【研报】轻工制造行业深度报告：格局改善&提价落地二片罐行业向上拐点确立-20200820（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 行业深度报告 格局改善格局改善&提价落地，二片罐行业向上拐点确立提价落地，二片罐行业向上拐点确立 报告摘要：报告摘要： 二片罐是罐底和罐身采用整块金属薄板冲压拉伸成形然后将罐身与 罐盖通过卷封连接在一起的金属罐， 自上世纪 60 年代美国研发第一 只二片罐之后，快速推动啤酒、茶饮从三片罐转向二片罐。 行业：基本面向上确定性高。行业：基本面向上确定性高。1 1）供给端：）供给端：二片罐产能建设成本相对 较高，环保要求提升加大中小产能运营压力，近几年来国内行业总 产能平稳（约 580 亿罐） 。国内龙头纷纷布局海外市场，

2、打开成长天 花板。2 2）需求端：）需求端：啤酒罐化带动需求平稳增长，带动产能利用率从 2016 年的 68%回升至 2019 年 81%。疫情冲击下啤酒在电商、商超渠 道销售占比提升， 叠加玻璃瓶成本提升， 啤酒罐化提速。 3 3） 成本端：） 成本端： 因原材料占比 80%， （其中铝成本占比 80%） ，毛利率受铝价波动影响 较大，我们进行敏感性测算，以宝钢包装 2019 年数据为例，若二片 罐售价不变，铝价下降到 13000 元/吨，毛利率可从 13.26%提升至 16.85%。4 4）关注后续折旧减少提振净利率。）关注后续折旧减少提振净利率。固定资产折旧约占营收 的 4%-7%，考虑

3、到机器设备大约为 15 年折旧，二片罐企业过往投产 的生产线有望陆续折旧完成，未来折旧减少提振利润。 以史为鉴：波尔如何实现弯道超车？以史为鉴：波尔如何实现弯道超车？1 1）波尔）波尔 V.S.V.S.皇冠，稳健并购皇冠，稳健并购 战略，实现后发而制人。战略，实现后发而制人。在 1990 年，皇冠的营收规模约为波尔的两 倍 （30.7/13.6 亿美元） ， 并在 90 年代中期通过并购整合进一步拉大 二者差距。但过度激进的并购战略&90 年代中期的行业景气拐点向 下，使皇冠财务成本压力凸显，被迫采用资产出售等收缩战略，从 而后续被波尔反超。2）波尔波尔 V.S.V.S.雷盛，龙头迈向巨头，需

4、要专注雷盛，龙头迈向巨头，需要专注 的力量。的力量。雷盛在 90 年代初期营收规模亦是波尔两倍以上，后期被超 越乃至收购，主要是业务结构过于分散（1995 年塑料和饮料包装收 入占比仅 40%） ， 长期的资产剥离拖累了包装业务的发展速度。 此外， 雷盛并购战略亦过度保守，错过规模扩张的宝贵时机。3 3）启示：注）启示：注 重并购战略的实施，关注财务压力及并购标的规模。重并购战略的实施，关注财务压力及并购标的规模。实际上，三巨 头在上世纪九十年代初期便已经积极采用并购的方式加速规模扩 张，以增强自身议价能力、降低盈利水平波动。此外，要注意并购 带来的财务杠杆压力，以及并购大型标的或许因客户资源

5、互补而更 具优势。 风险提示：风险提示：原材价格上涨，提价不及预期，行业整合不及预期。 重点公司主要财务数据 重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 宝钢包装 7.25 0.15 0.26 0.39 48.1 27.8 18.6 买入 山鹰纸业 3.20 0.30 0.32 0.43 10.6 9.9 7.4 买入 吉宏股份 43.20 1.47 1.39 1.79 29.0 30.8 23.9 买入 优于大势优于大势 上次评级： 优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M 3M 12M

6、 绝对收益 13.72% 25.01% 23.89% 相对收益 1.90% 6.00% 3.59% 行业数据 成分股数量（只） 135 总市值（亿） 10311 流通市值（亿） 7631 市盈率（倍） 31.59 市净率（倍） 2.18 成分股总营收（亿） 5066 成分股总净利润（亿） 242 成分股资产负债率（%） 51.10 相关报告 轻工制造行业年报和一季报总结：精装红 利持续释放，必选消费业绩稳健 20200520 2020 年轻工制造投资策略：精装房带动消 费建材高增，关注确定性投资机会 20191203 轻工制造：文化办公、日用品社零快速增 长，赛道投资价值凸显 20190917