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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）2024 年 09 月 12 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子/消费电子 当前价格(元)：32.78 证券分析师证券分析师 陈涵泊陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱： 研究助理研究助理 王思王思 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)12.45 17.36 5.64 相对涨幅(%)16.82 24.45 16.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 视源股份：视源股份：AI 教育赋能，教育赋能，海外海外

2、自自有品牌加速有品牌加速 投资要点投资要点 显控板卡与交互智能平板全球龙头显控板卡与交互智能平板全球龙头，现金充沛经营优质，现金充沛经营优质。公司的液晶显示主控板卡和交互智能平板等产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等领域，旗下有希沃、MAXHUB 均处于全球领先地位。“零应收款”原则保障公司具备良好的现金流，通过现金分红的回馈投资者。截至 23 年底，公司流动资产当中的货币资金、应收账款、其他流动资产分别为 47.18、2.96、46.55 亿元，占流动资产比例分别为 35.5%、2.2%、35%。19-23 年，公司分红率常年维持在 30%以上，并呈上升趋势。23 年，公

3、司当年分红总额达到 5.92 亿元，分红率为 43.2%。板卡业务有望恢复，智能控制器提供新增长点板卡业务有望恢复，智能控制器提供新增长点。从全球来看，2024 年作为体育赛事大年且全球经济维持复苏态势，有望拉动 TV 销售；从国内来看，以旧换新政策有望刺激国内 TV 销售恢复。公司作为全球板卡领域龙头，有望持续受益于 TV 出货恢复增长。此外，公司持续加大在生活电器业务投入，为国内外家电客户提供高可靠性、高性价比的控制器等产品与服务，近些年维持高增速或提供新增长点。海外海外业绩业绩快速增长快速增长，拓宽渠道持续发力，拓宽渠道持续发力自有品牌自有品牌。当前海外交互智能平板渗透率处于低位，市场处

4、于初级阶段，存在较大的提升空间。根据群智咨询，2022 年我国教育 IFPD 渗透率已达 65%，而海外同期渗透率不足 10%。海外较低的渗透率叠加教育信息化与企业数字化加速，IFPD 成长空间广阔。公司 IFPD 处于全球领先地位，积极把握海外市场红利，加速海外渠道建设，在海外市场取得高速增长的同时提高海外自有品牌渗透率。在教育市场，公司以 ODM 为主，同时依托 ODM能力推广教育自有品牌。公司通过技术和产品创新积极助力各国教育数字化转型，聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极推广教育数字化、人工智能教育的中国方案。在会议市场，公司通过全球生态扩圈，加速自有品牌MAXHUB业务拓展，MAXHUB

5、与微软联合发布 MTR 解决方案，与英特尔展开芯片合作和战略合作。我们认为，公司大力推进海外自有品牌发展，一方面通过本土化的方式能更加了解海外客户个性化需求，占领消费者心智，从而提升品牌影响力与市占率；另一方面，海外自有品牌能自主把握产品生产与供应过程，发挥规模效应有望未来提升产品毛利率。国内教育平板迎来政策红利国内教育平板迎来政策红利，AI 大模型助力希沃成长大模型助力希沃成长。2024 年“设备更新”等相关政策明确将为教育领域提供财政资金支持。教育信息化企业的商业模式主要采用了 B2G/B2B 模式，“设备更新”相关国家财政教育经费确定性高有望活跃相关采购活动。此外，我国积极推进教育数字化

6、，AI 大模型赋能教育或为趋势。希沃专注教育 15 年，凭借在算法、数据和应用场景的优势，于 2023 年发布了希沃教学大模型并将其与教师、学生端的软硬件结合，有望持续夯实其在教育数字化过程当中的竞争力。当前，我国教育硬件如学习机在大模型赋能下高端价格带需求占比提升，教育软件也为大模型价值付费。我们认为，在此背景下希沃教育大模型既有望通过硬件推高产品单价，又可通过软件订阅制的方式提升用户 ARPU，在希沃产品软硬结合的情况最终使得公司教育业务毛利率提升，增强公司盈利能力。投资建议投资建议。我们预计公司 2024-2026 年将实现营收 228.10、255.19、284.37 亿元，同比增长

7、13.1%、11.9%、11.4%；实现归母净利润 14.03、16.79、19.76 亿元，同比增长 2.4%、19.7%、17.7%。考虑公司在全球板卡与 IFPD 领域的龙头地位，将持续受益于下游需求恢复和出海增长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨、海外市场开拓不及预期、产品迭代不及预期、政策落地不及预期。-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-092024-012024-052024-09视源股份沪深300 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股

8、票数据 总股本(百万股)：696.02 流通 A 股(百万股)：521.35 52 周内股价区间(元)：27.12-52.61 总市值(百万元)：22,815.42 总资产(百万元)：23,111.44 每股净资产(元)：17.61 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)20,990 20,173 22,810 25,519 28,437 (+/-)YOY(%)-1.1%-3.9%13.1%11.9%11.4%净利润(百万元)2,072 1,370 1,403 1,679

9、1,976 (+/-)YOY(%)22.0%-33.9%2.4%19.7%17.7%全面摊薄 EPS(元)2.98 1.97 2.02 2.41 2.84 毛利率(%)27.7%25.7%24.7%25.7%26.4%净资产收益率(%)17.4%11.0%10.6%11.6%12.4%资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 SVqVuW8ZlVmWdUnMoMnO7N9R7NoMqQmOrNlOqQwPjMpOoN8OmMzQwMnNsNuOtQoM 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）2/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声

10、明 内容目录内容目录 1.视源股份：显示主控板卡与交互智能平板全球龙头.5 1.1.业务拓展助力成长，五大业务主线明确.5 1.2.股权结构稳定，高管深度绑定.6 1.3.公司经营稳健增长，现金流表现良好.7 2.板卡业务有望恢复，智能控制器提供增长点.9 2.1.板卡行业呈回暖迹象，公司卡位板卡龙头深度受益.9 2.2.部件业务朝生活电器延伸，智能控制器成为新增长点.11 3.海外 IFPD 市场空间广阔，公司发力自有品牌.12 3.1.政策推动+IFPD 低渗透率，海外 IFPD 增长可期.12 3.2.公司海外 IFPD 份额领先，业绩高速成长.14 3.3.公司自有品牌加速海外渠道建设

11、，有望提高海外业务利润率.15 4.国内教育平板迎来政策红利，AI 大模型助力希沃成长.17 4.1.“设备更新”政策注入增量资金，教育信息化采购有望活跃.17 4.2.教育数字化，AI 大模型赋能教育成趋势.19 4.3.希沃硬件+软件+服务全覆盖，教育大模型提供价值增量.20 5.盈利预测与估值.22 5.1.盈利预测.22 5.2.估值与投资建议.23 6.风险提示.24 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）3/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：视源股份发展历程：视源股份发展历程.5 图图 2：视源股份主要产品线梳理：视源股份主要产品线梳理

12、.6 图图 3：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至 2024 年年 7 月月 26 日）日）.7 图图 4：视源股：视源股份营收（亿元）及增速份营收（亿元）及增速.7 图图 5：视源股份归母净利润（亿元）及增速：视源股份归母净利润（亿元）及增速.7 图图 6：视源股份各业务营收（亿元）及同比：视源股份各业务营收（亿元）及同比.7 图图 7：视源股份各业务营收占比：视源股份各业务营收占比.7 图图 8：视源股份海内外业务收入（亿元）与同比：视源股份海内外业务收入（亿元）与同比.8 图图 9：公司期间费用率情况：公司期间费用率情况.8 图图 10：货币资金、应收账款、其他：货币资金、应收账款、

13、其他流动资产占流动资产比例流动资产占流动资产比例.9 图图 11：公司分红总额（亿元）及分红率：公司分红总额（亿元）及分红率.9 图图 12：液晶显示主控板卡产业链：液晶显示主控板卡产业链.9 图图 13：全球：全球 TV 出货量及增速出货量及增速.9 图图 14：2020-2024 全球电视技术渗透趋势（全球电视技术渗透趋势（%）.10 图图 15：公司智能板卡占比情况（万片、：公司智能板卡占比情况（万片、%）.10 图图 16：液晶电视内部结构示意图：液晶电视内部结构示意图.10 图图 17：公司液晶显示主控板卡部分产品示意图：公司液晶显示主控板卡部分产品示意图.10 图图 18：公司液晶

14、电视主控板卡出货量与份额：公司液晶电视主控板卡出货量与份额.11 图图 19：公司生活电器类产品解决方案：公司生活电器类产品解决方案.11 图图 20：生活电器业务：生活电器业务营业收入与同比营业收入与同比.12 图图 21：2023 年公司家用电器控制器营收占比年公司家用电器控制器营收占比 5.25%.12 图图 22：中国智能家居行业市场规模：中国智能家居行业市场规模.12 图图 23：中国智能控制器行业市场规模：中国智能控制器行业市场规模.12 图图 24：中国与海外交互智能平板渗透率对比（：中国与海外交互智能平板渗透率对比（2022 年）年）.13 图图 25：海外教育市场智能交互平板

15、出货量及增速：海外教育市场智能交互平板出货量及增速.13 图图 26：海外会议市场智能交互平板出货量及增速：海外会议市场智能交互平板出货量及增速.13 图图 27：海外会议及教育交互智能平板占比情况：海外会议及教育交互智能平板占比情况.13 图图 28：公司海外收入及海外终端收入情况：公司海外收入及海外终端收入情况.14 图图 29：2023 公司公司 IFPD 教育场景全球市占率（教育场景全球市占率（%）.14 图图 30：2023 公司公司 IFPD 会议商用场景全球市占率（会议商用场景全球市占率（%）.14 图图 31：视源股份泰国子公司在曼谷开业：视源股份泰国子公司在曼谷开业.15 图

16、图 32：视源股份与泰国：视源股份与泰国 Wellington College International School 开展教育信息化合开展教育信息化合 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）4/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 作作.15 图图 33：MAXHUB 为微软为微软 MRT 打造的解决方案打造的解决方案 XCore Kit Pro.16 图图 34：MAXHUB 联合英特尔开发的联合英特尔开发的 MAXHUB V7 智能会议平板智能会议平板.16 图图 35：美的海外业务毛利率情况：美的海外业务毛利率情况.17 图图 36：视源股份海外业务毛利率情况：视源股份

17、海外业务毛利率情况.17 图图 37：教育信息化商业模式：教育信息化商业模式.18 图图 38：中国国家财政教育经费及增速：中国国家财政教育经费及增速.18 图图 39：中国教育信息化招标数量情况（项）：中国教育信息化招标数量情况（项）.18 图图 40：中国：中国 AI+教育教育 B 端市场规模端市场规模.19 图图 41：C 端智能硬件及在线教育端智能硬件及在线教育 AI 贡献率贡献率.19 图图 42：AI+教育核心竞争力教育核心竞争力.20 图图 43：希沃产品体系：希沃产品体系.20 图图 44：希沃第七代交互智能平板搭载希希沃第七代交互智能平板搭载希沃教学大模型沃教学大模型.21

18、图图 45：希沃学习机：希沃学习机 AI 绘本阅读体系绘本阅读体系.21 图图 46：中国学习平板线上市场价格段销量结构：中国学习平板线上市场价格段销量结构.22 图图 47：WPS AI 会员相比超级会员增值会员相比超级会员增值 100 元元.22 表表 1：海外教育信息化政策：海外教育信息化政策.13 表表 2：2022 年以来我国年以来我国教育信息化相关政策教育信息化相关政策.17 表表 3：视源股份盈利预测：视源股份盈利预测.23 表表 4：可比公司估值表：可比公司估值表.24 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）5/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.视源股份视

19、源股份：显示主控板卡与交互智能平板全球龙头显示主控板卡与交互智能平板全球龙头 1.1.业务拓展助力成长，五大业务主线明确业务拓展助力成长，五大业务主线明确 液晶显示主控板卡起家，液晶显示主控板卡起家，液晶显示主控板卡、交互智能平板领域的全球龙头液晶显示主控板卡、交互智能平板领域的全球龙头。公司成立于 2005 年 12 月，主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等，旗下有教育数字化工具及服务提供商希沃（seewo）、智慧协同平台 MAXHUB 等多个业内知名品牌。公司历程可分成三个阶段，公司历程可分成三个阶段

20、，业务拓展带来业务拓展带来一次又一次一次又一次腾飞腾飞。阶段一：2005-2007，板卡业务稳扎稳打。公司液晶显示控制模块的研发生产是视源股份的起家及主营业务。阶段二：2008-2016，教育平板开启二次腾飞。2008 年 7 月，视源股份成立子公司-视睿科技，并推出第一个自主品牌“希沃（seewo）”，现已连续 12 年保持市场领先地位。阶段三：2017-至今，会议平板开启再次腾飞，开启数字智能化发展之路。2017年 1 月 19 日，公司在深圳证券交易所中小板上市；2017 年 3 月，公司正式推出高效会议平台 MAXHUB，现 MAXHUB 已连续 7 年保持国内会议平板市场份额第一；近

21、年来，公司持续推动产品创新，深挖应用场景，通过 AI 赋能提升解决方案能力。图图 1：视源股份发展历程视源股份发展历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司公司业务主要分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务业务主要分为部件业务、教育业务、企业服务业务、海外业务，具有丰，具有丰富的产品矩阵富的产品矩阵：部件业务方面部件业务方面：主要产品覆盖电视机、显示器、生活电器与汽车电子行业。教育业务方面教育业务方面：提供学前教育、基础教育、高职教育与家庭教育的解决方案。公司自主品牌希沃 seewo 已连续 12 年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠。公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）6/2

22、7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 企业服务业务方面企业服务业务方面：公司企业服务业务品牌 MAXHUB 聚焦于智慧协同领域，始终致力于提升会议、办公协同和数字化运营的效率，助力企业数字化转型。子公司自主品牌 MAXHUB 交互智能平板已成功应用于上汽集团、华润集团等知名企业，稳居中国会议市场交互智能平板销售量首位。海外业务方面海外业务方面：主要产品包括交互智能平板、数字标牌、音视频。2019 年起，MAXHUB 开始向海外市场拓展，公司目前已在美国、印度、荷兰等地建立全球子公司，在澳洲、中东、东南亚、日韩、拉美等 18 个国家和地区建立产品、营销和市场的本地化团队，同时与包括微软、英

23、特尔等在内的软硬件生态伙伴建立战略联盟，加速自有品牌业务拓展，此外，公司在 IFPD（交互式平板显示器）海外市场份额持续领先。新业务：新业务：包括 LED 显示业务、计算设备业务、电力电子业务等。旗下子公司GOODVIEW 数字标牌连续 5 年保持中国室内数字标牌市占率第一，成为国内传媒行业、新零售行业数字标牌解决方案首选品牌。图图 2：视源股份主要产品线梳理视源股份主要产品线梳理 资料来源：公司官网，德邦研究所 1.2.股权结构稳定，高管深度绑定股权结构稳定，高管深度绑定 股权结构稳定股权结构稳定，6 位实际控制人控股比例达位实际控制人控股比例达 47.08%，高管深度绑定，高管深度绑定。黄

24、正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪和尤天远是公司共同实际控制人，股权结构较分散，无控股股东，前三大股东持股较接近，均在 10%-11%。公司独创“高管轮岗、员工共治、集体决策、利益共享”治理机制，解锁隐形冠军成长密码。公司采取高管轮岗制，董事长、总经理等高管均为内部培养或外部引进的职业经理人，六个实际控制人不干预企业日常经营。2023年4月，王洋接替王毅然成为公司董事长，周开琪担任公司副董事长、公司总经理。公司于 2023 年 10 月 24 日至 2024 年 3月 29 日累计回购公司股份 506.17 万股，该等股份将用于后续实施股权激励或员工持股计划。公司首次覆盖 视源股份（00284

25、1.SZ）7/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 3：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2024 年年 7 月月 26 日）日）资料来源：Wind，德邦研究所 1.3.公司经营稳健增长，公司经营稳健增长，现金流表现良好现金流表现良好 创新为矛，数智化为盾创新为矛，数智化为盾，经济浪潮起伏间，经济浪潮起伏间持续释放增长潜力持续释放增长潜力。2023 年，受消费市场需求疲软及教育产品市场价格竞争等因素影响，业绩承压，营收下滑 3.9%至 201.73 亿元，归母净利润下滑 33.9%至 13.7 亿元。公司持续加大研发，2023年推出希沃教学大模型和 MAXHUB 领效智会大模

26、型，不断引领行业数智化发展。在复杂多变的市场环境中，凭借全球市场的持续拓展和技术创新，视源股份在2024 上半年实现营业收入 101.20 亿元，同比增长 21.38%，归母净利润录得 4.95亿元，尤为值得一提的是，第二季度的营业收入实现快速增长的同时，毛利率和归母净利润的改善效果也颇为明显。图图 4：视源股份营收（视源股份营收（亿元亿元）及增速）及增速 图图 5：视源股份视源股份归母归母净利润（净利润（亿元亿元）及增速）及增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 板卡业务筑基，交互智能平板板卡业务筑基，交互智能平板成为公司第一大营收成为公司第

27、一大营收。2023 年，交互智能平板在总营收中占比 40.18%，液晶显示主控板卡与其他业务分别在总营收中占比29.39%与 30.43%。液晶显示质控板卡业务是公司的第一桶金，其定位为现金流较好的基础业务。其他业务基本是公司近些年拓展的新兴业务，包括 LED 显示业务、计算设备业务、电力电子业务等，近年来营收表现良好，2019-2023 年 CAGR为 25.69%。图图 6：视源股份视源股份各业务营收（亿元）及同比各业务营收（亿元）及同比 图图 7：视源股份各业务营收占比视源股份各业务营收占比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025020192020

28、2021202220232024H1营业收入yoy（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025201920202021202220232024H1归母净利润归母yoy（右）公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）8/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 国内业务稳定增长，国内业务稳定增长，海外海外业务增速亮眼业务增速亮眼。2017-2023，公司国内业务稳中有升，海外业务总体保持高速增长，营收从13.48亿元增至46.63亿元，CAGR为24.59%；2024 年

29、上半年，通过积极实施全球化战略，视源股份在海外市场拓展上取得了不俗进展。在加速自主品牌拓展的同时，视源股份持续深化品牌客户合作，抢抓欧洲部分国家、印度教育信息化设备需求增长的机遇，业务增速明显。2024 上半年，公司海外业务收入录得 23.24 亿元，同比增长 69.32%。持续加码研发，驱动产品升级迭代持续加码研发，驱动产品升级迭代。2019-2024Q1，公司期间费用率整体相对稳定，2023 年销售、管理、研发费用率分别为 7.3%、5.9%、7.1%，其中研发费用率同比提升 0.9pct，为公司技术创新注入动力。公司的“三院一站”包含中央研究院、中央工程院、创新设计院以及博士后科研工作站

30、，汇聚上百位国内外专业博士与资深专家，构建了强大的研发队伍；截至 2023 年底，公司拥有授权专利超过 9000 件（发明专利超 2000 件)，参与发布行业相关国家标准 9 项，行业标准 8 项，2023 年，公司专利年申请量超过 2000 件，其中发明专利申请占比超49%。图图 8：视源股份海内外业务收入视源股份海内外业务收入（亿元）（亿元）与同比与同比 图图 9：公司公司期间费用率情况期间费用率情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所“零应收款”原则保障公司具备良好的现金流。“零应收款”原则保障公司具备良好的现金流。公司电视主板坚持“零应收款”原则，

31、所有的客户下单都要预付款，不仅体现公司在产业链当中的话语权，而且为公司带来稳定的现金流，通过不断的积累，将现金投入到新业务、新产品的研发上。截至 2023 年底，公司流动资产当中的货币资金、应收账款、其他流动资产分别为 47.18、2.96、46.55 亿元，占流动资产比例分别为 35.5%、2.2%、35%。从 2019-2023 年来看，公司应收账款占流动资产比例均低于 2.5%。良好的现金流支持公司持续通过现金分红的方式回馈投资者。良好的现金流支持公司持续通过现金分红的方式回馈投资者。2019-2023 年，-40%-20%0%20%40%60%050100150201920202021

32、202220232024H1交互智能平板液晶显示主控板卡其他交互智能平板yoy(右)液晶显示屏yoy(右)其他yoy(右)0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1交互智能平板液晶显示主控板卡其他-20%0%20%40%60%80%100%05010015020020192020202120222023国内海外国内yoy(右)海外yoy(右)0%2%4%6%8%201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率研发费用率 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）9/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司分红率常

33、年维持在 30%以上，并呈上升趋势。2023 年，公司当年分红总额达到 5.92 亿元，分红率为 43.2%。截至 2024 年 7 月，公司派息融资比（上市以来累计现金分红/上市以来累计股权募资*100%）超 100%。图图 10：货币资金、应收账款、其他流动资产占流动资产比例货币资金、应收账款、其他流动资产占流动资产比例 图图 11：公司分红总额（亿元）及分红率公司分红总额（亿元）及分红率 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 2.板卡板卡业务有望业务有望恢复，智能控制器恢复，智能控制器提供增长点提供增长点 2.1.板卡行业呈回暖迹象，公司卡位

34、板卡龙头深度受益板卡行业呈回暖迹象，公司卡位板卡龙头深度受益 下游需求恢复有望推动下游需求恢复有望推动板卡行业板卡行业回暖，回暖，公司液晶显示主控板卡出货量恢复增公司液晶显示主控板卡出货量恢复增长。长。液晶显示主控板卡作为产业链中游产品，其出货量与下游电视及显示设备厂商紧密相关。根据奥维睿沃，2023 年全球 TV 市场受到全球经济复苏缓慢、地缘冲突持续、高通胀、国际性体育赛事缺乏等综合因素影响，全年出货规模为 1.96亿台，同比下降 3.5%。对于 2024 年：1）从全球来看，全球经济仍处于复苏赛道，通胀的缓解与新兴经济体的恢复，消费者购买力有望提升；2024 年作为体育赛事大年，特别是奥

35、运会和欧洲杯等重大赛事的举办，或进一步推动 TV 销售，从而带动液晶显示主控板卡需求增长。2）从国内来看，2024 年 7 月，发改委和财政部印发关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施，将统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债用于家电产品等更新换新补贴，有望刺激国内 TV 消费恢复。综合来看，奥维睿沃预测，2024 年全球 TV 出货规模同比增长 0.6%。图图 12：液晶显示主控板卡产业链液晶显示主控板卡产业链 图图 13：全球全球 TV 出货量及增速出货量及增速 资料来源：智研咨询，德邦研究所 资料来源：AVC 产业链洞察，腾讯网，德邦研究所 板卡呈智能化、网络化趋势发展

36、板卡呈智能化、网络化趋势发展，公司智能板卡占比不断提升，公司智能板卡占比不断提升。据群智咨询，75+大尺寸、Mini LED、高刷新率技术的渗透率也逐年上升，预计到 2024 年分别52.5%54.5%59.3%30.7%35.5%25.7%1.2%1.8%2.0%1.3%2.2%3.4%1.1%1.2%4.9%21.0%35.0%34.6%0%20%40%60%80%201920202021202220232024H1货币资金/流动资产应收账款/流动资产其他流动资产/流动资产30.5%35.1%35.3%35.5%43.2%0%10%20%30%40%50%02468201920202021

37、20222023分红总额分红率线性(分红率)-8%-6%-4%-2%0%2%4%1701801902002102202302402018201920202021202220232024E全球TV出货量（百万台）yoy（右）公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）10/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 达到 3.60%、2.10%、13.40%，液晶显示主控板卡不仅是实现这些先进技术的关键硬件，也是将这些技术集成到智慧大屏中，提供高性能、智能化用户体验的重要桥梁，因而板卡智能化、网络化的市场前景广阔。从价上来讲，智能板卡由于其结构的复杂性和技术难度的提升，智能板卡价格一般为传统板

38、卡的 2-3 倍。近年来，公司也不断努力，液晶电视主控板卡的产品结构不断优化，2018-2023 年智能电视主控板卡出货量占比持续上升，从 41.04%上升至 76.86%。我们认为，板卡智能化融合了更为先进的技术，既提高了产品的竞争力，又有望拉动产品单价提升。图图 14：2020-2024 全球电视技术渗透趋势全球电视技术渗透趋势（%）图图 15：公司智能板卡占比情况（：公司智能板卡占比情况（万片万片、%）资料来源：群智咨询，德邦研究所 资料来源：公司历年年报，德邦研究所 视源股份提供多样化的液晶显示主控板卡产品视源股份提供多样化的液晶显示主控板卡产品。液晶显示主控板卡作为液晶显示产品不可或

39、缺的核心组件之一，承载着显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能。视源股份凭借其在研发创新、精益管理和品质管控的优势，已经发展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商。公司的产品线丰富多样，从基础的单板到功能集成的多合一板（例如二合一、三合一、四合一、五合一、六合一板卡），再到用于液晶显示屏时序控制的 T-con 板，广泛应用于电视、显示器、商用显示整机以及数字标牌等多个领域，满足了市场对高性能显示技术的多元化需求。图图 16：液晶电视内部结构示意图液晶电视内部结构示意图 图图 17：公司公司液晶显示主控板卡液晶显示主控板卡部分部分产品示意图产品示意图 资料来源：海信多

40、媒体产品维修手册，电子工程专辑，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 视源股份提供的液晶主控板卡获得了国内外主要电视视源股份提供的液晶主控板卡获得了国内外主要电视、显示器等、显示器等品牌厂商的品牌厂商的认可，连续多年位居全球液晶电视主控板卡行业领先地位。认可，连续多年位居全球液晶电视主控板卡行业领先地位。下游客户包括小米、TCL、海信、创维、海尔、长虹、康佳、SHARP 等液晶电视品牌商，Acer、三星、联想、LG、小米、Viewsonic 等显示器品牌商。依据奥维云网数据统计，2019 至2022 年的公司液晶电视主控板卡在全球出货量的占比分别为 32.41%、31.17%、0%2%4

41、%6%8%10%12%14%16%20202021202220232024E75+MiniLED高刷新率0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000201820192020202120222023公司液晶电视主控板卡销量公司智能电视板卡销量占比(右)公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）11/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31.57%和 33.19%，显示出强大的市场竞争力和品牌影响力。即使在 2023 年全球液晶电视出货量略有下降的情况下，公司仍然保持了 28.18%的高市场份额。图图 18：公司液晶电视主控公司液晶电视主控板卡出货量

42、板卡出货量与与份额份额 资料来源：公司 2019、2022、2023 年年报，奥维云网，德邦研究所 2.2.部件业务朝生活电器延伸，智能控制器成为新增长点部件业务朝生活电器延伸，智能控制器成为新增长点 公司技术复用至生活电器。公司技术复用至生活电器。在生活电器业务领域，视源股份通过其在算法、声学、热学、射频等基础技术领域的专业能力和器件研究的深厚积累，为冰箱、空调、洗衣机、厨电、小家电等多种生活电器产品提供包括变频控制器、智能显示模组、人机交互解决方案在内的高可靠性、高性价比的核心组件和系统。此外，视源股份的生活电器业务还通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，成功提升了在海尔、海信、创维等大

43、客户中的市场份额，并实现了国内外品牌客户出货量的持续增长，为家电智能化提供了核心驱动力。图图 19：公司生活电器类产品解决方案公司生活电器类产品解决方案 资料来源：公司 2023 年年报，德邦研究所 智能控制器智能控制器成为公司成为公司未来发展的关键增长点，已经展现出其强大的市场潜力未来发展的关键增长点，已经展现出其强大的市场潜力。近 3 年来，公司生活电器业务维持 30%以上的高增长。其中，2023 年家用电器控制器营收占总营收 5.25%，占生活电器业务营收中 98.09%。智能家居市场是智能控制器行业的重要下游应用，根据华经产业研究院，近年来中国智能家居市场保0%5%10%15%20%2

44、5%30%35%40%05000100001500020000250002017201820192020202120222023全球液晶电视出货量(万台)公司液晶电视主控板卡销量(万片)占比(右)公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）12/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 持了高速增长，2022 年我国智能家居市场规模达 6515.6 亿元。在此背景下，我国智能控制器近年来呈现出快速增长的态势，2023 年中国智能控制器市场规模达34351 亿元，2017-2023 年内年均复合增长率达到 11.4%。随着消费者对智能家居、智能家电等产品的需求不断增加，智能控制器的应用领域也

45、在不断扩展，同时在工业自动化和物联网的快速发展下，预计未来几年全球与中国智能控制器市场将以较高的速度继续增长，为公司智能控制器发展注入了强劲动力。图图 20：生活电器业务营生活电器业务营业收入与同比业收入与同比 图图 21：2023 年年公司公司家用电器控制器营收占比家用电器控制器营收占比 5.25%资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 图图 22：中国智能中国智能家居家居行业市场规模行业市场规模 图图 23：中国智能控制器行业市场规模中国智能控制器行业市场规模 资料来源：CSHIA，华经产业研究院，德邦研究所 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 3.海外海外 IF

46、PD 市场空间广阔，市场空间广阔，公司公司发力发力自有品牌自有品牌 3.1.政策推动政策推动+IFPD 低渗透率，海外低渗透率，海外 IFPD 增长可期增长可期 疫后海外重视教育信息化，通过财政支持等政策推动教育疫后海外重视教育信息化，通过财政支持等政策推动教育 IFPD 普及。普及。例如在北美方面，美国从 2020 年 3 月便发起教育稳定基金(ESF)，总额 307.5 亿美元，当年 12 月追加 819 亿美元，到 2021 年 3 月再度追加 1700 亿美元，这使得整项救助法案金额超过了 2800 亿美元，如此庞大的资金主要用于学生疫情防护、学校防护、增加教师、在教师不足的情况下保障

47、学生学习等措施。此外，欧洲、东南亚等国家或地区均发布政策推动教育信息化。根据 HolonIQ，全球约 3%的教育支出分配给了数字基础设施，到 2030 年数字化转型的巨大潜力预计将达到 10 万亿美元，高于 2018 年的 6 万亿美元。根据 Fortune Business Insights，2022 年全球教育科技和智能教室市场规模为 1158 亿美元，预计将从 2023 年的 1335.5亿美元增长到 2030 年的 4331.7 亿美元，预测期内 CAGR 为 18.3%。0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220202021202220232024H1

48、生活电器业务营业收入（亿元）yoy交互智能平板,40.18%液晶显示主控板卡,29.39%其他,25.18%家用电器控制器,5.25%公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）13/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1：海外教育信息化政策：海外教育信息化政策 地区地区 内容内容 北美 美国从 2020 年 3 月便发起教育稳定基金(ESF)，总额 307.5 亿美元，当年 12 月追加 819 亿美元，到 2021 年 3 月再度追加 1700 亿美元，这使得整项救助法案金额超过了 2800 亿美元，如此庞大的资金主要用于学生疫情防护、学校防护、增加教师、在教师不足的情况下

49、保障学生学习等措施。印度 印度教育部 2021 年 7 月发布的印度数字教育报告全国各地的远程学习倡议中的阿鲁纳恰尔邦与古吉拉特邦案例均有提到，在疫情影响下通过在洲一级建立工作室进行直播课，学生可以通过 YouTube live 访问现场课程，而在已建设的工作室中具备教育交互大屏、录播设备及摄像头等产品的集成。东西欧 2021 年欧盟、意大利政府、意大利教育部联合发布了意大利的未来学校计划，该计划总投资 175 亿欧元，将用于新建校、改善 10 万间以上教室、增强教室培训、远程教育等方面的改善，该计划总体执行期间为 2022 年-2026 年，截止 2022 年 2 月，该项目总资金使用量仅为

50、 1%。德国也在 2019 年提出了DigitalPakt计划，旨在 2019-2024 年拨款超 65 亿欧元提升德国教育信息化水平。其他 土耳其在 2021 年 Q3 发布 78.5K 的教育 IFPD 标案，全部为 65 寸红外触控产品，该项目最终由 arcelik 与 aidata 两家土耳其本土品牌中标。资料来源：迪显咨询微信公众号，德邦研究所 海外教育海外教育 IFPD 渗透率整体不高，渗透率整体不高，叠加政策红利，海外叠加政策红利，海外 IFPD 市场市场未来有望未来有望高高速增长。速增长。根据迪显咨询，截至 2020 年底，以发达国家为主的经合组织共计 1339万间教室，IFP

51、D 渗透率为 15%，而除中国及经合组织外其他国家的总体教室数量约为 3783 万间，整体 IFPD 渗透率仅为 2.3%。与之对比的是，根据群智咨询，我国 2022 年教育 IFPD 渗透率已达 65%，海外同期渗透率不足 10%，存在较大提升空间。在教育信息化政策以及交互平板低渗透率的背景下，打造具有针对性的智慧教育解决方案已成为拓展教育数字化发展新空间的重要方向，以交互式智能平板为核心的智慧教室解决方案的海外市场空间广阔、充满机遇。根据迪显咨询，2023 年海外教育市场交互智能平板的出货量为 118.6 万台，未来五年海外教育市场交互智能平板的预估复合增长率约为 7%。图图 24：中国与

52、海外交互智能平板渗透率对比中国与海外交互智能平板渗透率对比（2022 年）年）图图 25：海外教育市场智能交互平板出货量及增速海外教育市场智能交互平板出货量及增速 资料来源：群智咨询微信公众号，德邦研究所（注：教育交互平板渗透率=教育交互平板存量/教室数量）资料来源：迪显咨询，公司年报，德邦研究所 在会议市场，全球会议交互智能平板处于市场早期阶段，渗透率低，在会议市场，全球会议交互智能平板处于市场早期阶段，渗透率低，企业数企业数字化转型和混合办公浪潮字化转型和混合办公浪潮有望推动海外有望推动海外 IFPD 成长。成长。由交互智能平板、商用显示、音视频等丰富产品线组成的智慧商业解决方案在企业会议

53、、办公场景中重要性愈发凸显。同时，人工智能等技术的应用推动行业向着智能化、高效化、个性化的方向发展。据迪显咨询，2023 年海外会议市场交互智能平板的出货量为 27.5 万台，仅占全球交互智能平板的 18.82%，全球会议平板渗透率存在较大提升空间，未来五年海外会议市场交互智能平板的预估 CAGR 约为 7%。图图 26：海外会议市场智能交互平板出货量及增速海外会议市场智能交互平板出货量及增速 图图 27：海外会议及教育交互智能平板占比情况海外会议及教育交互智能平板占比情况 0%2%4%6%8%10%12%14%05010015020020232024E2025E2026E2027E2028E

54、教育市场出货量（万台）yoy（右）公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）14/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：迪显咨询，公司年报，德邦研究所 资料来源：迪显咨询，公司年报，德邦研究所 3.2.公司海外公司海外 IFPD 份额领先，业绩高速成长份额领先，业绩高速成长 公司海外公司海外交互智能平板交互智能平板布局全面，加速全球化战略助推海外业绩高增。布局全面，加速全球化战略助推海外业绩高增。公司为全球超 140 个国家和地区提供教育、商用显示及音视频解决方案，在海外教育领域的业务主要是以 ODM 的形式进行，海外商用场景主要是以自有品牌MAXHUB 的形式进行布局。在

55、品牌全球化战略之下，公司持续加大海外拓展并迎来持续收益。2016-2023 年，公司海外营收 CAGR 高达 25%。其中，海外交互智能平板等终端收入 2020-2023 年 CAGR 为 22%，2023 年实现终端收入 37.22 亿元，受到外部环境影响，同比微降 1.56%。海外终端收入 2021-2023 年占海外总收入 80%左右，2024 年上半年海外营收高速增长可预期海外终端业务或已恢复增长。图图 28：公司海外收入及海外终端收入情况公司海外收入及海外终端收入情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 公司公司 IFPD 市场份额市场份额全球全球领先领先。公司不断巩固自身在交互智能平板

56、领域的全球领导者地位，特别是在教育、企业数字化方面，在海外市场具备强劲的竞争力。根据洛图科技，教育场景方面，2023 年，全球（含中国区）前四品牌的合计份额达 50.2%，其中 Seewo 的全球市占率为 24.6%，位居全球交互平板教育应用行业第一。会议等商用场景方面，2023 年 CR4 占据市场 34.9%的市场份额，其中MAXHUB 在全球范围内的市占率为 12.8%，位居全球交互平板会议及其它商用的整体市场行业第一。图图 29：2023 公司公司 IFPD 教育场景全球市占率（教育场景全球市占率（%）图图 30：2023 公司公司 IFPD 会议商用场景全球市占率（会议商用场景全球市

57、占率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%0102030405020232024E2025E2026E2027E2028E会议市场出货量（万台）yoy（右）0%20%40%60%80%100%20232024E2025E2026E2027E2028E会议平板占比教育平板占比-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506020162017201820192020202120222023海外收入(亿元)海外终端收入(亿元）海外yoy(右)终端yoy(右)公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）15/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：洛图

58、科技，德邦研究所 资料来源：洛图科技，德邦研究所 3.3.公司自有品牌加速海外渠道建设，公司自有品牌加速海外渠道建设，有望提高海外业务利润率有望提高海外业务利润率 公司海外自有品牌 MAXHUB 定位商业、教育、显示三大场景解决方案，加速海外渠道建设，凭借差异化的用户需求洞察和本土化的创新能力，在海外市场取得快速增长。截至 2024 年 7 月，公司已在美国、印度、荷兰、泰国开设了海外子公司，并且在澳洲、中东、东南亚、日韩、拉美等 18 个国家和地区建立了产品、营销和市场的本地化团队，服务了全球超 140 个国家和地区客户。新客户和新区域的开发为公司海外业务注入持续增长动力，2023 年，公司

59、海外自有品牌取得超20%增长。在在海外海外教育领域，公司以教育领域，公司以 ODM 为主，为主，同时同时积极推广积极推广自主品牌自主品牌 MAXHUB。公司海外 ODM 业务持续保障了主流产品线的技术领先性及产品竞争力，在确保各头部客户份额稳定的同时，抓住印度、欧洲部分国家教育信息化设备需求增加带来的机遇，探索新的增长路径，实现较快的增长。此外，此外，公司公司推进推进自主品牌自主品牌MAXHUB 在在海外海外教育市场的教育市场的应用应用。公司通过技术和产品创新积极助力各国教育数字化转型，聚焦中东、东南亚等新兴市场，积极与相关国家政府部门和行业机构开展深入交流，积极推广教育数字化、人工智能教育的

60、中国方案。2024 年 7 月，公司泰国子公司在曼谷成立，泰国高教部副部长兼常秘此前到访视源股份北京产业园期待能与视源在教育信息化中合作，目前在泰国的 Wellington College International School 和 Nakhon Sawan Rajabhat University 等学校中，MAXHUB的数字教育解决方案中的整体智慧教室取代传统的白板和液晶投影仪，使老师们能够实现数字化备课教学，提升课堂教学质量；并能为学生提供有趣的互动游戏和多样化的学习方式，提高学习效率。图图 31：视源股份泰国子公司在曼谷开业视源股份泰国子公司在曼谷开业 图图 32：视源股份与泰国视源股

61、份与泰国 Wellington College International School 开展教育信息化合作开展教育信息化合作 资料来源：公司管网，德邦研究所 资料来源：公司官网，德邦研究所 50.20%49.80%CR4其他其中SEEWO24.6%34.90%65.10%CR4其他其中MAXHUB12.8%公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）16/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 在会议市场，公司在会议市场，公司通过通过全球生态扩圈全球生态扩圈，加速自有品牌业务拓展。，加速自有品牌业务拓展。MAXHUB 以生态引领为核心，联合英特尔、微软等科技巨头发布重磅新品并达成战略合

62、作，实现全球软硬件生态布局，汇聚全球解决方案巩固 MAXHUB 在行业的领先地位。2023 年 7 月，MAXHUB 与微软联合发布 MTR 解决方案，将 MAXHUB 的尖端音视频设备、显示技术产品等软硬件产品组合与微软 Teams 平台相结合，这一合作是 MAXHUB 提升产品认可度和海外客户信任度的关键一步，标志着 MAXHUB 全球化生态布局日趋完善。除此之外，MAXHUB 还与顶级供应链合作伙伴展开密切合作，为设备提供了强大的支持和保障。在全球范围内，MAXHUB 与英特尔展开芯片合作和战略合作，通过整合双方的技术和资源，为设备的性能和功能提供强有力的保障。7 月 17 日-19 日

63、，亚太区唯一专业视听及集成体验盛会InfoComm Asia 2024 在泰国曼谷诗丽吉王后国家会议中心举办，视源股份旗下全球化品牌MAXHUB 携商业、教育、显示三大场景解决方案以及 XCore Kit Pro、V7 智能会议平板、第三代 LED 一体机等一系列核心产品亮相，为全球合作伙伴带来全新的使用体验。其中，XCore Kit Pro 是专为 Microsoft Teams Rooms 会议打造的解决方案，在 Teams Rooms 会议主机中预装高性能 Microsoft Teams Rooms 软件，可搭配原有会议室电视、麦克风、摄像头等会议设备，快速将企业传统会议室升级为智能 T

64、eams 会议室。MAXHUB V7 智能会议平板是由 MAXHUB 联合生态合作伙伴英特尔进行深度研发，在英特尔 eDP 直驱技术的支持下，MAXHUB 首个eDP 直驱的会议平板整机方案产品。图图 33：MAXHUB 为微软为微软 MRT 打造的解决方案打造的解决方案 XCore Kit Pro 图图 34：MAXHUB 联合英特尔开发的联合英特尔开发的 MAXHUB V7 智能会议平板智能会议平板 资料来源：投影时代官网，德邦研究所 资料来源：投影时代官网，德邦研究所 借鉴美借鉴美的伴随着海外自有品牌占比提升后毛利率增长的趋势，的伴随着海外自有品牌占比提升后毛利率增长的趋势，我们认为，视

65、我们认为，视源股份源股份目前正在目前正在大力推进海外自有品牌发展，完善全球销售网络与渠道，一方面大力推进海外自有品牌发展，完善全球销售网络与渠道，一方面通过本土化的方式能更加了解海外客户个性化需求，占领消费者心智，从而提升通过本土化的方式能更加了解海外客户个性化需求，占领消费者心智，从而提升自身品牌影响力与产品市占率；另一方面，海外自有品牌能全局自主把握产品生自身品牌影响力与产品市占率；另一方面，海外自有品牌能全局自主把握产品生产与供应过程，产与供应过程，未来有望未来有望通过规模化经营的方式有效提升产品毛利率。通过规模化经营的方式有效提升产品毛利率。纵观纵观美的海外智能家具发展历程，从美的海外

66、智能家具发展历程，从 ODM/OEM 向向 OBM 转型，美的品牌全转型，美的品牌全球影响力和海外业务毛利率均不断提升。球影响力和海外业务毛利率均不断提升。美的 1980 年代开始向海外市场出口产品，为 GE、松下、LG、东芝等海外大品牌厂商提供 OEM、ODM 服务。在通过代工业务积累技术和出海经验后，2006 年，美的开始在海外投资建厂，推动自有品牌出海。2007 年，美的在越南建立了第一家海外工厂；2015 年美的在美国建立第一个海外研发中心。此外，美的还通过收购东芝家电业务、德国库卡机器人、公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）17/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

67、意大利空调品牌 Clivet 等公司，加速在海外市场的布局。美的对 OBM 重视度逐渐提升，促进自有品牌智能家居产品销售，提升品牌影响力，2021-2023 年海外智能家居 OBM 收入占比约 40%。从毛利率来看，美的海外业务毛利率呈上升趋势，从 2019 年的 25.45%增长至 2023 年的 27.16%。对于视源股份而言，公司对于视源股份而言，公司 IFPD 在全球市场份额持续领先，在全球市场份额持续领先，随着海外自有品随着海外自有品牌占比提升，有助于巩固公司交互智能平板全球领导者地位，并有望推动海外业牌占比提升，有助于巩固公司交互智能平板全球领导者地位，并有望推动海外业务毛利率不断

68、增长，在取得更大市场份额为公司增收的同时，也带来更丰厚的利务毛利率不断增长，在取得更大市场份额为公司增收的同时，也带来更丰厚的利润回报。润回报。图图 35：美的海外业务毛利率情况美的海外业务毛利率情况 图图 36：视源股份海外业务毛利率情况视源股份海外业务毛利率情况 资料来源：Wind，美的集团公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 4.国内教育平板迎来政策红利国内教育平板迎来政策红利，AI 大模型助力大模型助力希沃希沃成长成长 4.1.“设备更新设备更新”政策注入增量资金，教育信息化采购有望活跃”政策注入增量资金，教育信息化采购有望活跃 多项政策有望拉动教育信息化相关

69、需求多项政策有望拉动教育信息化相关需求，“，“设备更新设备更新”财政资金支持明确”财政资金支持明确。（1）国务院 8 月发布国务院关于促进服务消费高质量发展的意见，提出激发教育和培训消费，推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业；鼓励与国际知名高等院校在华开展高水平合作办学等；同时提出发展数字教育等新模式。（2）重视教育领域设备更新改造。3 月，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，其中提到“到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023

70、年增长 25%以上”。5月，发改委、教育部发布教育领域重大设备更新实施方案，以促进教育领域重大设备更新，主要涵盖普通高校与职业院校的关键设备升级，旨在支持科技创新与高质量教育发展，支持内容包括普通高校教学科研仪器设备及职业院校(含技工院校)实训教学设备，并对不同地区院校按照项目总投资比例的 40%-80%进行资金支持。表表 2：2022 年以来年以来我国教育信息化相关政策我国教育信息化相关政策 时间时间 发文机构发文机构 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2024.8 国务院 国务院关于促进服务消费高质量发展的意见 推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化

71、学习需求；推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业；鼓励与国际知名高等院校在华开展高水平合作办学。2024.5 发改委、教育部 教育领域重大设备更新实施方案 推动教育领域重大设备更新，支持内容包括普通高校教学科研仪器设备与职业院校(含技工院校)实训教学设备。0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024H10%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201920202021202220232024H1 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）18/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024.3 国务院 推动大规模设备更新

72、和消费品以旧换新行动方案 到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上；推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平。严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备。2024.3 国务院 政府工作报告 加强高质量教育体系建设，其中提到大力发展数字教育。2023.6 中共中央办公厅、国务院办公厅 关于构建优质均衡的基本公共教育服务体系的意见 提出大力推进国家教育数字化战略行动、开展人工智能助推教师队伍建设行动、全面提高校长办学治校能力和教师教育教学水平、提高教师数字素养

73、和信息技术应用能力、提升数字化管理水平和管理效能等多项重要举措。2023.5 教育部办公厅 基础教育课程教学改革深化行动方案 充分利用人工智能和大数据技术，加强过程性与增值性评价，注重发挥教学评价的引导、诊断、改进与激励作用。2022.4 教育部等八部门 新时代基础教育强师计划 探索人工智能助推教师管理优化、教师教育改革、教育教学方法创新、教育精准帮扶的新路径和新模式，总结试点经验，提炼创新模式，逐步在全国推广使用，进一步挖掘和发挥教师在人工智能与教育融合中的作用。资料来源：中国政府官网，教育部官网，河北省发改委官网，德邦研究所 教育信息化企业商业模式主要采用了教育信息化企业商业模式主要采用了

74、 B2G/B2B 模式模式，国家财政教育经费为，国家财政教育经费为重要采购资金来源。重要采购资金来源。B2G/B2B 模式下，中小学信息化的采购权基本隶属于区域教育局，大额集采由市级教育主管部门决策。厂商通过项目投标获得订单，向区域范围内的学校提供硬件、软件及服务一体化解决方案，并通过逐层 KPI 考核机制提升信息化产品的校内使用率。图图 37：教育信息化商业模式教育信息化商业模式 资料来源：华经产业研究院，德邦研究所 我国财政教育经费持续提升，我国财政教育经费持续提升，2024 年“设备更新”政策有望活跃教育信息化年“设备更新”政策有望活跃教育信息化采购。采购。2012-2021 年，我国财

75、政教育经费 CAGR 近 10%，极大程度保障了教育信息化采购资金需求。在国家政策的驱动下，我国教育信息化招投标活动持续活跃。2018-2022 年期间，中国教育信息化行业招投标数量总体呈现波动增长的趋势。2022 年中国教育信息化行业招标数量达 818 项，为近年来峰值。从招投标数量情况来看，我国教育信息化建设依旧处在活跃阶段。我们认为，2024 年针对教育领域的“设备更新”政策明确了相关资金支持，有望进一步提高学校、教学主管部门等下游采购意愿。图图 38：中国国家财政教育经费及增速中国国家财政教育经费及增速 图图 39：中国教育信息化招标数量情况（项）中国教育信息化招标数量情况（项）公司首

76、次覆盖 视源股份（002841.SZ）19/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，国家统计局，德邦研究所 资料来源：前瞻产业研究院，德邦研究所（注：统计时间截至 2023 年 12 月 29日）4.2.教育数字化，教育数字化，AI 大模型赋能教育成趋势大模型赋能教育成趋势 教育综合改革加速，教育数字化是重要抓手。教育综合改革加速，教育数字化是重要抓手。2022 年初，教育部启动实施国家教育数字化战略行动，从这一年开始发布了系列关于教育数字化政策文件，2024 年全国教育工作会议强调开辟教育数字化新赛道。二十届三中全会进一步明确要深化教育综合改革，提出推进教育数字化，

77、赋能学习型社会建设，加强终身教育保障。7 月 19 日，教育部党组召开扩大会议，传达学习党的二十届三中全会精神，党组书记、部长怀进鹏表示，要重点深化“四大类”改革，其四为在新路径开辟上，突出数字赋能，发挥智慧教育新优势；并表示教育数字化是缩小教育差距、提高教育质量的有效途径，接下来将深入实施国家教育数字化战略行动，建强用好国家智慧教育公共服务平台，促进优质教育资源广泛共享，大力推进智慧校园建设，打造中国版人工智能教育大模型。AI 赋能教师、学校以及管理者全链路环节，实现教育与技术的真正交互，释赋能教师、学校以及管理者全链路环节，实现教育与技术的真正交互，释放数字技术对教育高质量发展的放大效应。

78、放数字技术对教育高质量发展的放大效应。AI 大模型技术进一步介入教学载体，如智能交互白板、学习机，通过教学工具和载体加速落地 AI 应用，赋能从教师备课到教师评价到学生个性化学习的全链条。教育的各场景和环节或因 AI 技术应用而受益，如教师侧的备课规划、作业生成和批改，学生侧的自主学习、辅助练习、测试评估等，未来 AI 还有望在管理者的角度上辅助决策。根据艾瑞咨询，AI+教育 B 端市场规模预计 2027 年将达到 477 亿元，预计 2024-2027 年 CAGR 为22%；C 端智能硬件及在线教育 AI 贡献率预计将分别从 2023 年的 11%、7%增长至 2027 年的 37%、16

79、%。图图 40：中国：中国 AI+教育教育 B 端市场规模端市场规模 图图 41：C 端智能硬件及在线教育端智能硬件及在线教育 AI 贡献率贡献率 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 AI 技术在教育行业落地的竞争要素体现在大模型和算力资源、教育行业理解技术在教育行业落地的竞争要素体现在大模型和算力资源、教育行业理解0%5%10%15%20%25%30%01234520112012201320142015201620172018201920202021中国国家财政性教育经费（万亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002

80、020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E市场规模（亿元）yoy（右）11%7%37%16%0%10%20%30%40%智能硬件在线教育2023E2027E 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）20/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 和经验以及垂类教育数据三个方面。和经验以及垂类教育数据三个方面。根据艾瑞咨询，大模型和算力提供基础进入门槛，无论是 API 接口调用、调优还是自主开发大模型，有模型才能实现基础应用，自主大模型能够掌握主动权；教育行业理解决定企业是否具有落地能力，如产品逻辑的设计、用户痛点的感知、语料库和工具的建设等，需要企业

81、对教育业务和互联网产品都有深入理解；教育数据最终决定能力上限，这需要企业在教育行业深耕多年才能形成自己的数据护城河。图图 42：AI+教育核心竞争力教育核心竞争力 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 4.3.希沃希沃硬件硬件+软件软件+服务全覆盖，教育大模型提供价值增量服务全覆盖，教育大模型提供价值增量 希沃专注教育十五年，提供硬件希沃专注教育十五年，提供硬件+软件软件+服务全系列产品，客户围绕学校教育服务全系列产品，客户围绕学校教育与家庭教育。与家庭教育。希沃围绕教学环境、教学过程、教师成长、教育治理，为用户提供专业的教育信息化应用工具和应用培训服务等，助力我国教育数字化转型。学校教育推进学前教

82、育、基础教育、职业教育、高等教育全学段数字化转型，从而构建优质均衡的高质量教育体系，产品包括交互智能平板、教学终端等硬件以及教学过程数字化、教学治理数字化等软件。在家庭教育市场，顺应个性化学习的发展趋势，希沃推出类纸护眼学习机，给消费者带来健康、智能的个性化学习环境，改善家庭数字化学习体验，量身打造适龄 5A 成长体系，提供让家长放心、孩子喜爱的学习方式。图图 43：希沃产品体系希沃产品体系 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）21/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：公司 2023 年年报，德邦研究所 公司公司发布了希沃教学大模型并将其与软硬件结合，夯实了其在教育

83、数字化过发布了希沃教学大模型并将其与软硬件结合，夯实了其在教育数字化过程当中的竞争力程当中的竞争力。2023 年 10 月，希沃推出应用在教育领域的专用大模型希沃教学大模型，于 2024 年 3 月已经通过国家网信办备案，助力“人工智能+教育”真正落地应用，进一步赋能教育数字化转型。在教师端，希沃教学大模型从教师需求出发，赋能“希沃第七代交互智能平板”和“希沃课堂智能反馈系统”等软硬件终端，通过搭载本地化算力充分提升响应速度，实现课件自动生成、集备研讨、课堂智能反馈、学情分析、作业批改等功能，打通了课前、课中、课后全流程，使教学过程形成一个不断优化的良性闭环；在学生端，大模型赋能希沃学习机，实

84、现个性化阅读计划定制、互动绘本精读、AI 共读等功能。2024 年，希沃加快推进希沃教学大模型与全产品体系、全学段的深度融合，已应用在希沃教学终端、希沃录播、希沃白板、希沃电脑助手等多款软硬件产品中，助力学校构建集教学设计、备课研讨、教学实施、学情评价全流程于一体的教师能力成长闭环体系。此外，希沃积极探索大规模拓展“AI+教育”应用场景的实施路径。图图 44：希沃第七代交互智能平板搭载希沃教学大模型希沃第七代交互智能平板搭载希沃教学大模型 图图 45：希沃学习机希沃学习机 AI 绘本阅读体系绘本阅读体系 资料来源：希沃官网，德邦研究所 资料来源：希沃官网，德邦研究所 希沃教学大模型在算法、数据

85、、应用场景当中具备优势希沃教学大模型在算法、数据、应用场景当中具备优势。算法方面，视源股份成立 AI 算法研究团队，已有将近十年的积累，尤其在生成式 AI 自动评语方面有一定的成果。在数据积累方面，2024 年上半年，希沃白板活跃教师用户数约 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）22/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 630 万，较去年同期增长 80 万；累计产生课件总数达 10.5 亿份，较 2023 年末新增课件超过 2.2 亿份。在应用场景积累上，希沃专注教育 15 年，对用户的场景应用需求有深入了解，是国内智能交互平板的首创者，截至 2023 年 10 月产品已覆盖

86、全国 260 万间教室。广泛的产品覆盖和庞大的用户基础为希沃参与教育数字化建设提供了有力支撑，也为公司教育业务的未来发展打下了良好的基础。我们认为，我们认为，希沃教育大模型既有望通过硬件推高产品单价，希沃教育大模型既有望通过硬件推高产品单价，又又可通过软件订可通过软件订阅制的方式提升用户阅制的方式提升用户 ARPU，在希沃产品软硬结合的情况最终使得公司教育业务，在希沃产品软硬结合的情况最终使得公司教育业务毛利率提升，增强公司盈利能力。毛利率提升，增强公司盈利能力。以学习机硬件为例，根据洛图科技，随着 AI 大模型功能的加入，6000 元以上价格段的超高端学习机产品，正在快速被市场接受。2023

87、Q1 中国 6000 元超高端学习机占比仅有 5%，随着各大教育类公司纷纷在硬件搭载教育大模型，2024Q1 该比例已达 16%，同比提升 11pct。软件方面，以金山办公为例，WPS AI 会员比超级会员增值 100 元；网易有道，2024Q1AI 订阅服务销售额接近 5000 万元，同比增长超过 140%，已经连续五个季度同比增长超过50%，同理 AI 教育大模型有望推动教育软件 ARPU 提升。图图 46：中国学习平板线上市场价格段销量结构中国学习平板线上市场价格段销量结构 图图 47：WPS AI 会员相比超级会员增值会员相比超级会员增值 100 元元 资料来源：洛图科技，光锥智能，澎

88、湃，德邦研究所 资料来源：WPS 官网，德邦研究所 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1.盈利预测盈利预测 1）液晶显示主控板卡：）液晶显示主控板卡：我们认为，2024 年在全球体育赛事以及我国以旧换新政策支持下，全球电视出货量预计回暖；考虑到公司液晶电视主控板卡在国内外获得了普遍认可，预计公司板卡全球市占率将逐步提升。综合以上考虑，我们预计 2024-2026 年公司液晶显示主控板卡收入同比增长 6.01%、2.23%、1.69%，毛利率分别为 14.5%、15%、15%。2）交互智能平板：）交互智能平板：该部分业务主要分为国内与国外部分。国内来看，当前公司希沃与 MAXHUB 品牌均处

89、于市场领先地位，销售渠道与品牌建设完善，在教育“设备更新”政策以及 AI 大模型赋能背景下，国内 IFPD 平板增速有望回升。考虑到海外 IFPD 渗透率较低，教育与会议领域正在加速数字化进程，而公司海外渠道不断完善，教育领域与东南亚紧密合作，企业服务领域以生态引领为核心，通过与腾讯、微软等头部客户合作打开市场，提高自有品牌占比，有望提高海外业务毛利率。综合来看，我们预计 2024-2026 年公司交互智能平板收入同比增长7.36%、9.56%、9.06%，毛利率分别为 30%、31%、32%。3）家用电器控制器：）家用电器控制器：该部分主要为生活电器业务收入。公司持续加大在生活11%12%2

90、0%11%12%45%28%34%26%22%4%6%8%8%21%19%12%10%16%16%15%28%17%22%8%2%5%7%8%4%5%8%4%9%16%0%20%40%60%80%100%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q16000 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）23/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电器业务投入，为国内外家电客户提供高可靠性、高性价比的控制器等产品与服务。公司一方面与国内客户保持紧密合作，持续提升产品及服务质量；另一方面积极拓展海外客户，产品和服务也不断得到海外客户认可。我们认为该部分业务将维持较高增速，预计

91、 2024-2026 年增速为 63.12%、30%、28%，毛利率分别为 16%、16.5%、17%。4）其他：）其他：该部分主要为 LED 显示、汽车电子等新兴业务。我们认为，公司持续开拓LED国内外渠道市场，探索新技术新工艺，并布局汽车电子等新兴业务，预计 2024-2026 年该部分业务收入增速分别为 20%、20%、18%，毛利率分别为30%、31%、31.5%。表表 3：视源股份盈利预测视源股份盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万）20990.26 20172.64 22809.64 25519.14 28436.92 yoy-1.11

92、%-3.90%13.07%11.88%11.43%营业成本（百万）15183.01 14995.02 17182.60 18961.69 20922.03 毛利率 27.67%25.67%24.67%25.70%26.43%液晶显示主控板卡（百万）7018.90 5927.81 6284.27 6424.59 6533.48 yoy 13.06%-15.55%6.01%2.23%1.69%营业成本（百万）6083.25 4994.38 5373.05 5460.90 5553.46 毛利率 13.33%15.75%14.50%15.00%15.00%交互智能平板（百万）8899.90 8105

93、.84 8702.05 9533.86 10397.31 yoy-18.58%-8.92%7.36%9.56%9.06%营业成本（百万）5582.57 5567.93 6091.43 6578.37 7070.17 毛利率 37.27%31.31%30.00%31.00%32.00%家用电器控制器（百万）1058.76 1727.05 2245.16 2873.81 yoy 63.12%30.00%28.00%营业成本（百万）920.56 1450.72 1874.71 2385.26 毛利率 13.05%16.00%16.50%17.00%其他（百万）5071.46 5080.23 6096

94、.28 7315.53 8632.33 yoy 24.09%0.17%20.00%20.00%18.00%营业成本（百万）3517.19 3512.15 4267.39 5047.72 5913.14 毛利率 30.65%30.87%30.00%31.00%31.50%资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所预测 5.2.估值估值与投资建议与投资建议 我们认为，公司是全球显示主控板卡与交互智能平板的龙头，当前主控板卡业务有望随着下游需求恢复重回增长；交互智能平板业务紧抓国内教育数字化与大模型发展机遇，把握海外交互智能平板低渗透率增长空间；生活电器等新业务领域持续贡献营收增速，未来公司将持续增长

95、，巩固行业领先地位。我们选择鸿合科技、海信视像、宸展光电作为视源股份的科比公司，公司作为板卡与 IFPD 龙头具有一定估值溢价。我们预计公司 2024-2026 年将实现营收228.10、255.19、284.37 亿元，同比增长 13.1%、11.9%、11.4%；实现归母净利润 14.03、16.79、19.76 亿元，同比增长 2.4%、19.7%、17.7%；基于 2024 年9 月 11 日股价，PE 分别为 16.3、13.6、11.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）24/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4：可比公司估

96、值表可比公司估值表 代码代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 （元）（元）EPS（元）（元）市盈率市盈率 PE 22A 23A 24E 25E 26E 22A 23A 24E 25E 26E 002841.SZ 视源股份 32.8 3.0 2.0 2.0 2.4 2.8 11.0 16.7 16.3 13.6 11.5 可比公司 002955.SZ 鸿合科技 21.4 1.7 1.4 1.7 2.1 2.4 12.6 15.5 12.6 10.3 8.9 600060.SH 海信视像 16.1 1.3 1.6 1.7 1.9 2.2 12.5 9.9 9.6 8.4 7.4 003019.SZ

97、 宸展光电 23.0 1.8 1.1 1.8 2.1 2.6 13.0 21.1 12.5 11.2 8.8 平均值 12.7 15.5 11.6 10.0 8.3 资料来源：Wind，德邦研究所预测（注：可比公司数据来源于 Wind 一致预期，视源股份数据为德邦预测；股票收盘价为 2024 年 9 月 11 日）6.风险提示风险提示 1）原材料价格上涨：）原材料价格上涨：公司板卡与交互智能平板处于产业链中游，上游原材料价格上涨将对公司毛利率产生负面作用。2）海外市场开拓不及预期：）海外市场开拓不及预期：海外渠道建设进度决定公司海外产品销售节奏。3）产品迭代不及预期：）产品迭代不及预期：若公司

98、未能把握 AI 大模型等新技术的涌入，可能削弱公司产品竞争力。4）政策落地不及预期：）政策落地不及预期：以旧换新、教育数字化等政策影响公司产品下游需求。公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）25/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表利润表(百万元百万元)2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元)营业总收入 20,173 22,810 25,519 28,437 每股收益 1.97 2.02 2.41 2.84 营业成本 14,995 17,183

99、 18,962 20,922 每股净资产 17.79 19.06 20.82 22.95 毛利率%25.7%24.7%25.7%26.4%每股经营现金流 1.59 2.76 3.23 3.90 营业税金及附加 95 112 123 138 每股股利 0.85 0.90 0.90 0.90 营业税金率%0.5%0.5%0.5%0.5%价值评估(倍)营业费用 1,474 1,326 1,432 1,576 P/E 23.23 16.26 13.59 11.55 营业费用率%7.3%5.8%5.6%5.5%P/B 2.57 1.72 1.57 1.43 管理费用 1,192 1,335 1,496

100、1,675 P/S 1.14 1.01 0.90 0.81 管理费用率%5.9%5.9%5.9%5.9%EV/EBITDA 22.28 12.00 9.81 8.06 研发费用 1,422 1,636 1,865 2,107 股息率%1.9%2.7%2.7%2.7%研发费用率%7.1%7.2%7.3%7.4%盈利能力指标(%)EBIT 1,094 1,499 1,798 2,110 毛利率 25.7%24.7%25.7%26.4%财务费用-211-61-67-86 净利润率 6.9%6.3%6.7%7.1%财务费用率%-1.0%-0.3%-0.3%-0.3%净资产收益率 11.0%10.6%1

101、1.6%12.4%资产减值损失-109 0-100-75 资产回报率 6.3%5.9%6.3%6.7%投资收益 179 223 238 142 投资回报率 6.5%8.0%8.6%9.1%营业利润 1,521 1,592 1,898 2,228 盈利增长(%)营业外收支-33-33-33-33 营业收入增长率-3.9%13.1%11.9%11.4%利润总额 1,489 1,560 1,866 2,196 EBIT 增长率-43.6%37.0%20.0%17.3%EBITDA 1,360 1,748 2,077 2,408 净利润增长率-33.9%2.4%19.7%17.7%所得税 89 125

102、 149 176 偿债能力指标 有效所得税率%6.0%8.0%8.0%8.0%资产负债率 41.0%42.5%43.6%43.9%少数股东损益 30 32 37 44 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 归属母公司所有者净利润 1,370 1,403 1,679 1,976 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 现金比率 0.6 0.6 0.6 0.7 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,718 5,396 6,645 8,309 应收帐款周转天数 4.5 4.5 4.4 4.5 应收账款及应收票据 357 3

103、37 414 440 存货周转天数 49.2 47.9 47.8 48.3 存货 2,238 2,333 2,703 2,912 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 5,977 6,090 6,114 6,149 固定资产周转率 10.3 10.6 11.2 12.2 流动资产合计 13,290 14,155 15,876 17,810 长期股权投资 196 238 274 313 固定资产 2,073 2,244 2,298 2,350 在建工程 1,674 2,335 3,055 3,746 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2023 2024E 2025E 20

104、26E 无形资产 482 532 601 660 净利润 1,370 1,403 1,679 1,976 非流动资产合计 8,515 9,639 10,627 11,563 少数股东损益 30 32 37 44 资产总计 21,806 23,794 26,503 29,373 非现金支出 372 249 379 373 短期借款 2,545 3,280 3,936 4,632 非经营收益-217-203-165-62 应付票据及应付账款 3,224 3,477 3,957 4,300 营运资金变动-439 439 315 385 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,116 1,920

105、 2,245 2,715 其它流动负债 2,516 2,715 3,021 3,333 资产-1,728-1,243-1,363-1,303 流动负债合计 8,286 9,472 10,914 12,265 投资 537-42-36-39 长期借款 203 203 203 203 其他 481 73 238 142 其它长期负债 450 429 429 429 投资活动现金流-709-1,211-1,161-1,200 非流动负债合计 653 632 632 632 债权募资 702 633 656 696 负债总计 8,939 10,104 11,546 12,897 股权募资 31-209

106、 0 0 实收资本 701 701 701 701 其他-1,197-451-491-547 普通股股东权益 12,473 13,265 14,494 15,970 融资活动现金流-464-27 166 148 少数股东权益 393 425 462 506 现金净流量-33 678 1,250 1,664 负债和所有者权益合计 21,806 23,794 26,503 29,373 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 9 月 11 日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司首次覆盖 视源股份（002841.SZ）26/27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露

107、信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈涵泊：陈涵泊：德邦证券计算机行业首席分析师，上海交通大学信息安全本科，电子与通信工程硕士，曾任职于中信证券研究部、天风证券研究所，多年计算机行业研究经验，具备成熟的计算机研究框架、自上而下产业前瞻视野，云计算领域深入研究。2022-2023 年新财富最佳分析师入围（团队），2023 年新浪金麒麟最佳分析师第五名（团队）。王思：王思：德邦证券计算机行业研究助理，湖南大学金融学学士，武汉大学金融学硕士，主要覆盖工业软件、云计算、网安等方向。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具

108、本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯

109、达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上；增持 相对强于市场表现 5%20%；中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动；减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对

110、任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。