【公司研究】科沃斯-跟踪报告：添可业务爆发式增长T8新品凸显技术实力-20200820（17页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 添可业务爆发式增长，添可业务爆发式增长，T8 新品凸显技术实力新品凸显技术实力 科沃斯（603486）跟踪报告2020.8.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 科沃斯发布科沃斯发布 2020 年半年报，实现收入年半年报，实现收入 24.0 亿元（亿元（-1.1%），归母净利润），归母净利润 1.3 亿元（亿元（+0.47%），扣非归母净利润），扣非归母净利润 0.93 亿元（亿元（-25.5

2、%），业绩符合预期。公），业绩符合预期。公 司在司在 20Q2 业绩迎来拐点，在扫地机器人产品技术迭代，添可品牌业务爆发式业绩迎来拐点，在扫地机器人产品技术迭代，添可品牌业务爆发式 增长的背景下，增长的背景下，预计公司将预计公司将迎来新一轮的高增长期。迎来新一轮的高增长期。维持“买入”评级。维持“买入”评级。 半年报半年报业绩业绩：公司公司 20Q2 业绩迎来拐点业绩迎来拐点。20Q2，公司单季度实现收入 14.4 亿元 （+22.1%），归母净利润 0.92 亿元（+50.8%），扣非归母净利润 0.58 亿元 （-8.8%）。Q2 扣非归母净利润下滑主要是受到当季汇兑损益的影响。科沃斯 服

3、务机器人/添可智能电器收入 15.4/2.2 亿元，同比-6.2%/+131.0%，自有品牌 业务占比提升至 73.2%，也带动毛利率提升至 40.2%（+2.9pcts），创下历史 新高。销售费用率受添可品牌投入和直播销售分成的影响，提升 3.9pcts，其他 费用率保持稳定。此外，公司对股权激励计划的条件作出调整，弱化收入增速 考核指标，而净利润增速考核指标从 15%提升至 25%。 扫地机器人：扫地机器人：行业量价齐升，公司产品迭代行业量价齐升，公司产品迭代。复盘扫地机器人行业发展史，在 技术迭代时期都出现了量价齐升。 2020 年， 随着 AI 视觉和拖地增强等功能的引 入，扫地机器人

4、迎来新一轮的量价齐升。20Q2 行业增速迎来拐点，单价也提升 至 1700 元（同比+200 元）。目前公司在国内市场的市占率 40-45%。公司今年 推出 T8 系列，在 AI 视觉方面领先全球同行，产品竞争力进一步增强。此外， 公司 2020 年 5 月与 iRobot 签署合作协议， 两家公司将在扫拖一体和 Aeroforce 两个关键技术上进行合作，共同开拓全球市场。 清洁小家电：清洁小家电：从从“扫扫”到到“拖拖”，添可品牌迎爆发，添可品牌迎爆发。（1）手持）手持吸尘器飘万：吸尘器飘万：2019 年、2020 年连续 2 年获得全球权威评估机构消费者报告年度最佳吸尘器榜 单 TOP1

5、。（2）手持洗地机芙万：）手持洗地机芙万：618 期间，智能洗地机芙万成为爆款，在天 猫（市占率 75%）、京东（市占率 71%）、苏宁都占据同类产品第一名。添可 品牌整体在 618 期间终端销售额超过 7000 万元（+845%）。洗地机实现“吸 尘-拖地-自清洁”的清扫工作闭环，即能替代传统的吸尘器，又能吸引新的消费 者购买。国内吸尘器市场规模约 200 亿，但渗透率仅约 12%，洗地机的出现有 望让渗透率加速提升。添可品牌预计 2020 年收入 8 亿元以上（+200%）。中期 按添可 15%市占率计算，仅国内市场就有望贡献约 30 亿收入。 风险因素：风险因素：添可品牌增长持续性低于预

6、期的风险；公司控制费用率成效低于预 期的风险； 与 iRobot 的合作受阻的风险； 行业新进入者带来的竞争加剧的风险。 投资建议：投资建议：我们维持公司 2020/21/22 年净利润预测 4.2/8.0/10.8 亿元， 现价对 应 PE 估值 52/27/20 倍，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5693.7 5312.2 6461.8 8547.7 10727.4 营业收入增长率 25.1 -6.7 21.6 32.3 25.5 净利润(百万元) 485.1 120.7 416.7 798.9 1081