宏川智慧-公司研究报告：宏达远志一马平川-20200818（26页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/交通运输 证券研究报告 宏川智慧宏川智慧（002930）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 17 日收盘价 （元） 21.65 52 周股价波动（元） 10.54-24.60 总股本/流通 A 股（百万股） 444/179 总市值/流通市值（百万元） 9606/3881 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tabl

2、e_QuoteInfo -17.04% 10.96% 38.96% 66.96% 94.96% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 宏川智慧海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 14.6 82.6 79.4 相对涨幅（%） 8.6 62.7 56.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email: 证书:S0850519070001 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003 宏达宏达远志，一马平川远志，一马平川 T

3、able_Summary 投资要点：投资要点： 赶上石化仓储物流好年景，宏川智慧赶上石化仓储物流好年景，宏川智慧业绩实现业绩实现复合复合稳定增长稳定增长。宏川智慧成立 于 2012 年， 主要为境内外石化产品生产商、 贸易商和终端用户提供仓储综合 服务及其他相关服务。业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理 等。受益于石化产品市场需求的发展，带动现有业务经营业绩持续增长。 2013-2019 年，公司营业收入实现从 2.41 亿元到 4.86 亿元的跨越式增长， 对应复合增长率为 12.4%；实现归母净利润从 4658 万元增长至 1.458 亿元， 对应复合增长率 20.9%。公司稳定

4、盈利增长的背后是其主业的高毛利率及高 净利率。2013 至 2019 年公司毛利率基本在 55%以上的区间稳定波动，净利 率则基本在 20%至 30%的区间段。 仓储综合服务是核心，营收增长的原动力。仓储综合服务是核心，营收增长的原动力。公司主营业务为石化产品装卸和 仓储。公司利用自有码头为客户提供货物的装卸服务，收取装卸费；同时， 公司将客户货物通过连接码头的专用管道输送至储罐，收取仓储费用。2019 年仓储综合服务营收占比为 94.0%，是公司营收的主要增长点，其毛利贡献 占比为 96%。物流链管理服务和中转及其他服务营收合计占比 6.0%。 布局珠三角和长三角，自建码头充分发挥地理优势。

5、布局珠三角和长三角，自建码头充分发挥地理优势。我国石化产品消费地区 主要集中在华东和华南地区。公司服务半径覆盖了珠三角和长江南北两岸密 集的制造企业群，该地区强大的经济发展实力为公司提供了较多的石化产品 储存需求，有效联动配合，充分发挥布局优势。 成长逻辑：外延扩张成长逻辑：外延扩张+内生增长内生增长。受益于石化产品市场需求增长，公司各库区 吞吐量和出租率均有较大的提升，现有业务经营业绩持续增长，同时，公司 通过 IPO 募集资金投入到宏川仓储新建项目和南通阳鸿扩建项目，继续扩大 公司经营规模。同时外延扩张持续收购扩充罐容。我们测算加权运营罐容 19-22 年分别为 133/195/262/2

6、89 万立方。 利润弹性利润弹性：变动成本占比低，弹性来自业务增量变动成本占比低，弹性来自业务增量。公司主营业务毛利率主要 受储罐罐容、储罐出租率、服务收费单价、折旧/人工/维修及安全费用等成本 因素影响。若公司未来进一步提高储罐利用率或者在储罐利用率不变的情况 下对库区进行改扩建提高产能，将会带来较好的利润-业务量弹性。 盈利预测及估值盈利预测及估值。成长逻辑的兑现，或迎戴维斯双击。受益于石化产品储存 市场需求增长，公司未来有望持续通过。2020 年或是产能兑现大年，若叠加 出租率上升以及单价温和上涨，未来三年公司业务经营业绩有望持续增长， 我们预计 20-22 年 EPS 分别为 0.51