【研报】建筑装饰行业专题研究：装配式装修应势而起龙头公司乘风破浪-20200817（29页）.pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 行业走势图行业走势图 装配式装修应势而起，龙头公司乘风破浪装配式装修应势而起，龙头公司乘风破浪 装配式装修：装配式装修：具有工业化思维的装修

2、新模式具有工业化思维的装修新模式 装配式装修是将工厂的预制内装部品部件、设备管线等在现场进行组合安装的装修方式，是一种标准化设计、工业化生产、装配化施工、信息化协同的工业化新模式。与传统装修相比，具有三大技术特点（干式工法、部品系统集成、管线与结构分离） ，体现出“多、快、好、省”的特点。 长期长期驱动因素：驱动因素：劳动力紧缺劳动力紧缺+环保趋严背景下，装配式装修大势所趋环保趋严背景下，装配式装修大势所趋 长期来看，随着我国人口老龄化以及劳动力成本的持续攀升，传统建筑业的生产方式已经不能适应时代需要。与传统装修劳动密集型特点不同，装配式装修工业化程度高，可大幅减少用工量和费用。此外，传统湿法

3、作业造成的建筑垃圾严重污染了城市环境，近期推出的建筑垃圾减量化政策使环保要求不断提高。而装配式装修采用干式工法，部品部件均在工厂生产，同时对有害物质的控制更加严格， 因此从环保和人体健康的角度，或将是未来发展的必然趋势。 短期驱动因素：短期驱动因素：装配式打分体系或助推装配式装修装配式打分体系或助推装配式装修发展发展 在装配式建筑评价标准中，装配式建筑评分表中关于装配式装修（内装）的分值为 40 分，其中内隔墙评价项占 10 分，装修和设备管线评价项占 30 分。由于主体结构的成本增量高于装配式装修，考虑到经济性和装配率要求，通过“内装+结构”组合拿分，满足主体结构下限 20 分的要求时尽可能

4、多的使用装配式装修，有助于减少装配式建筑整体的成本增量。因此，目前的装配式打分体系有望推动更多开发商采用装配式装修方式。 装修工期缩短装修工期缩短+规模效应是规模效应是未来未来降成本的关键降成本的关键 目前装配式装修成本相对较高，但从经济效益来看，装配式装修的工期缩短产生的间接效益有助于加快运营商回笼资金，降低融资成本。因此，装配式装修已在国家保障房、长租公寓、酒店等 2B 领域具备竞争优势；而在商品房领域渗透率较低，多数还只应用于高档住宅，因高档住宅装修成本占总投资比例较低，开发商对于价格不敏感。中长期看，规模化生产可有效降低间接成本。随着未来规模效益的提升，我们认为装配式装修成本将进一步下

5、降并有望低于传统装修。 装配式装修装配式装修市场规模：中期市场规模：中期 2B 稳步上升，长期稳步上升，长期 2C 潜力大潜力大 近年来装配式装修呈快速增长。2019 年全国装配式装修建筑面积为 4529万平方米，2018 年这一指标为 699 万平方米，增长水平是 2018 年的 5.5倍。中期来看，由于经济效益和政策鼓励，装配式装修或将广泛用于国家保障房、 长租公寓和酒店 2B 领域， 我们预测中期 2B 市场规模在 2025 年达到 2482 亿元，2020-2025 年复合增速 14%，其中长租公寓占比 66%；长期来看，由于 C 端需求多样化和认可度偏低，2C 端渗透率还较低，若打开

6、 C端的消费市场，新房装修和存量房翻新将促使市场再度扩容，我们预测长期 2C 市场规模在 2025 年达到 3062 亿元，2020-2025 年复合增速 38%，其中新房市场占比 77%。 投资建议投资建议 在政策鼓励下，装配式装修成为新风口，市场参与者开始加速布局。上市公司中相关龙头企业加速布局装配式装修，抢得市场先机。我们认为，伴随装配式装修行业红利的逐步释放，未来装修龙头公司凭借技术、产品、资源等优势持续扩大业务规模，驱动业绩快速增长。受益于装配式装修产业链，整装卫浴预计将会迎来快速发展。推荐装修龙头金螳螂、金螳螂、亚厦股份、亚厦股份、全筑股份全筑股份、广田集团、广田集团，关注整装卫浴