【公司研究】神火股份-电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增-20200820（15页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 能源能源 | 煤炭煤炭 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 神火股份神火股份 000933.SZ 当前股价：5.81 元 2020年年08月月20日日 电解铝利润改善可持续电解铝利润改善可持续 上半年扣非净利大增上半年扣非净利大增 基础数据基础数据 上证综指 3408 总股本（万股） 190050 已上市流通股（万股） 190046 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元） 110 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 16.3 资产负债率 82.8% 主要股东 河南神火集团有限公 主要股东持股比例 2

2、4.21% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 26 52 相对表现 13 9 27 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 神火股份（000933）氧化铝 拖累业绩，加快处理历史负担 2019-10-30 2、 神火股份（000933）新疆电 解铝盈利爆发，矿权转让尘埃落定 2019-10-15 3、 神火股份（000933）矿权转 让纠纷达成和解，市净率修复可待 2019-08-26 公司公布2020年半年报， 上半年公司实现营业收入88.10亿元， 同比减少5.87%； 归母净利润 2.13 亿元，同比减少 23.67%；扣非归母净利润 1.42 亿元

3、，同比增加 158.11%。 电解铝利润增厚电解铝利润增厚+河南亏损产能停产减亏，扣非净利润大增：河南亏损产能停产减亏，扣非净利润大增：上半年归母净利 润降幅超过营业收入，主要是去年控股股东神火集团增资控股光明房产，产 生长期股权投资处置投资收益 4.74 亿元。今年上半年由于电解铝原料价格下 滑，永城铝厂产能转移和汇源铝业关停同比减亏、融资成本下降和产品结构 调整优化等因素，扣非利润大增 158%。电解铝板块营业收入虽然下滑 19%， 但是毛利同比增 1.3 亿元，增幅 21%。 资金压力缓和，财务费用下降资金压力缓和，财务费用下降 0.8 亿元：亿元：公司调整融资结构，融资成本有所下 降。

4、 去年 8 月， 与潞安集团探矿权转让纠纷一案结束， 公司收到转让价款 24.6 亿元和原计入预收账款的 17.4 亿元同时确认为探矿权转让收益。 这笔资金为 公司提供了资金支持和保障。 河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南电解铝停产减亏，即将华丽变身登场：河南 66 万吨产能指标已公示转移 至云南神火， 上半年永城铝厂和汇源铝业分别同比减亏 0.78 亿元、 0.86 亿元。 云南神火一期 45 万吨产能 2 月起陆续投产，目前已全部通电启动，二期 45 万吨预计 2021 年 3 月全部通电启动。我们测算，云南神火电解铝成本比新疆 低 300 元/吨附近。公司计划投资广西龙州铝业 3

5、6%股权，其在建 100 万吨氧 化铝产能，自有铝土矿，预计于今年 12 月投产，投产后将进一步拉低云南神 火成本。 公司目前持有云南神火 32.21%股权， 拟增资成为云南神火控股股东。 增发扩建梁北矿， 有望迎来煤铝双增长：增发扩建梁北矿， 有望迎来煤铝双增长： 公司计划定增募集不超过 20.5 亿元， 主要用于梁北煤矿改扩建项目， 技改完整后梁北煤矿将从目前的 90 万吨/年产 能提升至 240 万吨/年。本项目财务内部收益率（税前）为 12.46%。 盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计公司 2020-2022 年有望实现归母净利 6.3/8.9/12.3 亿 元，对应 PE18/12

6、/9 倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：云南神火和梁北矿建设投产进度不及预期，煤铝价不及预期，云 南神火增资控股失败，云南神火电价不能履约、发生安生生产事故等。 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S1090519040002 王西典王西典 S1090519030004 马晓晴马晓晴 S1090519010002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 18835 17618 19337 24520 27772 同比增长 -0% -6% 10% 27% 13% 营业利润(