【公司研究】安必平-聚焦病理诊断领域伴随诊断产品高成长-20200817（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2020 年年 08 月月 17 日日 合理价格区间合理价格区间 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 安必平（安必平（688393） 医药生物 医药生物 48.5-58.2 元 聚焦病理诊断领域聚焦病理诊断领域，伴随诊断产品伴随诊断产品高成长高成长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 所属行业市场所属行业市场表现表现 数据来源：聚源数据 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股) 7000

2、 本次发行(万股) 2334 发行后总股本(万股) 9334 2019 年每股收益(摊薄后) (元) 1.06 2019 年扣除非经常性损益后的 每股收益(摊薄后) (元) 1.01 主要指标（主要指标（20132013) )年年 每股净资产 6.33 毛利率 83.69 流动比利 6.34 速动比率 5.98 应收账款周转率 2.13 资产负债率 17.35 净资产收益率 16.69 相关研究相关研究 Table_Report 公司是聚焦病理诊断领域的高新技术企业。公司是聚焦病理诊断领域的高新技术企业。病理诊断作为体外诊断的重要分支， 国内市场发展相对滞后，病理诊断医师数量缺口巨大，以 5%

3、作为病理市场的占 有率进行测算，2020 年中国病理市场规模超过 40 亿元。公司业务聚焦细胞学诊 断、免疫诊断和分子诊断三大技术平台，包含 LBP 系列、PCR 系列、FISH 系 列和 IHC 系列四大产品线。2017-2019 年营业收入从 2.6 亿元增长至 3.6 亿元， 复合增速为 16.8%，归母净利润从 0.5 亿元增长至 0.7 亿元，复合增速为 24%。 宫颈癌宫颈癌筛查市场有望打开，公司筛查市场有望打开，公司液基细胞学液基细胞学+HPV 检测双管齐下检测双管齐下。我国每年新发 宫颈癌病例有 10 万，占全球病例的 1/5。国内宫颈癌检测起步较晚，且受到经济 水平制约，国内

4、适龄女性宫颈癌筛查覆盖率不到 30%，然而我国约有 2 亿适龄 女性有检测需求，人群基数大。目前，联合使用液基细胞学和 HPV 病毒检测逐 步成为宫颈癌筛查的主流方向。公司同时拥有液基细胞学（LBP）和 HPV 检测 试剂完整覆盖细胞学检查和 HPV 检查两大宫颈癌筛查方法。在诊断技术的多样 性和全面性方面，与同行业其他企业相比均具有明显优势。2019 年公司 LBP 系 列+PCR 系列产品收入为 2.5 亿元， 占总的营业收入 78.3%， 联合筛查收入为 0.8 亿元，占 LBP 系列+PCR 系列产品收入 32.4%。 肿瘤伴随诊断市场肿瘤伴随诊断市场需求旺盛需求旺盛，公司，公司 FI

5、SH 和和 ICH 产品高成长产品高成长。根据2018 年全 球癌症统计数据 显示， 2018 年我国癌症新发病例和死亡病例分别占全球的 21% 和 24%，巨大的肿瘤患者基数刺激伴随诊断需求，近年市场规模维持 30%以上 增长。从技术层面来看，伴随诊断市场可细分为 PCR、FISH、IHC 和 NGS 等 方向， 公司主要布局 FISH+ICH 技术领域。 2019 年公司 FISH 产品收入 0.4 亿元， 同比增长 34.5%，公司 FISH 产品注册/备案证数量国内领先，具有先发优势，在 2018 年乳腺癌 HER-2 扩增 FISH 检测中， 医院覆盖率仅次于行业龙头企业雅培， 达到

6、 31%。 在 ICH 伴随诊断领域， 目前产品市场主要有海外厂商主导， 公司 IHC 系列技术水平和产品数量上具有竞争优势，2019 年公司 ICH 产品收入 2151 万 元，CAGR2017-2019 高达 295.5%。 盈利预测盈利预测与估值与估值。公司近年来自产产品占比逐渐提升，其中伴随诊断产品 FISH 和 ICH 产品需求旺盛，后续有望持续高增长。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.97、1.22、1.50 元。参考可比公司，给予 2020 年 5060 倍 PE，对应每股价 格区间为 48.558.2 元。 风险提示风险提示：疫情影响不确定性、产品价格下降、新品