云计算行业2024半年报回顾暨云计算系列深度之十二：云模式具备增长韧性AI商业化持续推进-240919（39页）.pdf

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1、 证证 券券 研研 究究 报报 告告 云模式具备增长韧性，云模式具备增长韧性，AlAl 商业化商业化持续推进持续推进云计算2024半年报回顾暨云计算系列深度之十二证券分析师：黄忠煌证券分析师：黄忠煌 A023051911A02305191100010001崔航 A0230524080005联系人：崔 航 2024.9.19SWSRESEARCH业绩回顾：云软件收入增速平庸，云硬件利润率有所下滑业绩回顾：云软件收入增速平庸，云硬件利润率有所下滑 24H1,观测的云软件行业整体收入增速5%,利润缩亏；云硬件行业整体收入增速17%,利润增速7%,后续关注Al带来的行业拉动。24H1,计算机行业的收入

2、/净利润分别同比7%/-21%,云软件基本保持行业相近收入增速，纯软模式 季度性利润差异明显；硬件收入端增速较高，但由于下游阶段性集中度较高，带来毛利率承压。盈利拐点：利拐点：云计算转型云计算转型“阵痛阵痛”进入后期，云收入增进入后期，云收入增速普遍快于整体收入增速，主要公速普遍快于整体收入增速，主要公司云业 务收入均保持同比高务收入均保持同比高增速，已进入盈利拐点。增速，已进入盈利拐点。各公司云收入同比增速普遍高于整体业务增速，云收入占比多家公司超80%,云转型已进入收效阶段，后续景气度回升后，有望开始释放利润。AlAl驱动：驱动：云计算是云计算是AlAl落地的基础和优选场景落地的基础和优选

3、场景 通过云化方式，解决“AI高算力要求-边缘设备算力限制”的矛盾，真正成为AI应用落地的平台。换个 角度，Al 最先的应用领域，大概率是已经云发展比较成熟的领域重点公司：估值处于历史较低水平，商业模式带来的增长韧性具备一定稀缺性点公司：估值处于历史较低水平，商业模式带来的增长韧性具备一定稀缺性 云 软 件：金山办公、金蝶国际、福昕软件、石基信息、广联达、恒生电子、用友网络、明源云 云 硬 件：浪潮信息、中科曙光风险提示：风险提示：涉及公司云计算业务推广不及预期；Al技术发展不及预期，云软件厂商的技术结合不及预期；外部环境变化导致部分硬件厂商供应链风险；Al 对于算力需求的拉动节奏不及预期。证

4、券研究报告 2投资重点投资重点主要内容主要内容1.云模式具备相当韧性，盈利或迎来拐点2.云计算行业是Al落地的基础及最佳场景3.全球视角云厂商Al仍处于商业化前期4.重点公司更新5.估值及风险提示SWS 业绩回顾选取的云计算公司业绩回顾选取的云计算公司报告：报告：云软件部分金山办公、广联达、用友网络、恒生电子、石基信息、泛微网络、致远互联、金蝶国际(H)、明源云(H)、福昕软件，共计10家A+H云计算公司。云硬件部分浪潮信息、中科曙光、紫光股份(通信)、中兴通讯(通信)、工业富联 (电子)深信服未纳入统计，原因为网安业务占比较大，且云业务专注私有云。微盟集团、中国有赞未纳入统计，原因为业务同时

5、兼具云属性和互联网属性。IDC 相关公司未纳入统计，原因为IDC业务云相关属性相对较弱。1.01.0数据口径说明数据口径说明 证券研究报告 4yoy26%12%8%5%5%营业成本26.6534.2641.4047.5951.7755.01yoy29%21%15%9%6%销售费用33.0332.3241.9348.0355.5454.89yoy-2%30%15%16%-1%-1%管理费用17.2017.0020.1526.0627.4527.93yoy-1%19%29%5%2%2%研发费用27.6528.1438.4249.0853.9454.56yoy2%37%28%10%1%云软件行业整体

6、收入增速云软件行业整体收入增速5%,5%,亏损同比缩减，外部环境导致收入端增速承压是亏损同比缩减，外部环境导致收入端增速承压是主要原 因。成本及费用已经有效控制，等待收入复苏带来利润加速释放。因。成本及费用已经有效控制，等待收入复苏带来利润加速释放。2024H1,计算机行业的收入计算机行业的收入/净利润分净利润分别同比别同比7%/-21%;7%/-21%;考虑到纯软件考虑到纯软件公司季度性差异更 明显，云计算软件基本跟随行业整体筑底。费用率控制初见成效，多数企业云转型进入收效期，研发费用已经相对稳定，短期的行业景 气度影响收入增速，导致利润尚未释放。云软件整体收入微增，利润依然承压云软件整体收