《公牛集团-公司首次覆盖报告：穿越周期多元发展进入新阶段-240910（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公牛集团-公司首次覆盖报告：穿越周期多元发展进入新阶段-240910（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 公牛集团公牛集团(603195)公司研究公司研究/公司深度公司深度 穿越周期，多元发展进入新阶段穿越周期，多元发展进入新阶段 公牛集团公牛集团首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 公司公司深耕民用电工领域，形成电连接深耕民用电工领域，形成电连接/智能电工照明智能电工照明/新能源三大主营新能源三大主营业务。业务。电连接产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、LED 照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、

2、工商业储能、户外便携式储能等。23 年电连接/智能电工照明/新能源板块分别实现收入 74/79/3.8亿元，YoY+5%/15%/149%。展望未来，公司在智能电工照明和新能源业务依然存在较大发展空间，转换器的增长更多依靠产品单价的提升。创新性推行线下“配送访销”销售模式，建立超创新性推行线下“配送访销”销售模式，建立超 110 万的万的线下线下实体经实体经销销渠道渠道，稳定的经销商队伍，稳定的经销商队伍，帮助其在地产下行周期帮助其在地产下行周期实现实现稳健增长稳健增长。公司将制造业与服务业相融合，通过对经销商的培训、支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服

3、务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。已在全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时、便捷地为消费者提供优质服务和产品。此外，忠诚而有活力的经销商，是公司的又一护城河。公司设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施，实现与经销商共赢，与公司合作的经销商平均毛利率基本在 30%以上，通常随着合作年限的增加而提高，这些举措都增加了经销商的粘性。电连接电连接业务是业务是业绩基石，业绩基石，智能电工智能电工照明照明业务业

4、务成长属性更为突出成长属性更为突出。23 年公司电连接业务实现收入 74 亿元，YoY+5%，公司是转换器行业龙头，市占率由 01 年约 20%提升至目前超 70%。未来转换器业绩成长的动力来源于产品创新更迭带来的单价提升，针对细分场景需求产生的增量产品和海外市场开拓带来的新需求。23 年智能电工照明产品实现收入 79 亿元，YoY+15%。墙开业务方面，公司天猫市占率 30%左右，依然有较大提升空间。基础光源业务，继家庭照明之后逐步完善了面向中小工程项目、中小工商业体用户的空间照明解决方案。智能无主灯也已成为公司照明业务重点发展方向，其中沐光品牌无主灯致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案

5、，公司对其寄予厚望。新能源业务有望持续高速发展。新能源业务有望持续高速发展。公司的新能源业务 23 年收入YoY+149%，在产品端为 C 端消费者和 B 端运营商提供了能满足其需求的充电桩/枪，借鉴之前在转换器/智能电工照明渠道端的成功经验，快速铺设经销商渠道，C 端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，B 端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发。投资建议投资建议 作为民用电工行业领导者，公司在线下的经销渠道护城河优势难以撼动，保障了电连接和墙开业务的稳健增长，新布局的新能源及海外业务有望继续带给公司第二成长曲线。我们预计公司 24-26 年归母

6、净利润 44/50/56 亿元，按 9 月 6 日收盘价，对应 EPS 3.4/3.84/4.34 元，对应 PE18.5/16.36/14.51，首次覆盖，给予“买入”评级。买入买入 (首次首次)行业：行业：轻工制造轻工制造 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：黄骥黄骥 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090002 分析师：分析师：李瑶芝李瑶芝 E-mail： SAC编号：编号：S1760524020001 分析师：分析师：吴东炬吴东炬 E-mail： SAC编号：编号：S1760524060001 基本数据基本数据 09 月 06 日收盘价(元)62.9