【公司研究】华谊兄弟-风雨兼程重装待发-20200819（34页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华谊兄弟华谊兄弟（300027） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/文化传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 5.7 元 目标目标价格价格 9.51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,787.96 流通A 股股本(百万股) 2,211.46 A 股总市值(百万元) 15,891.37 流通A 股市值(百万元) 12,605.35 每股净资产(元) 1.55 资产负债率(%) 54.38 一年内最

2、高/最低(元) 6.66/3.21 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 张爽张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风雨兼程，重装待发风雨兼程，重装待发 中国影视娱乐第一股，风雨过后，聚焦主业再出发。中国影视娱乐第一股，风雨过后，聚焦主业再出发。 华谊兄弟最初创立于 1994 年，并于 2009 年登陆创业板，为中国影视行业 首家上市公司，是国内拥有高价值品牌、丰富娱乐资源的娱乐龙头公司。 受产业布局调整、影视行业市场环境变化和项目推进不达预期影响，公司 近年业绩处于波

3、谷阶段，但在经历寒冬后，公司及时调整，重新聚焦“电 影+实景”优势板块，剥离主业相关性较弱资产，同时从 18 年开始释放高 风险商誉、长期股权投资、存货等减值，虽对当年利润带来亏损，但使得 资产负债表更加健康，截至 19 年年报，公司账面商誉余额下降至 6 亿元。 电影电影行业遭受疫情严重打击， 但观影热情未磨灭， 大片定档加速回暖脚步。行业遭受疫情严重打击， 但观影热情未磨灭， 大片定档加速回暖脚步。 全国影城 7 月 20 日起有序复工后， 复工速度及观众观影意愿均呈现积极表 现。8 月中旬起，影城限制逐步放松，8 月 14 日起部分城市上座率已开放 至 50%，更为重要的是，新片供给量提

4、升， 八佰有望强劲提振市场，9 月 4 日诺兰新片信条预计上线，国庆目前已定档我和我的家乡 姜 子牙 夺冠 等， 随着电影市场热度恢复， 不排除有更多大体量影片上映。 此外，面对影城停业，中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一 旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。 公司公司 20 年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。年在业务端和资本端迎来明显改善，龙头逐步复苏可期。 业务方面，公司 20 年影视项目精品频出，重量级影片八佰正式定档 8 月 21 日， 点映已获得优秀口碑， 在上座率限制影响下我们认为依然有望收 获高票房；后续还储备有侍神令 749 局

5、等；网剧人间烟火花小厨 古董局中局上线后均获亮眼成绩。华谊兄弟与影视大导深度合作、业 内丰富产业与人才资源、多年项目制作经验的优势将有望在公司重新着力 主业后继续发挥。财务方面，公司计划非公开发行募资不超过 22.9 亿元， 阿里影业、 腾讯计算机等八家重量级战投进入， 缓解市场担忧的资金问题， 同时也从产业层面验证了公司优质质地。 投资建议：投资建议： 我们预计华谊兄弟 2020-2022 年归母净利润分别为 1.07 亿/4.64 亿/6.00 亿元，2020 年扭亏为盈，2021-2022 年同比增速分别为 335%/29%， 对应 21-22 年 PE 分别为 36.6x/28.3x。

6、 华谊兄弟公司财务费用 2021-2022 年 我们预计分别为 2.48/2.12 亿元，如公司再融资等顺利进行，不排除会继续 减少，如不考虑财务成本，则华谊兄弟预计 2021-2022 年净利润（不考虑 财务费用）约为 6.58 亿/7.67 亿，该口径利润考虑可比公司 21/22 年 PE 水 平，给予华谊兄弟目标市值 265 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景 娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理 风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。 财务数据和估值财务数据和估值