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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大类资产配置大类资产配置 主动资产配置专题报告主动资产配置专题报告 证券研究报告证券研究报告 大类资产配置/Table_Date 2024.09.10 低利率环境下的海外机构资产配置实践低利率环境下的海外机构资产配置实践 Table_Authors 王鹤王鹤(分析师分析师)010-83939832 登记编号登记编号 S0880523020003 Table_Report 相关报告相关报告 莫迪 3.0 首秀引发股汇市场震荡 2024.07.25 大小盘均衡配置，成长略优于价值 2024.07.02 重视周期，把握结构性行业配置机会 2024.06.21 总量

2、与边际并重，通过景气度、超预期、估值和拥挤度构建行业轮动模型 2024.06.20 印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败”2024.06.08 本报告导读：本报告导读：本文复盘了本文复盘了海外发达市场四十年的利率下行和低利率时期，海外发达市场四十年的利率下行和低利率时期，低利率环境下的大类资低利率环境下的大类资产表现，以及产表现，以及海外养老金、保险等机构在资产配置海外养老金、保险等机构在资产配置实践方面的趋势和特征实践方面的趋势和特征。投资要点：投资要点：Table_Summary 海外长期利率下行复盘：1980 年代初以来，海外发达市场经历了约四十年的利率下行时期，美国、日本、欧元区利率中枢持续下

3、行，先后进入零利率，甚至负利率时期。低利率环境下的大类资产表现：全球大类资产表现不尽相同。债券：受益于利率下行，美、日、德债券指数经历长期上行。股票：复盘1990 年以来的美联储五轮降息，在三轮衰退式降息背景下，权益资产表现不佳；在两轮预防式降息背景下，权益资产表现较好。大宗商品：与利率不直接相关，但黄金受美债实际利率影响。海外机构如何应对低利率环境：低利率对资产和负债造成双重影响，主权养老基金普遍采取：提高风险水平，增加另类资产配置，和增加境外资产配置的方式实现长期业绩保障和多元化收益来源。保险资金略有差异：美国寿险在 1990-2000 年阶段性提高了股票资产占比；日本保险经历了先提高利率

4、债的配置比例，后通过积极拓展海外投资机会的方式，保持稳健投资业绩；欧元区保险从 2012 年之后提高股票和投资基金份额比例，债券配置比例下降。风险提示：历史数据不代表未来；资产价格和机构行为受多重因素影响。主动资产配置专题报告主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目录目录 1.海外长期利率下行复盘.3 1.1.美国：中枢持续下移，金融危机后进入零利率区间.3 1.2.日本：90 年代利率快速下行，1999 年进入零利率.3 1.3.欧元区：金融危机后快速下行，2016 年进入零利率.4 2.低利率环境下的大类资产表现.5 2.1.债券：指数长期表现优异.5 2

5、.2.股票：利率快速下行期表现不佳，低利率环境下表现较好.6 2.3.大宗商品：与利率不直接相关，黄金受美债实际利率影响.7 2.4.降息周期下的大类资产表现.7 3.海外机构如何应对低利率环境.9 3.1.低利率对资产和负债造成双重影响.9 3.2.主权养老基金.9 3.2.1.提高风险水平，增加另类资产配置.9 3.2.2.增加境外资产配置.12 3.3.保险资金.13 4.风险提示.14 OZrUpZ8ZhZkU9YnMpNnO6MaO9PtRoOmOtPjMpPxOlOmNnM6MoPpPxNnQyQNZoOyQ主动资产配置专题报告主动资产配置专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6、 3 of 15 1.海外海外长期长期利率下行利率下行复盘复盘 1.1.美国美国：中枢持续下移，金融危机后进入零利率区间中枢持续下移，金融危机后进入零利率区间 1980-2008 年利率中枢持续下行。美国长期经济增速放缓，且遭遇储贷危机、亚洲金融危机、互联网泡沫破裂等危机冲击，美联储利率历经多轮升降周期，但高点逐步下移，利率中枢下行趋势已经凸显，2004 年美国 3 月期短期国债平均利率已达到 0.9%低点。2008 年金融危机后进入零利率区间。美国经济运行不确定性增强，联邦基金目标利率快速降至 0.25%并维持近 7 年，美国政府后期继续叠加 QE 货币宽松政策，美国短期国债利率和 10 年