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1、国联证券国联证券GUOLIAN SECURITIES新势力如何跨越盈亏平衡点新势力如何跨越盈亏平衡点?国联证券汽车研究团国联证券汽车研究团队队20242024年年9 9月月证券研究报告证券研究报告 报告评级：强于大市|维持请务必阅读报告末页的重要声明从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡?如何判断尚未盈利车企何时盈亏平衡?投资建议风险提示第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分第四部分第四部分目 录分时间维度来看：分时间维度来看：(1)(1)一定时期内一定时期内(如如3-43-4个季度内个季度内)费用费用基本稳定，研发和销售人员、产能、销售门店基本稳基本稳定，研发和销售人员、产能、销售门店基

2、本稳定(2)(2)长期来看，不同发展阶段长期来看，不同发展阶段费用会存在较大变化，重点关注新产能、新技术、新市场变化费用会存在较大变化，重点关注新产能、新技术、新市场变化分企业生命周期阶段来看：分企业生命周期阶段来看：(1)(1)未盈利阶段，未盈利阶段，“开源节流开源节流”是新势力车企是新势力车企的主要选择，正现金流的主要选择，正现金流毛利提升毛利提升实现盈利实现盈利(2)(2)盈利阶段，过快速扩张后产品销量无法延续盈利阶段，过快速扩张后产品销量无法延续/市场价格战加剧导致促销增加，盈利市场价格战加剧导致促销增加，盈利存在波动存在波动研究框架图研究框架图 盈亏平衡条件下：归母净利润盈亏平衡条件

3、下：归母净利润/GAAP净利润净利润=0,=0,营业利润接营业利润接近近0,0,重点分析毛利和费用的关系：重点分析毛利和费用的关系：收入收入-成本成本=收入收入*毛利率毛利率=毛利毛利 VSVS 研发费用研发费用+SGSG&A=&A=期间费用期间费用销量销量高高ASP车型毛利率更高车型毛利率更高规模效应提升带动毛利率改善规模效应提升带动毛利率改善收入收入毛利毛利费用费用重点分析：重点分析：产品销量与销量结构产品销量与销量结构价价格格31 1、从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡?理想汽车和赛力斯在销量提升过程中实现营业利润的提升，跨越盈亏平衡点，成功进入盈利阶段。理

4、想汽车2022Q4/2023Q1分别实现销量4.6/5.3万辆，分别实现收入176.5/187.87亿元，分别实现营业利润为-1.34/4.05亿元，GAAP净利润分别为2.57/9.30亿元，202204后 公司进入盈利阶段。问界品牌2023Q4/2024Q1分别实现销量10.4/8.3万辆，分别对应收入191.6/265.6亿元，营业利润分别为-6.13/3.13 亿元，归母净利润分别为-1.56/2.20亿元，赛力斯在2024Q1后进入盈利阶段。其中营业利润等于毛利减研发费用减SG8A,在后续的分析 中重点分析理想汽车和赛力斯毛利、研发费用、SG&A的变化。70.0060.0050.00

5、40.0030.0020.0010.000.00-10.0RO-20.00-30.001.1.经典案例：理想汽车和赛力斯如何跨越盈亏平衡经典案例：理想汽车和赛力斯如何跨越盈亏平衡?资资 料料 来来 源源：wind,wind,国国 联联 证证 券券 研研 究究 所所5理想汽车营业利润和理想汽车营业利润和GAAP净利润净利润一营业利润(亿元)GAAP净利润(亿元)赛力斯营业利润和赛力斯营业利润和GAAP净净 利利 润润o2022Q12022Q12022Q22022Q2202203202203 2022042022042023Q12023Q1 2023Q22023Q2 2022023Q33Q3 20

6、23Q42023Q42024Q12024Q12024Q22024Q2营业收入营业收入营业成本营业成本毛利毛利毛利率毛利率95.6295.62 73.9873.98 21.6421.64 22.6%22.6%87.3387.33 68.5468.54 18.7818.78 21.5%21.5%93.42193.421 81.6081.6011.8211.8212.7%12.7%176.50176.50 140.84140.84 35.6635.66 20.2%20.2%187.87187.87149.57149.5738.338.320.40%20.40%286.53286.53224.1722