联影医疗-公司研究报告：医学影像设备国之重器全球化云程发轫-240920（30页）.pdf

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1、公司研究公司研究/医药与健康护理医药与健康护理证券研究报告联影医疗联影医疗(688271)(688271)公司研究报告公司研究报告2024年09月20日首次首次投资评级优于大市投资评级优于大市覆盖覆盖股票数据股票数据09月19日收盘价(元)93.8552周股价波动(元)92.00-159.32总股本/流通A股(百万股)824/593总市值/流通市值(百万元)77347/55681相相 关关 研研 究究市市 场场 表表 现现42.95%29.95%16.95%3.95%-9.05%-22.05%2023/92023/122024/32024/6联影医疗海通综指沪深300对比绝对涨幅(%)-12.

2、4-17.0-18.9相对涨幅(%)-7.6资料来源：海通证券研究所分析师：余文心Tel:(8610)58067941Email:证书；证书；S0850513110005分析师：贺文斌Tel:(010)68067998Email:证书；证书；S0850519030001联系人：江珅Tel:(021)23185638Email:医学影像设备国之重器，全球化云程发轫医学影像设备国之重器，全球化云程发轫投资要点：投资要点：自上而下看联影，公司管理层优秀，所处赛道长坡厚雪，壁垒较高。自上而下看联影，公司管理层优秀，所处赛道长坡厚雪，壁垒较高。联 影 医疗管理层来自“GPS”等国际影像巨头，行业经验丰富

3、。公司成立 1313 年来，已累计向市场推出120多款产品，收入规模超百亿元。根据我们测算，公司国内产品及服务市场收入空间有望达298-387亿元。同时公司所处高端医学影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，研发门槛极高。全球维度看联影，立足国内工程师红利和成本优势，联影出海势头强劲。在全球维度看联影，立足国内工程师红利和成本优势，联影出海势头强劲。在国内工程师红利及成本优势赋能下，联影逐步实现国产高端替代，产品性价比相较“GPSGPS”等巨头更有优势，有望实现海外高端低端同步突破。我们认为市场关注联影的国产替代及国际化市场空间、毛我们认为市场关注联影的国产替代及国际化市场空间、

4、毛利率利率/净利率、供应净利率、供应链安全等问题，我们的观点如下：链安全等问题，我们的观点如下：1)1)联影医疗高端替代持续提升，国内地联影医疗高端替代持续提升，国内地位稳固位稳固。根据我们测算，中国医院影像设备及放疗设备存量替换空间有望达799 亿元。我们预计远期联影 CT市占率22-32%、MR 市占率 30-38%、PET/CT市占率 55-65%、PET/MR市占率75-85%、XR 市占率 16-24%、RT 市占率20-30%,叠加30%远期服务收入后，联影国内收入空间有望达298-387亿元。2 2)联联 影影医疗具备出海竞争实力，海外空间可期。医疗具备出海竞争实力，海外空间可期

5、。根据灼识咨询预测，全球医疗影像设备市场 2030 年可达 634 亿美元，联影出海空间广阔。考虑到全球医疗影像设备市场主要也由“GPSGPS”等少数厂商占据，我们认为联影产品质量已具备全球竞争实力，伴随公司海外高低端产线同步突破，公司海外收入占比有望持续提升。3)3)毛利率毛利率/净利率有长期提升趋势，国内净利率预期净利率有长期提升趋势，国内净利率预期2530%2530%。联影医疗当前毛利率/净利率水平已高于“GPSGPS”,考虑公司后续高端产品占比提升、工艺改进、自产率提升、规模效应以及高毛利率的维保服务占比提升。我们认为公司毛利率/净利率水平有长期提升空间，远期联影医疗国内净利率有望达到

6、2530%,海外净利率有望达到2025%。4 4)核核心心部部件件领领域域“卡卡脖脖子子”技技术术逐逐步步突突破破，联联影影供供应应链链安安全全有有较较强强保保障障。联影已实现多种核心部件自研或自产，逐步提升核心部件自研自产比例，我们认为联影医疗供应链安全有较强保障。盈盈 利利 预预 测测。我们预计公司24-26年EPS 分别为2.68、3.22、3.87元，归母净利润分别为22.09、26.56、31.90亿元，参考可比公司估值，考虑公司在医疗影像设备领域的领先地位，我们给予公司2024年45-50 倍 PE,对应合理价值区间120.60-134.00元，给予“优于大市”评级。风风 险险 提