【公司研究】美克家居-公司更新报告：全渠道平台转型加快推进经营质量有望持续改善-20200819（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 美克家居美克家居(600337)(600337) 全渠道平台转型加快推进，经营质量有望持续改善全渠道平台转型加快推进，经营质量有望持续改善 美克家居公司更新报告美克家居公司更新报告 穆方舟穆方舟(分析师分析师) 林昕宇林昕宇(分析师分析师) 张心怡张心怡(研究助理研究助理) 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083

2、 本报告导读：本报告导读： 战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着战略布局顺应不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌商方向转型。随着 全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。全渠道转型、对核心业务资源配置保证的逐步落地，经营质量有望进一步改善。 投资要点：投资要点： 上调目标价至上调目标价至 7.2 元，维持增持评级。元，维持增持评级。随着全渠道转型、对核心业务资源 配置保证逐步落地，经营质量有望进一步改善。考虑疫情对公司 2020 年 业绩影响，下调 20202022 年 EPS 至 0.22(-0.09)/0.30(

3、-0.04)/0.35 元，参 考可比公司给予 2021 年 24 倍 PE，上调目标价至 7.2 元，维持增持评级。 战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌战略布局顺应公司不同时期发展需求，中长期从产品零售商向平台品牌 商方向转型。商方向转型。 公司历经多年积累形成设计研发和全球商品供应能力的核心 竞争力。 随着公司对资源配置的持续优化， 产品风格与尺寸将更加符合主 流市场需求， 进一步打开市场空间并建立驱动公司增长的商品规划及商品 策略， 中长期将从产品零售商向平台品牌商转型， 有望实现跨品类间融合。 多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。

4、多维度发力国内市场，线上线下协同发展带动全渠道平台转型加快推进。 公司加大对经销渠道扩张布局的力度， 同时积极推进低效门店和低质经销 商优化， 实现渠道扩张与优化并重； 公司利用优势资源积极推进地产和酒 店等业务布局，与地产、硬装公司实现合作。随着赋能内外部设计师完成 S2B2C 模式以及线上销售比例提升，有望推动全渠道全面平台化转型。 供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。供应链改进战略落地，经营质量有望持续改善。通过提高计划、生产、销 售和物流的适应性来改善供应链的柔性，存货周转、库存、现金流等指标 分别呈现不同程度的改善与优化趋势， 供应链改进卓见成效。 随着公司对 业务瘦身、冗杂

5、SKU 缩减以及对闲置、不良及低效资产进行处置的推进 与落地，经营质量将持续改善，预计净利率和 ROE 有望提升。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产需求波动的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,261 5,588 5,338 6,469 7,564 (+/-)% 26% 6% -4% 21% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 564 636 509 643 735 (+/-)% 18% 13% -20% 26% 14% 净利润（归母）净利润（归母） 451 464 382 530 6

6、20 (+/-)% 23% 3% -18% 39% 17% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.26 0.26 0.22 0.30 0.35 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 10.7% 11.4% 9.5% 9.9% 9.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.4% 10.0% 7.6% 9.6% 10.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.3% 7.6% 5.7% 6.6% 6.9% EV/EBITDA 9.77