【公司研究】口子窖-坚定改革聚焦升级徽酒翘楚行稳致远-20200819（26页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 口子窖 603589.SH 坚定改革聚焦升级，徽酒翘楚行稳致远 核心观点核心观点 口子窖品牌文化历史悠久，产品量价稳步提升。口子窖品牌文化历史悠久，产品量价稳步提升。口子窖酿酒历史悠久、酒文 化源远流长， 具备支撑起品牌形象的深厚文化底蕴， 近年来品牌力不断提升。 口子窖作为兼香型白酒代表，风格独树一帜、辨识度高，竞争格局较好。公 司产品定位以中高端及以上为主， 核心产品深受认可， 近年来量价齐升歆享 消费升级红利。公司产品吨价领跑徽酒，在省内品牌优势明显。 安徽省内升级方兴未艾，优势品牌持续受益。安徽省内升级方兴未艾，优势品牌持续受益。安

3、徽省宏观经济稳步发展，近 年来 GDP 增速以及常住人口增速均高于全国平均水平，人均收入和支出水 平均稳步提升，消费基础扎实。安徽白酒市场产销量趋于稳定，消费升级拉 动价格带上行。参照江苏市场，徽酒市场仍有较大增长空间，我们测算未来 5 年年均增速在 4%以上，其集中度的提升有利于安徽本地龙头品牌。 坚定推进产品与营销改革， 公司增长有望迎来拐点。坚定推进产品与营销改革， 公司增长有望迎来拐点。 梳理近年来口子窖与古 井贡酒业务发展情况， 可以发现完善产品矩阵与强化渠道建设是业绩实现高 增长的关键。公司发布初夏、仲秋等产品解决价格带布局稀疏的痛点，未来 有望继续发布战略储备新品。 公司渠道运作

4、经验丰富， 营销体系具备成本低、 效率高的优点，渠道深耕变革空间大，逐步采取措施提升渠道扩张性。公司 盈利水平高，有望通过加大费用投放抢占竞品份额，19 年开始已加大了营 销投入。公司新增投资项目提升 40%产能，为未来业务量提升奠定基础。 省外省外厂商共建一地一策，厂商共建一地一策， 以点以点带面稳扎稳打带面稳扎稳打。 公司省外业务收入和毛利占比 逐步增加，重要性有所提升。以经济发达省市为重点突破区，公司通过省内 大商外派、厂商共建、一地一策等措施，以点带面稳扎稳打。省外经销商单 家创收提升明显，其整体质量的提升对于未来开拓省外市场具有重要意义。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：考虑到

5、疫情对于白酒消费的负面影响， 我们下调产品 销量、收入预测。调整预测 20-22 年 EPS 分别为 2.88、3.30、3.70 元（原 20- 21 年预测为 3.41、3.83 元）。结合白酒类可比公司估值，我们认为目前公司的 合理估值水平为 20 年的 26 倍市盈率，对应目标价为 74.88 元，给予买入评级。 风险提示风险提示：疫情影响久于预期风险、 省内竞争加剧风险、 新产品销售及营销体 系变革不及预期风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 08 月 18 日） 49.95 元 目标价格 74.88 元 52 周最高价/最低价 66.55/3

6、6.4 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,000/60,000 A 股市值（百万元） 29,970 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 08 月 19 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.76 1.69 7.93 -16.90 相对表现 0.96 -4.21 -14.75 -46.61 沪深 300 2.80 5.90 22.68 29.71 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 021-63325888*3203 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888*6079