转方式仍然占据了绝大部分比例，而入股等更现代化的模式，现在在农村的推广和被接受程度还不高。我国耕地地租逐年攀升，特别是

3、在东北地区，一方面，在东北这样的粮食主产区，政府提供了大量的农业补贴和支持政策，增加了土地的含金量，从而推高了地租；另一方面，2020 年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得种植收益增加，农民和农业企业愿意支付更高的地租来获取土地。20192022 年全国三大主粮土地租金由 36.7 元/亩涨至 59.5 元/亩，涨幅为 62%，黑龙江三大主粮平均土地租金由 159.0 元/亩涨至 289.6 元/亩，涨幅达 82%。依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力 公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好

4、，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。此外，公司已构建了完善的农业物联网管理系统运行体系，通过平台搭建、网络构建、数据实时监测采集与传输、智能分析等功能，使得农业生产全过程可控，实现了管理的精细化和智能化，提升了农业标准化水平，全面提高了公司农业现代化和信息化管理水平。盈利预测与估值盈利预测与估值 近年来北大荒通过调整产业结构、种植结构，促进各项改革和发展措施落地，不断提高公司核心竞争力，带动业绩稳步增长。预计公司 20242026 年整体营业收入分别为 53.43、56.35、59.

5、86 亿元，对应增速分别为 5.93%、5.46%、6.23%；归母净利润分别为 11.34、12.12、12.75 亿元，对应增速分别为 6.60%、6.85%、5.23%；对应 PE 分别为 22、20、19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）自然灾害风险，2）粮价大幅波动。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：钟凯锋分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 分析师：邱冠华分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 分析师：张心怡分析师：张心怡 执业证书号：S1230524020002 分析师：江路分析师：江

6、路 执业证书号：S1230524080011 基本数据基本数据 收盘价￥13.77 总市值(百万元)24,478.65 总股本(百万股)1,777.68 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5044.44 5343.41 5635.05 5986.13 (+/-)(%)18.37%5.93%5.46%6.23%归母净利润 1063.71 1133.90 1211.56 1274.89 (+/-)(%)-18.15%6.60%6.85%5.23%每股收益(元)0.60 0.64 0

7、.68 0.72 P/E 23.01 21.59 20.20 19.20 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -17%-12%-7%-2%2%7%23/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09北大荒上证指数北大荒(600598)公司深度 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长.4 1.1 从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地.4 1.2 业务规模持续扩大，重视长期股东回报.5 2 土地流转市场还有很大的潜力

8、可挖土地流转市场还有很大的潜力可挖.8 2.1 全国土地流转市场呈现持续增长趋势.8 2.2 土地流转政策“长久不变”.8 2.3 土地租金随粮价逐年增长.9 3 依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力.10 3.1 发挥双层经营体制优势.10 3.2 黑土地得天独厚的自然资源丰富.10 3.3 科技优势确保千万亩耕地高效管理.11 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.12 4.1 盈利预测.12 4.2 估值分析.13 5 风险提示风险提示.13 北大荒(600598)公司深度 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：北大

9、荒集团发展历程.4 图 2：北大荒股份股权结构图（截止日期：2024 年 9月 18 日）.4 图 3：公司业务板块.5 图 4：20182024H1 公司营收及增速.5 图 5：20182024H1 公司归母净利润及增速.5 图 6：20202024H1 公司各业务收入占比.6 图 7：20202024H1 公司各业务毛利占比.6 图 8：20202024H1 公司毛利率和净利率.6 图 9：20202024H1 公司期间费用率.6 图 10：20202024H1 公司资产负债率.7 图 11：20202024H1 公司现金流.7 图 12：20182023 年公司分红情况.7 图 13：2

10、0182023 年公司股息率.7 图 14：20152021 年我国土地流转面积.8 图 15：2021 年我国土地流转方式占比.8 图 16：中国农村土地承包政策主要梳理.9 图 17：全国主要粮食作物平均土地租金（元/亩）.9 图 18：黑龙江省各类主要农作物土地租金（元/亩）.9 图 19：双层经营体制特点.10 图 20：黑龙江省农作物生产地图.11 图 21：20182024H1 公司研发支出.11 图 22：八五九分公司“禾能空间”数智馆.11 表 1：盈利预测关键假设表.12 表 2：可比公司估值.13 表附录：三大报表预测值.14 北大荒(600598)公司深度 4/15 请务

11、必阅读正文之后的免责条款部分 1 夯实粮食夯实粮食生产基地生产基地建设，整体经营业绩稳步增长建设，整体经营业绩稳步增长 1.1 从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地 北大荒集团北大荒集团前身为黑龙江省农垦总局，2020 年改制为北大荒农垦集团有限公司，并经国务院同意，授权财政部代表国务院履行出资人职责。集团公司地处黑龙江省东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区，从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地和国家粮食安全的重要保障，现有耕地 4874.4 万亩，是国家级生态示范区、国家现代化大农业示范区。未来，集团将依托自身资源优势，加强科技创新和产业

12、链拓展，向着成为我国农业“航母”继续前进。图1：北大荒集团发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 黑龙江北大荒农业股份有限公司黑龙江北大荒农业股份有限公司是由北大荒农垦集团有限公司作为独家发起人，于1998年发起设立的股份有限公司，并于 2002年在主板成功上市，目前北大荒集团作为控股大股东持有公司 64%的股权。公司现已逐步发展成为我国规模较大、现代化水平较高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，现有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，拥有友谊、八五二、七星、八五六等 16 家农业分公司，在自然资源、基础设施、农机装备、农业科技服务、组织管理等方面具有显著优势，处于同行业领

13、先水平。图2：北大荒股份股权结构图（截止日期：2024 年 9 月 18 日）资料来源：wind，浙商证券研究所 北大荒(600598)公司深度 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司业务板块覆盖农业生产的多个环节。公司业务板块覆盖农业生产的多个环节。依托得天独厚的自然资源优势，公司以土地发包经营和水稻、玉米、豆类等粮食作物与油料作物的种植及销售为核心业务，并通过提供农药流通、农业生产托管服务等，为产业链的高效运转提供了有力支撑。这些业务板块的协同发展，形成了从种植、加工到销售的完整产业链，不断提升自身的市场竞争力和行业地位。图3：公司业务板块 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1

14、.2 业务规模持续扩大，重视长期股东回报业务规模持续扩大，重视长期股东回报 公司公司业务规模持续扩大，盈利能力也稳步增强。业务规模持续扩大，盈利能力也稳步增强。公司营业收入从 2018 年的 32.65 亿元逐年上升至 2023年的 50.44亿元，2024年上半年，实现营业收入 31.0亿元，同比增长 5.7%；归母净利润从 2018 年的 9.76 亿元增长至 2023 年的 10.64 亿元，2024 年上半年达到 9.8 亿元，同比增长 2.4%。这一稳健的增长势头，得益于公司在经营机制改革及竞价发包机制实施上的成功，土地发包主业收入延续增长。图4：20182024H1 公司营收及增速

15、 图5：20182024H1 公司归母净利润及增速 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%0102030405060营业收入（亿元）yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%024681012归母净利润（亿元）yoy（%）北大荒(600598)公司深度 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6：20202024H1 公司各业务收入占比 图7：20202024H1 公司各业务毛利占比 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 毛利率和净利率

16、虽有波动，但整体保持在较高水平，20182023 年平均值分别为 55.7%和 24.6%，2024年上半年分别实现 37.6%和 31.6%，净利率稳中有升表明公司在成本控制和利润获取方面表现良好。期间费用方面，销售费用、管理费用和研发费用的总额占营业收入的比例在 2023年为 14.1%，较 2018年有所上升，这可能与公司业务扩张和市场推广活动增加有关。图8：20202024H1 公司毛利率和净利率 图9：20202024H1 公司期间费用率 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资产负债结构方面资产负债结构方面，20182023 年

17、公司资产负债率从 21%逐年下降至 16%，显示出公司财务结构相对稳健，债务风险较低；2024 上半年资产负债率为 35.13%，较年初增长19.05pct，主要原因是农业分公司预收全年承包费，预收承包费形成合同负债未全部结转成收入形成。现金流方面现金流方面，每股经营性现金流从 2018 年的 0.74 元增长至 2023 年的 0.85 元，表明公司的现金流状况良好，能够支持日常运营和投资活动。0%20%40%60%80%100%20202021202220232024H1土地承包农产品销售农资销售其他-10%10%30%50%70%90%20202021202220232024H1土地承包

18、农产品销售农资销售其他0%20%40%60%80%100%毛利率（%）净利率（%）0%20%40%60%0%1%2%销售费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%,右轴）北大荒(600598)公司深度 7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图10：20202024H1 公司资产负债率 图11：20202024H1 公司现金流 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 公司在股东回报方面也表现不俗，近 5 年分红比例持续保持在 70%以上，持续稳健的盈利和分红源自公司耕地发包主业的属性。自 2002 年上市以来，公司通过 IPO、发行可转债

19、合计募集 31.1 亿元，累计现金分红 101.79 亿元，派息融资比已超过 326%，出色履行了回报股东的使命，显示出公司对股东回报的重视。图12：20182023 年公司分红情况 图13：20182023 年公司股息率 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 资料来源：wind，公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%资产负债率（%）-40-2002040201820192020202120222023 2024H1经营净现金流（亿元）投资净现金流（亿元）筹资净现金流（亿元）50%60%70%80%90%678201820192020202120222023现金分红总额

20、（亿元）股利支付率（%）4.7%3.9%2.1%2.8%3.1%3.7%0%1%2%3%4%5%201820192020202120222023股息率（%）北大荒(600598)公司深度 8/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 土地流转市场还有很大的潜力可土地流转市场还有很大的潜力可挖挖 2.1 全国土地流转市场呈现持续增长趋势全国土地流转市场呈现持续增长趋势 土地承包是农业生产责任制的一种形式。国营农业企业及合作农业企业将国有土地或集体所有的土地包给农工、农民自行耕种，承包方承包土地后，享有土地承包经营权，可以自己经营，也可以保留土地承包权，流转其承包地的土地经营权，由他人经营。近年

21、来，全国土地流转市场呈现持续增长趋势。国家鼓励的土地流转形式包括转包、出租、互换、转让、股份合作等。目前来看，转包与出租这种传统的流转方式仍然占据了绝大部分比例，合计占比达 89%，而入股等更现代化的模式，现在在农村的推广和被接受程度还不高，但随着各类土地流转形式的逐步普及，土地流转市场还有很大的潜力可挖。图14：20152021 年我国土地流转面积 图15：2021 年我国土地流转方式占比 资料来源：wind，农业部，浙商证券研究所 资料来源：wind，农业部，浙商证券研究所 2.2 土地流转土地流转政策“长久不变”政策“长久不变”我国将启动第二轮土地承包到期后再延长 30 年整省试点。中国

22、农村第一轮土地承包从1983 年前后开始，到 1997 年止，承包期为 15 年；第二轮土地承包从 1997 年开始，土地承包期延长 30 年不变，承包期至 2027 年。不同的省份开始实行土地承包的时间不一，有一些开始早于 1983 年，因此其第一轮承包工作实际上从 1993 年就到期了。按照延长承包 30年的政策，第二轮承包最早到期的时间是 2023 年，高峰期集中在 20262028 年。在这一背景下，2017年 10月召开的十九大在报告中明确提出，保持土地承包关系稳定并长久不变，第二轮土地承包到期后再延长三十年。2024 年 3 月 5 日，政府工作报告再提深化农村土地制度改革，明确这

23、项工作 2024 年启动。土地承包政策实行实行“长久不变”，有利于巩固和完善农村基本经营制度，旨在保障农民的土地权益，促进农业发展和农村稳定，同时也为农业现代化和农村经济发展提供了坚实的制度保障。-2%0%2%4%6%8%0123456201520162017201920202021中国:流转面积(亿亩）增速（%，右轴）出租（转包）,89%其他,6%入股,5%北大荒(600598)公司深度 9/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：中国农村土地承包政策主要梳理 资料来源：中国政府网，中国土地法制研究网，中国农村网，2000年以来中国农村土地政策及土地利用状况 的变化研究等，浙商证券研

24、究所 2.3 土地土地租金随粮价逐年增长租金随粮价逐年增长 我国农村地租水平逐年攀升，特别是在东北地区。一方面，在东北这样的粮食主产区，政府提供了大量的农业补贴和支持政策，增加了土地的含金量，从而推高了地租；另一方面，2020 年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得农民种植的收益增加，农民和农业企业愿意支付更高的地租来获取土地。20192022 年全国三大主粮土地租金由 36.7元/亩涨至 59.5 元/亩，涨幅为 62%，黑龙江三大主粮平均土地租金由 159.0 元/亩涨至289.6 元/亩，涨幅达 82%。图17：全国主要粮食作物平均土地租金（元/亩）图18：黑龙江省各类主要农作物土地租

25、金（元/亩）资料来源：wind，全国农产品收益成本汇编，浙商证券研究所 资料来源：wind，全国农产品收益成本汇编，浙商证券研究所 02040608020182019202020212022中国:三种粮食:成本收益:每亩流转地租金中国:两种油料平均:成本收益:每亩流转地租金010020030040050020182019202020212022黑龙江:粳稻:成本收益:每亩流转地租金黑龙江:玉米:成本收益:每亩流转地租金黑龙江:小麦:成本收益:每亩流转地租金黑龙江:大豆:成本收益:每亩流转地租金北大荒(600598)公司深度 10/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 依托依托土地资源土地

26、资源禀赋，禀赋，不断提高公司核心竞争力不断提高公司核心竞争力 3.1 发挥双层经营体制优势发挥双层经营体制优势 公司是经国家经贸委批准设立的股份有限公司，通过承包方式取得国有耕地的承包经营权。公司实行以统一经营管理为主导，家庭农场承包经营为基础的统分结合的双层经营体制：公司作为耕地发包主体，授权农业分公司具体实施耕地发包工作，家庭农场（农户）通过与农业分公司签订农业生产承包协议承包公司耕地，家庭农场是独立核算、自负盈亏的经营主体，按照公司统一管理办法和技术措施安排生产，费用自理。这种经营模式既有利于调动家庭农场的生产积极性，分散生产经营风险，又有利于发挥机械化、规模化、科技化等优势。图19：双

27、层经营体制特点 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司负责农业基础设施的建设和维护投入：1）为家庭农场提供技术培训及市场信息支持。采取面授、电视讲座、印发技术资料等形式，对家庭农场进行农作物综合高产栽培技术培训等。2）公司农技部门巡回进行田间技术指导和技术咨询，指导家庭农场进行播种、施肥、施药、病虫草防治和中耕管理，统一组织防洪除涝、防灾减灾。3）协调收获机械帮助家庭农场收获农产品，为家庭农场提供农产品晾晒、清选和储藏设施。4）为家庭农场提供农产品市场需求及价格信息。家庭农场负责其生产经营投入及生产过程管理和农产品销售，是家庭农场自我利益实现的基础，家庭农场采取的是“两自理、四到户”的生产经

28、营方式，即生产费、生活费两自理，地块、机械、核算、盈亏四到户。其收入来源于生产的产品对外自行销售的收入。3.2 黑土地得天独厚的自然资源丰富黑土地得天独厚的自然资源丰富 公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有一定的市场竞争力。北大荒(600598)公司深度 11/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图20：黑龙江省农作物生产地图 资料来源：地理监测云平台，浙商证券研究所 3.3 科技优势科技优势确保千万亩耕

29、地确保千万亩耕地高效管理高效管理 公司建有完善的农业科技服务体系，拥有 16 家农业技术推广中心，下设植保站、气象站、试验站和土壤化验室即“三站一室”，建立了完善的病虫害预警服务体系、气象预测预报服务体系、科技推广服务体系、测土配方施肥服务体系，为各阶段农业生产的顺利开展提供了有力的体系保障。多年农业生产实践，帮助公司建立了农业信息化管理体系，农业物联网项目已具备数据实时传输、智能化监控、数据统计与分析等功能，正逐步实现与绿色有机农产品生产流程进行全面对接，推进建设实时可控、在控的农产品质量安全追溯体系。同时公司建立了高度组织化的管理体系及规范的管控制度，规范了农业生产作业流程，有效确保了公司

30、千万亩耕地的模式化栽培和标准化生产。图21：20182024H1 公司研发支出 图22：八五九分公司“禾能空间”数智馆 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 00.20.40.60.81研发费用（亿元）北大荒(600598)公司深度 12/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 公司的盈利主要源于土地发包业务，近年来重点夯实了农业基地建设，通过农业分公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施实现土地承包费总收入增加，实现农业投入品以及农产品经营收入同比增加形成。1）当前国家积极推进粮食安全政策，

31、提高农民种植积极性，我们认为土地承保业务的需求将只增不减，未来地租或将稳定增长，带动公司土地发包业务持续增长。2）按照公司“1221”战略规划，持续打造七大作物 118 万亩高端品牌专属基地，优化农产品供给质量，我们预计未来公司农资与农产品销售将稳步增长。3）其他业务方面，随着公司农业科技创新水平的不断提升，全面构建起了“农地运营+数字科技+资本运营”的新发展格局，未来其他业务的销售亦将水涨船高。预计公司 20242026 年整体营业收入分别为 53.43、56.35、59.86 亿元，对应增速分别为 5.93%、5.46%、6.23%，归母净利润分别为 11.34、12.12、12.75 亿

32、元，对应增速分别为6.60%、6.85%、5.23%。表1：盈利预测关键假设表 2023 2024E 2025E 2026E 土地承包业务土地承包业务 收入（亿元）34.3 36.3 37.9 39.7(+/-%)10%6%4%5%毛利（亿元）17.5 18.1 20.1 21.8 毛利率（%）51%50%53%55%农资与农产品销售业务农资与农产品销售业务 收入（亿元）13.6 14.3 15.2 16.2(+/-%)5%6%7%毛利（亿元）0.02 0.02 0.02 0.02 毛利率（%）0.2%0.2%0.2%0.2%其他其他业务业务 收入（亿元）2.5 2.8 3.3 3.9(+/-

33、%)31%15%15%20%毛利（亿元）0.3 0.4 0.4 0.5 毛利率（%）13%13%13%13%资料来源：公司公告，浙商证券研究所预测 北大荒(600598)公司深度 13/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 估值分析估值分析 公司主营业务为耕地发包、农产品种植与销售。我们选择苏垦农发、隆平高科、登海种业作为可比公司，其中苏垦农发以自主经营的种植基地为核心资源优势，从事稻麦等作物原粮（含商品粮和种子原粮）的种植，与北大荒业务更为相近，可比性更高。近年来北大荒通过调整产业结构、种植结构，促进各项改革和发展措施落地，不断提高公司核心竞争力，带动业绩稳步增长，预计 2024-

34、2026 年公司归母净利润 CAGR 为 6.0%，考虑到在可比上市公司中，北大荒是全国规模最大的优质商品粮生产基地，具有明显的规模、资源优势，首次覆盖，给予“买入”评级。表2：可比公司估值 公司代码 简称 总市值（亿元）2023 年 2024-2026年 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润CAGR PE 601952.SH 苏垦农发 134.6 121.7 8.2 10.3%17 15 13 12 000998.SZ 隆平高科 131.6 92.2 2.0 42.8%93 25 18 12 002041.SZ 登海种业 74.4 15.5

35、2.6 24.9%46 26 21 17 平均-76.5 4.2 26.0%52 22 17 14 600598.SH 北大荒 244.8 50.4 10.6 6.0%23 22 20 19 资料来源：wind，浙商证券研究所预测（股价日期为 2024年 9月 26日，可比公司采取 wind一致预测数据）5 风险提示风险提示 1）自然灾害风险。农业土地发包经营与自然条件息息相关，容易受到自然灾害的影响。近年，极端异常天气发生频繁，一旦引发灾害，可能会造成家庭农场粮食减产，病虫害多发，粮食产量及品质下降，影响家庭农场收益及承包积极性。若 2024年公司遭受上述自然灾害，则可能导致家庭农场粮食减产

36、、生产运输设备和农产品的损失。也可导致公司基础设施维修投入增加。2）粮价大幅波动 粮价的大幅波动会导致农民种植收益不稳定，影响种植积极性，进而导致公司土地发包业务受到一定影响。北大荒(600598)公司深度 14/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 2025E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 3699 4378 4956 5617 营业收入营业收入 5044 5343 5635 5986 现金 2370

37、 3091 3764 4221 营业成本 3260 3490 3581 3749 交易性金融资产 1000 817 656 824 营业税金及附加 16 14 15 17 应收账项 11 111 180 203 营业费用 37 35 39 42 其它应收款 0 35 31 24 管理费用 582 663 744 808 预付账款 2 5 3 4 研发费用 90 93 99 105 存货 245 272 268 285 财务费用(168)(34)(41)(49)其他 71 47 52 56 资产减值损失 111 (107)(68)(20)非流动资产非流动资产 5000 4941 4823 475

38、2 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益(4)(4)(4)(4)长期投资 434 488 464 462 其他经营收益 10 8 9 9 固定资产 3624 3514 3438 3389 营业利润营业利润 1124 1194 1271 1341 无形资产 414 408 403 401 营业外收支(13)(13)(13)(13)在建工程 20 11 9 3 利润总额利润总额 1111 1181 1258 1328 其他 507 519 509 497 所得税 26 25 23 28 资产总计资产总计 8699 9319 9779 10369 净利润净利润 1

39、084 1156 1235 1300 流动负债流动负债 1235 1482 1456 1514 少数股东损益 21 22 23 25 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 1064 1134 1212 1275 应付款项 97 165 155 150 EBITDA 1328 1387 1462 1534 预收账款 3 4 4 4 EPS（最新摊薄）0.60 0.64 0.68 0.72 其他 1135 1312 1297 1360 非流动负债非流动负债 164 139 154 152 主要财务比率 长期借款 3 3 3 3 2023 2024E 2025E 2026E 其

40、他 161 136 151 149 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1399 1621 1611 1667 营业收入 18.37%5.93%5.46%6.23%少数股东权益(203)(181)(158)(133)营业利润-11.56%6.26%6.42%5.49%归属母公司股东权益 7503 7879 8326 8836 归属母公司净利润-18.15%6.60%6.85%5.23%负债和股东权益负债和股东权益 8699 9319 9779 10369 获利能力获利能力 毛利率 35.38%34.68%36.45%37.38%现金流量表 净利率 21.50%21.63%21.92%21.71

41、%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.93%15.12%15.27%15.11%经营活动现金流经营活动现金流 1515 1458 1383 1544 ROIC 13.65%13.93%13.97%13.81%净利润 1084 1156 1235 1300 偿债能力偿债能力 折旧摊销 253 244 254 264 资产负债率 16.08%17.40%16.47%16.07%财务费用(168)(34)(41)(49)净负债比率 2.67%1.15%1.47%1.59%投资损失 4 4 4 4 流动比率 3.00 2.95 3.40 3.71 营运资金变动 82

42、244 (18)51 速动比率 2.80 2.77 3.22 3.52 其它 260 (157)(50)(25)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(1422)6 8 (375)总资产周转率 0.60 0.59 0.59 0.59 资本支出(311)(109)(162)(194)应收账款周转率 924.89 724.05 1216.11 914.85 长期投资 36 (54)24 2 应付账款周转率 28.14 26.60 22.38 24.60 其他(1146)170 146 (183)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(780)(743)(718)(713)每股

43、收益 0.60 0.64 0.68 0.72 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 0.85 0.82 0.78 0.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.22 4.43 4.68 4.97 其他(780)(743)(718)(713)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(687)721 673 456 P/E 23.01 21.59 20.20 19.20 P/B 3.26 3.11 2.94 2.77 EV/EBITDA 13.47 14.81 13.72 12.69 资料来源：浙商证券研究所 北大荒(600598)公司深度 15/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分

44、股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 30

45、0 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建

46、议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公

47、司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010