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1、证券研究报告|公司深度|电池 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 武汉蓝电(830779)报告日期：2024 年 09 月 09 日 研发类电池测试设备领军研发类电池测试设备领军者者，拓展大功率及化成分容设备助成，拓展大功率及化成分容设备助成长长 武汉蓝电深度报告武汉蓝电深度报告 投资要点投资要点 武汉蓝电是武汉蓝电是研发领域电池测试设备领军企业，客户资源丰富优质，未来在巩固研发领域电池测试设备领军企业，客户资源丰富优质，未来在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，重点发力大功率设备业务以及微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，重点发力大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领

2、域，开拓化成分容设备新领域，有望有望带动业绩带动业绩超预期超预期。首次覆盖，给予“买入”评。首次覆盖，给予“买入”评级。级。专注电池测试设备，专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业 公司自成立以来主营电池测试设备的研发、生产和销售，以为高校、科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料生产的企业类客户，目前产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型，用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理等环节。2023 年公司总营业收入结构中，微小功率设备、小功率设备、大功率设备、配件及其他收入占比分别为50.4

3、4%、32.85%、13.31%、3.40%，其中微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品，20212023 年收入合计占比均超 80%。电池研发投入加大电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动电池测试设备需求增长动力及储能电池行业持续发展，推动电池测试设备需求增长 1）电池研发投入加大电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动动力及储能电池行业持续发展，推动上游上游电池测试设备电池测试设备需求增长需求增长。电池测试设备分为面向研究、质检领域以及用于产线化成、分容两大类，其中面向研究质检的电池测试设备按输出功率可大致分为微小功率设备、小功率设备及大功率设备。微小功率设备方面、

4、高校、科研院所、电池及电池材料企业等对新型电池及电池材料研发投入持续加大，有望带动微小功率电池测试设备需求持续增长。小功率设备方面，随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。大功率设备及化成分容设备方面，随着下游动力电池及储能电池行业不断发展，上游大功率电池测试设备及电池化成分容设备行业规模有望不断扩大。2）电池测试设备在高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处领军地位。）电池测试设备在高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处领军地位。在高校、科研院所研发领域，由于高校、科研院所对电池测试设备具有高

5、稳定性等要求，一般不会轻易更换设备品牌，新进入者较难在短时间内获得高校及科研人员的认可，市场竞争格局较为稳定，2021 年公司在国内高校及科研院所用电池测试设备行业市占率为 21%25%，处行业领军地位。在企业研发质检领域，电池测试设备市场竞争较为激烈，公司开拓企业类客户时间较晚，目前市场份额相对较低，2021 年公司在国内企业研发质检电池测试设备领域市占率为2.21%。在企业生产线的化成分容领域，电池测试设备市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段。公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成长公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成长 1）高校及科研院所客户奠定扎实

6、发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长。）高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长。公司以为高校和科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料厂商等企业类客户，目前客户已涵盖清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学等知名高校，中科院物理研究所、中科院化学研究所、上海硅酸盐研究所等知名科研院所，以及珠海冠宇、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、比亚迪、厦门钨业等头部电池及电池材料企业。一方面，公司与多家知名高校及科研院所的合作为公司持续发展奠定了扎实的客户基础，另一方面，在公司大力开拓市场、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，公司来自 投

7、资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：黄宇宸分析师：黄宇宸 执业证书号：S1230523080004 研究助理：黄海童研究助理：黄海童 研究助理：芦家宁研究助理：芦家宁 基本数据基本数据 收盘价￥17.03 总市值(百万元)974.12 总股本(百万股)57.20 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1冬去春来，羽丰远翔 北交所培训框架2024.06.07 2羽翼渐丰，行将远翔北交所 2024 年中期策略报告2024.07.14 324Q2 北交所主题基金数量增加，且“后备军”不断扩大北交所专题报告2024.08.02 4北交所精选标的（下）解构北交所专题（六）2024.02.23

8、5北交所精选标的（中）解构北交所专题（五）2024.02.23 6北交所精选标的（上）解构北交所专题（四）2024.02.04 -28%-13%2%18%33%48%23/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0624/0724/0824/09武汉蓝电沪深300武汉蓝电(830779)公司深度 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 企业类客户的收入呈现快速增长态势，20202022 年公司来自企业类客户收入CAGR 为 46%。2）重视研发投入，具备持续的技术创新能力。）重视研发投入，具备持续的技术创新能力。公司高度重视研发与创新，以持续提升产品

9、性能为重心，产品在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破，与同行对比产品整体具有竞争优势。近年来公司持续扩大研发投入，20212023 年研发费用率分别为 6.61%/6.96%/7.55%，呈现逐年提升的趋势。3）积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司持续成长。持续成长。公司长期深耕微小功率设备及小功率设备领域，积累了大量的优质客户及技术优势，在巩固微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，公司持续加大在大功率设备领域的研发投入并增强市场开拓力度，2023年公司大功率设备实

10、现收入 2718.0 万元，同比增长 101.5%。此外，公司利用已有的技术积累，开拓化成分容设备新领域，根据招股说明书数据，截至 2023 年5 月 16 日，公司在化成分容设备领域签订了 393.8 万元的销售合同。在募投项目中，除计划新增 5000 台微小功率设备及 12000 台小功率设备的产能外，公司还计划新增 1500 台大功率设备和 50 套化成分容生产线的产能，未来公司在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司业绩进一步增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2024/2025/2026 年公司整体营业收

11、入分别为 2.22/2.55/3.03 亿元，对应增速分别为 8.60%/14.99%/18.73%，归母净利润分别为 1.03/1.17/1.40 亿元，对应增速分别为 3.37%/14.02%/19.66%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧风险，业务开拓不及预期的风险。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 204.15 221.71 254.95 302.70(+/-)(%)22.23%8.60%14.99%18.73%归母净利润 99.37 102.72 117.13 1

12、40.15(+/-)(%)40.67%3.37%14.02%19.66%每股收益(元)1.74 1.80 2.05 2.45 P/E 9.80 9.48 8.32 6.95 资料来源：浙商证券研究所 UXqVpZdUlVkUfWoPtRmPaQbP9PoMpPtRmQlOrRxOlOqRnO7NoOwPwMnNwOMYpOsP武汉蓝电(830779)公司深度 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 研发类电池测试设备领军研发类电池测试设备领军企业，持续拓展业务应用领域企业，持续拓展业务应用领域.5 1.1 专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业.5

13、1.2 股权结构集中，前十大股东持股比例为 81%.6 1.3 2123 年营收及利润快速增长，盈利能力持续提升.6 2 电池研发质检等需求提升，推动电池研发质检等需求提升，推动上游上游电池测试设备规模扩大电池测试设备规模扩大.7 2.1 电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动上游电池测试设备需求增长.7 2.2 高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处行业领军地位.10 3 公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成 长长.11 3.1 高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长.11

14、 3.2 重视研发投入，具备持续的技术创新能力.12 3.3 发力大功率设备及开拓化成分容设备，有望共同助力公司持续成长.14 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.14 4.1 盈利预测：预计 2024-2026 年 EPS 两年复合增速为 16.8%.14 4.2 估值分析：当前股价对应 2024 年 PE 为 9.5X.15 5 风险提示风险提示.16 武汉蓝电(830779)公司深度 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型.5 图 2：微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品.5 图 3：公

15、司前十大股东结构图（截至 2024 年半年报）.6 图 4：20212023 年营业总收入 CAGR 为+34.36%.6 图 5：20212023 年归母净利润 CAGR 为+46.74%.6 图 6：20212023 年公司毛利率及净利率逐年提升.7 图 7：20212023 年公司期间费用率逐年下降.7 图 8：公司电池测试设备目前应用领域主要为高校、科研院所以及企业的研发和质检部门.7 图 9：面向研究质检的电池测试设备按输出功率可分为微小功率设备、小功率设备及大功率设备.8 图 10：主要电池生产企业近 3 年研发费用逐年提升.8 图 11：主要电池材料企业近 3 年研发费用整体稳中

16、有升.8 图 12：2020-2023 年我国消费电池出货量 CAGR 为 9%.9 图 13：2019-2023 年我国动力锂电池出货量 CAGR 为 73%.9 图 14：2019-2023 年我国储能锂电池出货量 CAGR 为 116%.9 图 15：公司主要客户涵盖众多知名高校、科研院所、电池及电池材料企业.11 图 16：2022 年公司来自高校及科研院所的收入规模稳步增长.12 图 17：2022 年公司来自企业类客户的收入快速增长.12 图 18：20212023 年公司研发费用率逐年提升.12 图 19：公司在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破.13 图 20：2

17、023 年公司大功率设备收入同比增长 101.5%.14 表 1：公司在高校及科研院所、企业的研发质检电池测试设备领域的主要竞对情况.10 表 2：化成分容电池测试设备市场参与企业数量较多，竞争激烈.11 表 3：公司电池测试设备电流、电压测试精度优于或与国内外竞争对手持平.13 表 4：盈利预测关键假设表.15 表 5：可比公司估值.15 表附录：三大报表预测值.17 武汉蓝电(830779)公司深度 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 研发研发类类电池测试电池测试设备设备领军领军企业，持续拓展业务应用领域企业，持续拓展业务应用领域 1.1 专注电池测试设备，专注电池测试设备，业

18、务应用领域从高校及科研院所拓展至企业业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业 专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业专注电池测试设备，业务应用领域从高校及科研院所拓展至企业。武汉蓝电成立于2007 年，公司自成立以来主营电池测试设备的研发、生产和销售，以为高校、科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料生产的企业类客户，目前产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型，用于电池及材料研发、质检以及电池生产工艺管理等环节。2023 年公司总营业收入结构中，微小功率设备、小功率设备、大功率设备、配件及其他收入占比分别为 50.44%、32.85%

19、、13.31%、3.40%，其中微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品，20212023 年收入合计占比均超 80%。图1：公司产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 图2：微小功率设备及小功率设备为公司的核心产品 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023公司主营业务收入结构微小功率设备小功率设备大功率设备配件及其他武汉蓝电(830779)公司深度 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 股权结构集中，前十大股东持股比例为股权结

20、构集中，前十大股东持股比例为 81%股权结构集中，前十大股东持股比例为股权结构集中，前十大股东持股比例为 81%。截至 2024 年半年报，公司前十大股东合计持有 80.81%的股份，股权结构集中，其中，一致行动人叶文杰和吴伟分别直接持有33.70%、33.60%的股份，并通过武汉蓝和投资中心（有限合伙）分别间接持有 3.32%的股份，为公司实际控制人。子公司武汉励行科技有限公司成立于 2018 年，主要负责公司高精度电池测试设备产品的研发工作。图3：公司前十大股东结构图（截至 2024 年半年报）资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 1.3 2123 年营收及利润快速增长，盈利能力持

21、续提升年营收及利润快速增长，盈利能力持续提升 20212023 年营收及利润快速增长，年营收及利润快速增长，CAGR 分别为分别为+34.36%及及 46.74%。公司20212023 年总营收分别为 1.13/1.67/2.04 亿元，分别同比+27.39%/+47.68%/+22.23%，20212023 年 CAGR 为+34.36%；归母净利润分别为 0.46/0.71/0.99 亿元，分别同比+16.54%/+53.07%/+40.67%，20212023 年 CAGR 为+46.74%，20212023 年公司优势产品微小功率设备收入快速增长，以及大力开拓大功率设备业务，共同推动营

22、收及利润高增。24H1 公司总营收及归母净利润分别为 0.81 亿元及 0.35 亿元，分别同比-5.88%及-16.73%，主要受电池及电池材料生产企业投资放缓影响，电池测试设备需求短期有所下降。图4：20212023 年营业总收入 CAGR 为+34.36%图5：20212023 年归母净利润 CAGR 为+46.74%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 20212023 年年公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率呈现呈现逐年提升逐年提升趋势趋势。20212023 年公司毛利率分别为62.86%/63.84%/65.58%，呈现逐年提升的趋势，主要系产品结

23、构优化及公司加强成本管控的原因。20212023 年期间费用率分别为 20.31%/17.15%/16.36%，逐年下降，主要系公司-10%0%10%20%30%40%50%-0.60.00.61.21.82.43.020212022202324H1营业总收入（亿元）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-0.50.00.51.01.520212022202324H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）武汉蓝电(830779)公司深度 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在销售费用及管理费用方面管控较优的影响。受益于毛利率提升及期间费用率下降，20212

24、023 年公司净利率分别为 42.19%/44.88%/50.55%，呈现逐年上升的趋势。图6：20212023 年公司毛利率及净利率逐年提升 图7：20212023 年公司期间费用率逐年下降 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 电池研发电池研发质检等质检等需求提升需求提升，推动，推动上游上游电池测试设备电池测试设备规模扩大规模扩大 2.1 电池研发投入加大电池研发投入加大+动力及储能电池行业持续发展，推动上游电池测试动力及储能电池行业持续发展，推动上游电池测试设备需求增长设备需求增长 电池测试设备分为面向电池测试设备分为面向研究、质检领域以及用于产线化

25、成、分容研究、质检领域以及用于产线化成、分容两大类，公司电池测两大类，公司电池测试试设备目前主要设备目前主要应用在研究质检方面，同时积极拓展化成分容设备市场。应用在研究质检方面，同时积极拓展化成分容设备市场。根据设备功能侧重点、稳定性要求、测试功能多样性、自动化设备配置程度等方面的不同，电池测试设备大致分为面向研究、质检领域以及用于产线化成、分容两大类。在研究质检方面，电池测试设备主要应用在高校、科研院所以及企业的研发和质检部门，由于电池及材料测试指标多、测试精度要求高，同时测试周期可能较长，例如循环性能测试时间可长达数周，因此面向研究质检领域的电池测试设备在测试精度、稳定性、软硬件性能等方面

26、要求较高。在产线化成分容方面，电池测试设备主要应用在企业的生产部门，化成和分容主要应用于大规模工业生产，测试电池数量大，测试设备专注于节能和电池测试大批量控制等，对于测试精度和测量范围要求相对较低，但对设备或其配套体系的自动化要求更高。公司电池测试设备目前主要应用在研究质检方面，同时积极拓展化成分容设备市场。图8：公司电池测试设备目前应用领域主要为高校、科研院所以及企业的研发和质检部门 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%20212022202324H1销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%20212022202324H1

27、销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率武汉蓝电(830779)公司深度 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 面向研究质检的电池测试设备面向研究质检的电池测试设备按输出功率按输出功率可大致分为可大致分为微小功率设备微小功率设备、小功率设备小功率设备及大及大功率设备。功率设备。具体来看，微小功率设备指输出功率小于 4W 的电池测试设备，主要应用于电池材料研究领域，下游应用客户主要包括高校、科研院所、电池材料企业、电池厂商等；小功率设备主要指输出功率在4W,2kW）区间的电池测试设备，主要应用于 3C 消费电子类电池电芯的测试及电池材料的测试，下游应用客户主要包括 3C 电池厂商

28、、高校、科研院所等；大功率设备主要指输出功率在 2KW（含）以上的电池测试设备，主要应用于动力电池、储能电池等大功率电池的测试，下游应用客户主要为动力电池及储能电池生产企业。图9：面向研究质检的电池测试设备按输出功率可分为微小功率设备、小功率设备及大功率设备 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 高校、科研院所高校、科研院所、电池及电池材料企业电池及电池材料企业等对等对新型电池新型电池及电池材料及电池材料研发投入持续加大，研发投入持续加大，有望有望带动微小功率电池测试设备需求增长。带动微小功率电池测试设备需求增长。微小功率电池测试设备主要应用于电池材料研究领域，随着动力电池与储能电池等在能

29、量密度、功率密度、安全性等方面的要求不断提高，高校、科研院所、电池及电池材料企业对于新型电池、电池材料的研发投入持续加大，有望带动微小功率电池测试设备的需求增长。图10：主要电池生产企业近 3 年研发费用逐年提升 图11：主要电池材料企业近 3 年研发费用整体稳中有升 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，浙商证券研究所 050100150200250300350400450宁德时代比亚迪国轩高科亿纬锂能主要电池生产企业研发费用（亿元）20212022202302468101214161820厦门钨业格林美杉杉股份璞泰来主要电池材料生产企业研发费用（亿元）

30、202120222023武汉蓝电(830779)公司深度 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。小功率电池测试设备主要应用于 3C 消费电子类电池电芯的测试及电池材料的测试，下游主要客户为 3C 电池厂商、高校、科研院所等。近年来随着消费电子行业规模不断扩大，消费类电池市场整体呈现稳中有升的发展态势，根据中商产业研究院数据，

31、2020-2023 年我国消费电池出货量由46GWh 增长至 59GWh，CAGR 为 9%，推动小功率电池测试设备需求增长。未来随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带动上游小功率电池测试设备需求提升。图12：2020-2023 年我国消费电池出货量 CAGR 为 9%资料来源：中商产业研究院，GGII，浙商证券研究所 随着随着动力电池及储能电池行业不断发展动力电池及储能电池行业不断发展，电池质量检测需求量同步增长，电池质量检测需求量同步增长，驱动，驱动大功率大功率电池测试设备需求电池测试设备需求持续持续提升。提升。大功率电池检测设

32、备主要用于动力电池电芯、储能电池电芯等的测试，下游客户主要为电池生产企业和提供电池检测服务的企业。动力电池方面，近年来国内新能源汽车终端市场需求快速增长，推动动力锂电池出货量增长，根据中商产业研究院数据，2019-2023 年我国动力锂电池出货量由 71GWh 增长至 630GWh，CAGR 为73%。储能电池方面，在风电、光伏装机量持续增长背景下，储能电池需求快速增长，根据中商产业研究院数据，2019-2023 年我国储能锂电池出货量由 9.5GWh 增长到 206GWh，CAGR 为 116%。未来随着动力电池及储能电池行业不断发展，电池质量检测需求量同步增长，有望带动大功率电池测试设备需

33、求持续提升。图13：2019-2023 年我国动力锂电池出货量 CAGR 为 73%图14：2019-2023 年我国储能锂电池出货量 CAGR 为 116%资料来源：中商产业研究院，GGII，浙商证券研究所 资料来源：中商产业研究院，GGII，浙商证券研究所 0102030405060702020202120222023中国消费电池出货量（GWh）010020030040050060070020192020202120222023中国动力锂电池出货量（GWh）05010015020025020192020202120222023中国储能锂电池出货量（GWh）武汉蓝电(830779)公司深度

34、10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着随着新能源汽车及储能行业不断发展，上游电池化成、分容设备行业规模有望持续扩新能源汽车及储能行业不断发展，上游电池化成、分容设备行业规模有望持续扩大。大。除了研发质检领域以外，电池测试设备亦可应用于电池产线中的化成分容领域。电池化成是通过特定的充放电方式激活内部正负极物质，以改善电池充放电性能的过程；分容是将化成好的电池按容量梯度分类，将性能相近的电池分组，降低电池组内各个电池单体差异性，提高电池组的整体性能。化成、分容环节直接决定电芯产品的合格率和批次的一致性，是锂电池后端生产线中的关键工序，根据公司公告数据，2021 年我国锂电池化成、分容用

35、电池测试设备市场规模约为 127 亿元。未来，随着新能源汽车及储能行业不断发展，上游电池化成、分容设备行业规模有望持续扩大，根据公司公告数据，预计 2026 年我国锂电池化成、分容用电池测试设备市场规模可达 280 亿元，20212026 年 CAGR 为17%。2.2 高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处行业领军地位高校、科研院所研发领域竞争格局稳定，公司处行业领军地位 在高校、科研院所在高校、科研院所研发研发领域，领域，电池测试设备电池测试设备市场竞争格局较为稳定市场竞争格局较为稳定，2021 年公司市占年公司市占率为率为 2125%，处行业领军地位。，处行业领军地位。在高校、科研院

36、所研发领域，电池测试设备市场竞争格局较为稳定，主要系高校、科研院所对设备性能要求较严格，且实验时间较长，要求设备具有较高的稳定性，为保证数据前后一致性，一般不会更换设备品牌，因此新进入者很难在短时间内获得高校及科研人员的认可。根据公司公告，2021 年公司在国内高校及科研院所用电池测试设备行业市占率为 21%25%，处行业领军地位，主要竞争对手包括深圳新威、美国 Arbin 仪器公司、美国 Maccor 公司等。在企业研发质检领域在企业研发质检领域，电池测试设备市场竞争较为激烈，电池测试设备市场竞争较为激烈，2021 年公司市占率约年公司市占率约2.21%。在企业研发质检领域，电池测试设备国内

37、主要参与企业包括深圳新威、瑞能股份和恒翼能等，市场竞争较为激烈，Arbin、Maccor、Bitrode、Digatron 等海外企业销售价格较高，在国内市场销售较少。公司开拓企业类客户时间较晚，目前市场份额相对较低，根据公司公告，2021 年公司在国内企业研发质检电池测试设备领域市占率为 2.21%。表1：公司在高校及科研院所、企业的研发质检电池测试设备领域的主要竞对情况 主要竞争对手主要竞争对手 基本情况基本情况 高校、科研院高校、科研院所领域所领域 深圳新威 成立于 2003 年，总部位于广东省深圳市，致力于电池测试系统、动力电池及储能电池测试系统、节能逆变系统、自动化生产线项目、储能逆

38、变系统、电池生产信息管理系统及电池设备资产管理系统的研发、生产与销售。Arbin 成立于1991年，总部位于美国德克萨斯州大学城，是一家对电池测试装备进行研究、开发、生产和销售的企业，其产品主要包括锂电池测试系统、超级电容测试系统、燃料电池测试系统。Maccor 成立于1986年，总部位于美国奥克拉荷马州，是一家从事高精度电池测试系统的设计，研发与生产的电池测试系统综合供应商，专为电池的试验、研究和开发单位提供电池测试设备。企业研发、质企业研发、质检领域检领域 深圳新威 成立于 2003 年，总部位于广东省深圳市，致力于电池测试系统、动力电池及储能电池测试系统、节能逆变系统、自动化生产线项目、

39、储能逆变系统、电池生产信息管理系统及电池设备资产管理系统的研发、生产与销售。瑞能股份 成立于2003年，主营锂电池检测设备和锂电池后段生产线，提供锂电池充放电检测设备和综合性能检测设备，以及锂电池电芯化成分容生产线和模组 PACK 生产线。深圳市恒翼能 科技有限公司 成立于 2006 年，总部位于广东省深圳市，从事电池检测设备的研发、生产与销售。Arbin 成立于1991年，总部位于美国德克萨斯州大学城，是一家对电池测试装备进行研究、开发、生产和销售的企业，其产品主要包括锂电池测试系统、超级电容测试系统、燃料电池测试系统。Maccor 成立于1986年，总部位于美国奥克拉荷马州，是一家从事高精

40、度电池测试系统的设计，研发与生产的电池测试系统综合供应商，专为电池的试验、研究和开发单位提供电池测试设备。Bitrode 成立于1957年，总部位于美国密苏里州圣路易斯，专注于研发、生产、销售电池测试及电池生产设备，产品包括电池生产线测试设备、实验室测试设备，于2008年被意大利电池自动化设备公司 Sovema 并购。Digatron 成立于1968年，总部位于德国亚琛市，在德国、美国、中国和印度均设有生产基地，致力于研发和生产各类电池测试系统和化成系统，同时对电力行业储能电池和新能源汽车行业动力电池提供测试和仿真系统。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 武汉蓝电(830779)公司深度

41、 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在企业生产线的化成分容领域，电池测试设备市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段。在企业生产线的化成分容领域，电池测试设备市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段。在企业生产线的化成分容电池测试设备领域，市场参与企业数量较多，竞争激烈，主要参与者包括杭可科技、星云股份、瑞能股份、珠海泰坦新动力电子有限公司和深圳市恒翼能科技有限公司等，公司尚处于起步阶段。表2：化成分容电池测试设备市场参与企业数量较多，竞争激烈 主要竞争对手 基本情况 杭可科技 是全球一流的集销售、研发、制造、服务为一体的新能源锂电池化成分容成套生产设备系统集成商。星云股份 主要业务为生产销售消费

42、类锂电池检测、小动力产品锂电池检测、新能源汽车动力锂电池检测及储能相关产品及提供检测服务。瑞能股份 主营锂电池检测设备和锂电池后段生产线，提供锂电池充放电检测设备和综合性能检测设备，以及锂电池电芯化成分容生产线和模组 PACK 生产线。珠海泰坦新动力电子有限公司 主要从事能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的研发、制造，系先导智能的子公司。深圳市恒翼能科技有限公司 成立于 2006 年，总部位于广东省深圳市，从事电池检测设备的研发、生产与销售。资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 3 公司优质客户资源奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成公司优质客户资源

43、奠定发展基石，拓展大功率和化成分容设备助成长长 3.1 高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长高校及科研院所客户奠定扎实发展基础，大力拓展企业类客户驱动成长 从高校及科研院所起步，大力拓展企业类客户，积累丰富优质的客户资源。从高校及科研院所起步，大力拓展企业类客户，积累丰富优质的客户资源。公司以为高校和科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料厂商等企业类客户，目前客户已涵盖清华大学、北京大学、浙江大学、复旦大学等知名高校，中科院物理研究所、中科院化学研究所、上海硅酸盐研究所等知名科研院所，以及珠海冠宇、宁德时代、贝特瑞、杉杉股份、比亚迪、厦门钨业等头部

44、电池及电池材料企业。图15：公司主要客户涵盖众多知名高校、科研院所、电池及电池材料企业 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 武汉蓝电(830779)公司深度 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高校及科研院所客户收入稳步增长，企业类客户收入快速提升。高校及科研院所客户收入稳步增长，企业类客户收入快速提升。一方面，由于高校、科研院所对设备具有高稳定性的要求，客户粘性较强，公司与多家知名高校及科研院所的合作为公司持续发展奠定了扎实的客户基础，20202022 年公司来自高校和科研院所的收入总计分别为 1491.19/1704.47/1716.69 万元，呈现平稳提升的趋势。另一方面，企业

45、类客户作为下游前景更广阔的领域，是公司未来进一步增长的市场基础，在公司大力开拓市场、大客户引领效应以及高校毕业生参加工作后继续选用公司产品的带动和推广下，公司来自企业类客户的收入呈现快速增长态势，20202022 年公司来自企业类客户收入分别为5196.83/6765.22/11071.51 万元，CAGR 为 46%。图16：2022 年公司来自高校及科研院所的收入规模稳步增长 图17：2022 年公司来自企业类客户的收入快速增长 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：公司招股说明书，浙商证券研究所 3.2 重视研发投入，具备持续的技术创新能力重视研发投入，具备持续的技术创新能

46、力 公司重视研发投入，研发费用率逐年提升。公司重视研发投入，研发费用率逐年提升。公司高度重视研发与创新，不断扩大研发投入，截至 2023 年，公司拥有专利 63 项，软件著作权 34 项，20212023 年公司研发费用分别为 747.85/1162.91/1540.45 万元，占总营收比重分别为 6.61%/6.96%/7.55%，呈现逐年提升的趋势。图18：20212023 年公司研发费用率逐年提升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0%5%10%15%20%0.0500.01,000.01,500.02,000.02020年2021年2022年来自高校及院所的收入（万元）同比增速（右轴

47、）0%10%20%30%40%50%60%70%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.02020年2021年2022年来自企业的收入（万元）同比增速（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.0202120222023研发费用（万元）研发费用率（右轴）武汉蓝电(830779)公司深度 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司具备持续的技术创新能力，产品具有竞争优势。公司具备持续的技术创新能力，产品具有竞争优势。公司坚持

48、自主创新，以持续提升产品性能为重心，在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破。与同行对比来看，公司产品整体具有竞争优势，以公司高精度电池测试设备 M340A、G340A、D340A为代表，设备电流、电压测试精度达万分之一，优于或与国内外竞对持平，设备采样速率1000Hz、最小脉冲时间 2ms，缩小了与国外竞争对手差距；此外，国内电池测试设备普遍功能较为单一，仅支持循环充放电测试、倍率充放电测试等常规功能，公司生产的高精度电池测试设备除具备前述常规功能外，还能够进行交流阻抗测试等复杂的电化学分析，全方位覆盖研究所需的电压、电流、容量、能量、效率、电容、内阻等参数的测量记录。图19：公司

49、在多量程、测试精度、采样速率等方面不断取得技术突破 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 表3：公司电池测试设备电流、电压测试精度优于或与国内外竞争对手持平 公司 代表产品 电流测试精度 电压测试精度 采样速率 最小脉冲时间 武汉蓝电 M340A、G340A、D340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms CT3002A、CT3002K 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 深圳新威 CT-4008Tn-5V10mA-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms CT-9004-5V5A 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 400s C

50、T-4008Q-5V100mA 0.01%FS 0.01%FS 100Hz 500ms CT-4008T-5V12A-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 杭可科技 LIT-05006 0.02%FS 0.03%FS 1000HZ-瑞能股份 ACTS-5V 0.02%FS 0.02%FS 100Hz-Arbin LBT20084 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms LBT21084UC 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms Maccor Series 4000 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 100s M4200 0.01

51、%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 武汉蓝电(830779)公司深度 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 发力大功率设备及开拓化成分容设备，有望共同助力公司持续成长发力大功率设备及开拓化成分容设备，有望共同助力公司持续成长 积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司持续成积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司持续成长。长。公司长期深耕微小功率设备及小功率设备领域，积累了大量的优质客户及技术优势，在巩固微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，公司持续加大在大功率

52、设备领域的研发投入，提升竞争优势，同时增强市场开拓力度，2023 年公司大功率设备实现收入 2718.0 万元，同比增长 101.5%。此外，公司利用已有的技术积累，开拓化成分容设备新领域，根据公司招股说明书数据，截至 2023 年 5 月 16 日，公司在化成分容设备领域签订了 393.8 万元的销售合同。在募投项目中，除计划新增 5000 台微小功率设备及 12000 台小功率设备的产能外，公司还计划新增 1500 台大功率设备和 50 套化成分容生产线的产能，未来公司在巩固微小功率设备及小功率设备等优势业务基础上，积极拓展大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司业绩进一

53、步增长。图20：2023 年公司大功率设备收入同比增长 101.5%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测：预计盈利预测：预计 2024-2026 年年 EPS 两年两年复合增速为复合增速为 16.8%公司电池测试设备产品涵盖微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备等类型。1）微小功率设备方面，未来随着高校、科研院所、电池及电池材料企业对于新型电池、电池材料的研发投入持续加大，微小功率电池测试设备需求有望不断增长。2）小功率设备方面，未来随着智能手机、智能家居、智能穿戴设备等消费电子产品市场规模继续扩张，消费类电池需求有望不断增长，并带

54、动上游小功率电池测试设备需求提升。3）大功率设备及化成分容设备方面，随着下游动力电池及储能电池行业不断发展，上游大功率电池测试设备及电池化成分容设备行业规模有望不断扩大。公司为研发类电池测试设备领军企业，以为高校和科研院所提供研发用电池测试设备起步，逐步拓展电池和电池材料生产厂商等企业类客户，客户资源丰富优质，奠定扎实的发展基石，未来公司在巩固微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，持续加大在大功率设备领域的拓展力度，并开拓化成分容设备新领域，有望共同助力公司业绩进一步增长。我们预计公司2024/2025/2026 年电池测试设备业务收入总计分别为 2.13/2.45/2.9

55、1 亿元，对应增速分别为7.85%/14.99%/19.01%。除设备外，公司亦提供包括电池夹具、通道线、机架，温度、电压、压力辅助通道等在内的配件产品，配件主要随设备提供给客户，也存在单独的零星配件需求。预计-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-5.00.05.010.015.020.025.030.035.02020202120222023大功率设备收入（百万元）同比增速（右轴）武汉蓝电(830779)公司深度 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024/2025/2026 年公司整体营业收入分别为 2.22/2.55/3.03 亿元，对应增速分别为8.

56、60%/14.99%/18.73%，归母净利润分别为 1.03/1.17/1.40 亿元，对应增速分别为3.37%/14.02%/19.66%。表4：盈利预测关键假设表 分业务营收（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 电池测试设备总计 197.22 212.70 244.58 291.09 yoy 21.12%7.85%14.99%19.01%配件及其他 6.93 9.02 10.37 11.61 yoy 65.79%30.00%15.00%12.00%总营业收入（百万元）204.15 221.71 254.95 302.70 yoy 22.23%8.60%14.99%18

57、.73%毛利率 65.58%63.33%62.94%63.30%归母净利率 48.67%46.33%45.94%46.30%归母净利润（百万元）99.37 102.72 117.13 140.15 yoy 40.67%3.37%14.02%19.66%EPS（元）1.74 1.80 2.05 2.45 资料来源：Wind，浙商证券研究所预测 4.2 估值分析：估值分析：当前股价对应当前股价对应 2024 年年 PE 为为 9.5X 公司主营业务为电池测试设备的研发、生产和销售。根据公司招股说明书数据以及业务可比性原则，选择杭可科技、星云股份、科威尔作为可比公司。武汉蓝电是研发领域电池测试设备领

58、军企业，客户资源丰富优质，未来在立足于微小功率设备及小功率设备等已占据竞争优势地位业务的基础上，重点发力大功率设备业务以及开拓化成分容设备新领域，有望带动业绩超预期，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润 CAGR 为 16.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。表5：可比公司估值 代码代码 简称简称 现价现价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）营收营收（亿元）（亿元）销售销售 毛利率毛利率 ROE（平均）（平均）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）归母归母净利润净利润CAGR PE（倍）（倍）日期日期 2024/9/9 2023 年年 2024-2026 年年 2023 2024E

59、2025E 2026E 688006.SH 杭可科技 14.57 87.96 39.32 37.54%19.11%8.09 27.38%10.87 11.90 9.48 7.33 300648.SZ 星云股份 17.39 25.70 9.07 27.69%-20.12%-1.93 688551.SH 科威尔 24.77 20.81 5.29 53.87%10.01%1.17 35.66%17.78 14.95 11.11 8.12 平均平均 17.89 39.70%3.00%2.44 31.52%14.32 13.42 10.29 7.73 830779.BJ 武汉蓝电 17.03 9.74

60、2.04 65.58%27.49%0.99 16.81%9.80 9.48 8.32 6.95 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：可比公司 20242026 年预测值为 Wind 一致预测 武汉蓝电(830779)公司深度 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期。公司主营电池测试设备的研发、生产和销售，若未来高校、科研院所、电池或电池材料生产企业等下游对电池测试设备需求不及预期，则对公司整体收入及业绩成长性有负面影响。市场竞争加剧风险。市场竞争加剧风险。公司在高校、科研院所领域竞争优势强劲，目前大力开拓企业类客户市场，企业类客

61、户市场规模较大但市场竞争较为激烈，且随着新能源汽车及储能等下游行业的迅速发展，电池测试设备较为广阔的市场发展前景可能吸引更多的企业进入该领域，或将加剧电池测试设备行业的竞争。如果行业竞争不断加剧，若未来公司未能在技术创新、市场拓展等方面持续进步，公司销售收入和盈利能力将可能面临下降的风险。业务开拓不及预期的风险。业务开拓不及预期的风险。公司大力拓展大功率电池测试设备和电池化成分容设备业务，一方面，大功率电池测试设备和电池化成分容设备市场竞争较为激烈，公司进入市场较晚，竞争力较弱，如果未来公司研发能力不足，产品创新不能满足下游客户的市场需求，或未能抢占市场份额，公司将面临大功率电池测试设备和电池

62、化成分容设备市场开拓不达预期的风险。武汉蓝电(830779)公司深度 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2023 2024E 2025E 2026E (百万元)2023 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 545 650 777 928 营业收入营业收入 204 222 255 303 现金 113 358 448 528 营业成本 70 81 94 111 交易性金融资产 289 150 164 201 营业税金及附加 2 3 3 4 应收账项 43

63、 57 67 84 营业费用 13 17 22 26 其它应收款 0 1 1 1 管理费用 9 11 16 19 预付账款 1 1 1 2 研发费用 15 21 25 29 存货 47 58 66 77 财务费用(4)(4)(6)(7)其他 53 25 30 36 资产减值损失(2)(2)(2)(3)非流动资产非流动资产 31 31 33 32 公允价值变动损益 2 2 3 4 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 3 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 18 27 35 42 固定资产 19 16 14 12 营业利润营业利润 119 122 139 167 无形资产 10

64、 13 17 19 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 0 0 1 1 利润总额利润总额 119 122 139 167 其他 2 1 1 1 所得税 15 16 18 21 资产总计资产总计 577 681 810 961 净利润净利润 103 107 122 146 流动负债流动负债 53 51 57 63 少数股东损益 4 4 5 5 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 99 103 117 140 应付款项 13 11 13 18 EBITDA 119 121 135 161 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）1.74 1.80 2.05 2.45

65、其他 40 39 45 45 非流动负债非流动负债 0 0 0 0 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 0 0 0 0 成长能力成长能力 负债合计负债合计 53 51 57 63 营业收入 22.23%8.60%14.99%18.73%少数股东权益 6 10 15 20 营业利润 38.95%3.20%13.78%19.92%归属母公司股东权益 517 620 737 878 归属母公司净利润 40.67%3.37%14.02%19.66%负债和股东权益负债和股东权益 577 681 810 961 获利能力获利能力 毛利率 65.58%

66、63.33%62.94%63.30%现金流量表 净利率 50.55%48.12%47.71%48.09%(百万元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 27.02%17.80%16.94%16.99%经营活动现金流经营活动现金流 85 78 103 113 ROIC 19.67%16.70%15.78%15.86%净利润 103 107 122 146 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2 2 2 2 资产负债率 9.21%7.44%7.10%6.54%财务费用(4)(4)(6)(7)净负债比率 0.00%0.00%0.00%0.00%投资损失(3)(3)(3)(3)流动比率 10.

67、27 12.84 13.53 14.78 营运资金变动(10)(9)1(6)速动比率 9.39 11.68 12.38 13.55 其它(4)(16)(13)(18)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(270)163(18)(41)总资产周转率 0.48 0.35 0.34 0.34 资本支出 1 1 1 1 应收账款周转率 6.50 6.05 5.94 6.24 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 10.84 12.39 11.57 12.04 其他(271)162(19)(42)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 208 4 6 7 每股收益 1.74

68、1.80 2.05 2.45 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 1.49 1.36 1.80 1.98 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.04 10.84 12.89 15.34 其他 208 4 6 7 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 23 245 91 79 P/E 9.80 9.48 8.32 6.95 P/B 1.88 1.57 1.32 1.11 EV/EBITDA 14.01 3.95 2.79 1.65 资料来源：浙商证券研究所 武汉蓝电(830779)公司深度 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的

69、 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证

70、券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议

71、向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的

72、义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010