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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Title评级：评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：8.478.47 元元分析师：孙行臻分析师：孙行臻执业证书编号：执业证书编号：S0740524030002Email：Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)1,086流通股本(百万股)1,051市价(元)8.47市值(百万元)9,195流通市值(百万元)8,905Table_QuotePic股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标202

2、2A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,5524,7275,4136,3377,459增长率 yoy%-2%4%15%17%18%净利润（百万元）514604674808976增长率 yoy%-39%17%12%20%21%每股收益（元）0.470.560.620.740.90每股现金流量0.290.610.460.350.41净资产收益率7%8%8%9%10%P/E17.915.213.611.49.4P/B1.31.21.11.01.0备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄（股价取自 2024 年 9 月 4 日）报告摘要报告摘要朗新集团朗新集团：深耕电力深耕电力

3、IT，能源数字化能源数字化+能源互联网双轮驱动能源互联网双轮驱动。朗新集团自 2013 年开始探索能源数字化领域，联手蚂蚁打造能源互联网业务。业务结构方面，电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长曲线，生活缴费、“新电途”聚合充电推动营收增长。股权架构方面，公司股权稳定且集中，蚂蚁集团与公司联系紧密。财务方面，公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖，2019-2023 营收稳中有增，毛利率逐步回暖，公司重视“新电途”营销策略推进，营销效率逐步提升。行业趋势：行业趋势：“智能电网智能电网+电力市场化电力市场化”推动新型电力系统建设。推动新型电力系统建设。1）智能电网：能源绿色转型趋势明确，电网

4、数字化带来高技术效用与经济效益，并能有效解决新能源消纳问题，随着相关政策频出，数字电网改革加速，虚拟电厂市场空间扩容，两网也加大智能化投资比例，投资回报确定性强。2）电力市场化：全国统一电力市场体系加速建设，改革预期持续升温，目前现货市场初见进展，2023 年首批电力现货市场在 8 个试点地区转入正式运行阶段。市场化交易扩大价格波动，工商业客户将更加关注在电力市场上获取优质服务的价值，B 端业务优势抬升盈利天花板。能源数字化能源数字化：营销系统加速推广营销系统加速推广，负荷管理等赋能电企中台负荷管理等赋能电企中台。1）营销 2.0：20 年电力营销系统业务积累，居于行业领先地位，具备成熟的项目

5、生命周期管理和专业化贴身服务，已在浙江、山东、福建、天津、上海、山西、湖北、河北、河南等多个省份成功上线营销 2.0 系统，并正在全国范围内推广。2）中台方案：战略重心逐步偏向优势业务，提供负荷管理、市场化售电、运营监控管理等中台系统能力，完善电力行业数字化方案。能源互联网能源互联网：供需两端全覆盖供需两端全覆盖，电改之下大有可为电改之下大有可为。1）用电侧：电桩建设加速，新电途成长天花板抬升“新电途”广泛聚合 ToC 用户，采取第三方平台主导的运营模式，注重营销策略优化，用户活跃度排名稳中有升。随着运营覆盖面趋于广阔，充电量成倍数增长，以及阿里生态赋能和 AI 技术优势，“新电途”发展趋势向

6、好。2）供电侧：集成+调度+优化配置电力资源，截至 2024 年 Q1，新耀光伏云平台已接入超 6 万座分布式光伏电站，2023 年在 25 个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。3）聚合优势：聚合是虚拟电厂的关键能力，未来虚拟电厂将发展为具有自主生产调度能力的“虚拟电力系统，公司有望探索商业模式新可能。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 6.74/8.08/9.76亿元，以 2024 年 9 月 4 日收盘价计算，对应 PE 分别为 13.64x/11.37x/9.42x。根据业务类型，公

7、司深耕能源 IT 多年，是电力信息化领军企业，和支付宝合作关系紧密，营销 2.0 加速全国推广，并布局充电桩、虚拟电厂两大高景气赛道，并且聚合充电营销效率逐步提升，盈利能力转好，公司盈利空间前景可期。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济波动、市场需求不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。朗朗新新集集团团：聚聚焦焦能能源源数数字字化化+能能源源互互联联网网，盈盈利利、增增长长双双改改善善朗新集团（300682.SZ）/计算机证券研究报告/公司深度报告2024 年 9 月 4 日请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

8、声明部分-2-公司深度报告公司深度报告内容目录内容目录1.朗新集团：朗新集团：深耕深耕电力电力 IT，能源数字化，能源数字化+能源互联网双轮驱动能源互联网双轮驱动.-5-1.1 发展历程：牢握行业发展之舵，成为电力数智化领军.-5-1.2 主营业务：电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长曲线.-5-1.3 股权结构：股权稳定且集中，激励方案提升员工积极性.-6-1.4 财务分析：公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖.-7-2.行业行业趋势趋势：“智能智能电网电网+电力市场化电力市场化”推动推动新型电力系统新型电力系统建设建设.-9-2.1 智能电网：适配新型电力系统发展，虚拟电厂空间广阔

9、.-9-2.2 电力市场化：全国统一电力市场体系加速建设.-13-3.能源数字化：营销能源数字化：营销系统加速推广系统加速推广，负荷管理等赋能电企中台，负荷管理等赋能电企中台.-17-3.1 营销 2.0：能源营销系统竞争力显现，加速全国范围推广试行.-17-3.2 中台方案：战略重心逐步偏向优势业务，完善电力行业数字化方案.-19-4.能源互联网：供需两端全覆盖，电改之下大有可为能源互联网：供需两端全覆盖，电改之下大有可为.-20-4.1 用电侧：“新电途”广泛聚合 ToC 用户，平台优势+AI 赋能双轮驱动.-20-4.2 供电侧：集成+调度+优化配置电力资源，“新耀光伏云”接入分布式设备

10、.-24-4.3 聚合优势：资源聚合优势突出，探索商业模式新可能.-26-盈利预测及估值盈利预测及估值.-28-风险提示风险提示.-31-eZaVcWcW9W9WdXaY6M9R9PsQqQpNtPkPmMyRiNpPqNaQoOwPxNtRrQwMsQoR请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告公司深度报告图表目录图表目录图表图表1：公司发展历程公司发展历程.-5-图表图表2：朗新集团主营业务架构朗新集团主营业务架构.-6-图表图表3：朗新集团朗新集团2019-2023年主营业务占比年主营业务占比.-6-图表图表4：朗新集团股权架构图朗新集团股权架构

11、图.-7-图表图表5：朗新集团股权激励计划朗新集团股权激励计划.-7-图表图表6：朗新集团朗新集团研发人员及占比研发人员及占比.-7-图表图表7：朗新集团朗新集团2019-2023年营业收入年营业收入.-8-图表图表8：朗新集团朗新集团2019-2023年归母净利润年归母净利润.-8-图表图表9：朗新集团朗新集团2019-2023年年整体毛利率整体毛利率.-8-图表图表10：朗新集团朗新集团2019-2023年主营业务毛利率年主营业务毛利率.-8-图表图表11：朗新集团朗新集团2019-2023年三大费用率年三大费用率.-9-图表图表12：朗新集团朗新集团2014-2023年净利率年净利率.-

12、9-图表图表13：2010-2023年我国各类电源装机结构年我国各类电源装机结构.-9-图表图表14：2019-2022年中国非化石能源发电装机容量与发电量年中国非化石能源发电装机容量与发电量.-9-图表图表15：新能源消纳的日波动性新能源消纳的日波动性.-10-图表图表16：我国电力改革政策概览我国电力改革政策概览.-10-图表图表17：2017-2023年年电力数字化电力数字化市场规模市场规模.-11-图表图表18：2019-2024年中国年中国智能电网市场规模智能电网市场规模.-11-图表图表19：朗新集团朗新集团2016年客户构成年客户构成.-11-图表图表20：国家电网智能化投资比例

13、（亿元）国家电网智能化投资比例（亿元）.-11-图表图表21：全球虚拟电厂市场规模全球虚拟电厂市场规模(亿美元亿美元).-12-图表图表22：虚拟电厂：虚拟电厂实现实现“源荷互动源荷互动”的运作模式的运作模式.-12-图表图表23：新能源发电存在波动性和不稳定性新能源发电存在波动性和不稳定性.-12-图表图表24：不同方案满足不同方案满足5%峰值负荷投资金额对比峰值负荷投资金额对比.-12-图表图表25：118号文为全国电力市场设定的目标号文为全国电力市场设定的目标.-13-图表图表26：能源互联网营销服务系统应用架构能源互联网营销服务系统应用架构.-13-图表图表27：我国电力现货市场建设政

14、策概览我国电力现货市场建设政策概览.-14-图表图表28：中国各省电力市场化进展中国各省电力市场化进展.-15-图表图表29：我国电力现货试点建设概况我国电力现货试点建设概况.-15-图表图表30：2018-2023年年全国各电力交易中心累计交易电量全国各电力交易中心累计交易电量.-16-图表图表31：2017-2023年全国各电力交易中心占全社会用电量比年全国各电力交易中心占全社会用电量比.-16-图表图表32：2023年现货连续运行地区实时峰谷价差（单位：元年现货连续运行地区实时峰谷价差（单位：元/千瓦）千瓦）.-16-图表图表33：朗新集团电力市场竞争力分析朗新集团电力市场竞争力分析.-

15、17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告公司深度报告图表图表34：朗科集团电力营销系统业务架构朗科集团电力营销系统业务架构.-18-图表图表35：朗科集团电力营销系统应用架构朗科集团电力营销系统应用架构.-18-图表图表36：朗新电力大模型亮相朗新电力大模型亮相2023云栖大会云栖大会.-18-图表图表37：电力账单解读智能助手提升营销运作效率电力账单解读智能助手提升营销运作效率.-18-图表图表38：朗新集团数字能源业务解决方案朗新集团数字能源业务解决方案.-19-图表图表39：朗新集团非电力业务逐步收窄朗新集团非电力业务逐步收窄.-19-图表

16、图表40：朗新集团能源管理方案架构朗新集团能源管理方案架构.-19-图表图表41：朗新集团能源管理方案架构朗新集团能源管理方案架构.-20-图表图表42：中国公共充电桩保有量及增速中国公共充电桩保有量及增速.-21-图表图表43：预计中国车桩比呈现持续下降趋势预计中国车桩比呈现持续下降趋势.-21-图表图表44：朗新集团具备资源禀赋、技术能力、运营关系三大竞争壁垒朗新集团具备资源禀赋、技术能力、运营关系三大竞争壁垒.-21-图表图表45：新电途属于新电途属于第三方平台主导的模式第三方平台主导的模式.-22-图表图表46：新电途充电平台盈利模式新电途充电平台盈利模式.-22-图表图表47：新电途

17、在用户指数榜单中排名上升新电途在用户指数榜单中排名上升.-22-图表图表48：新电途新电途APP“首页首页”与与“会员会员”界面界面.-22-图表图表49：“新电途新电途”接入接入公共公共充电桩占比充电桩占比逐步提升逐步提升.-23-图表图表50：“新电途新电途”2021-2024年年Q1充电量（亿度）充电量（亿度）.-23-图表图表51：新电途连接阿里生态新电途连接阿里生态.-23-图表图表52：新电途主要合作伙伴新电途主要合作伙伴.-23-图表图表53：“新电途新电途”相关相关AI技术介绍技术介绍.-24-图表图表54：“新耀云平台新耀云平台”一体化解决方案一体化解决方案.-24-图表图表

18、55：“新耀云平台新耀云平台”打造全业务链条打造全业务链条.-25-图表图表56：“新耀云平台新耀云平台”解决方案介绍解决方案介绍.-25-图表图表57：我国我国分布式光伏装机容量统计分布式光伏装机容量统计.-25-图表图表58：2023-2024Q1平台新增接入光伏装机容量平台新增接入光伏装机容量.-25-图表图表59：朗新集团朗新集团智慧能源数字化服务平台智慧能源数字化服务平台.-26-图表图表60：中国虚拟电厂主要商业模式中国虚拟电厂主要商业模式.-26-图表图表61：聚合理论视角下的虚拟电厂商业模式框架聚合理论视角下的虚拟电厂商业模式框架.-27-图表图表62：代表性虚拟电厂典型商业模

19、式梳理代表性虚拟电厂典型商业模式梳理.-28-图表图表63：朗新集团朗新集团分业务收入与毛利率假设表分业务收入与毛利率假设表.-29-图表图表64：朗新集团朗新集团费用率与净利润假设表费用率与净利润假设表.-29-图表图表65：可比公司估值对比：可比公司估值对比.-30-图表图表66：朗新集团朗新集团盈利预测模型盈利预测模型.-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度报告公司深度报告1.朗新集团：朗新集团：深耕深耕电力电力 IT，能源数字化，能源数字化+能源互联网双轮驱动能源互联网双轮驱动1.1 发展历程：牢握行业发展之舵，成为电力数智化领军发展历程

20、：牢握行业发展之舵，成为电力数智化领军朗新集团深耕能源数字化领域朗新集团深耕能源数字化领域，联手蚂蚁打造能源互联联手蚂蚁打造能源互联网网业务业务。公司成立于 1996 年，2013 年开始探索能源数字化领域；2015 年与蚂蚁集团合作，依托其数字能源领域优势，拓展能源互联网业务；2019 年完成对易视腾科技与邦道科技的并购重组；自 2020 年起，公司核心战略确定为聚焦能源数字化和能源互联网；并于 2023 年与国家电投达成重要战略协议，加速能源数智化转型。图表图表1：公司发展历程公司发展历程来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所1.2 主营业务：电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长

21、曲线主营业务：电力数字化基本盘稳健，能源互联网打造第二增长曲线公司主要经营能源数字化、能源互联网与互联网电视三大业务公司主要经营能源数字化、能源互联网与互联网电视三大业务:1）能源数字化（）能源数字化（23 年占营收比重年占营收比重 49.10%）：）：主要涵盖电网管理、负荷数据采集、负荷管理、市场化交易等方面，以订单模式为主，面向国家电网、南方电网在内的大型 B 端和 G 端能源领域客户，同时致力于发展创新的能源数字化场景项目，包括交能融合、能源管理、低碳园区，其中包括光伏、储能、调度等功能与服务。服务的电力客户覆盖全国 25 个省/自治区/直辖市，服务超过 4.6 亿电力终端用户。2）能源

22、互联网（能源互联网（23 年占营收比重年占营收比重 32.45%）：）：公司在能源互联网领域创新服务超过 10 年，该业务具有较强互联网 ToC 消费服务的特性，需要强化平台优势与更多的营销措施，以建立客户对品牌的认知，主要覆盖以下细分领域：家庭能源消费领域家庭能源消费领域，与支付宝等入口合作，公司的生活缴费业务累计服务表计用户数超过 4.5 亿户，日活跃用户数超过 1400 万户，连接的公共服务缴费机构约 6200 家，保持增长趋势和市场领先地位。车主能源消费领域车主能源消费领域，公司重点打造的第三方聚合充电平台“新电途”已请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-6

23、-公司深度报告公司深度报告与国家电网、南方电网、特来电、星星充电、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等国内头部充电桩运营商和车企建立合作关系，截至 2024 年一季度末，聚合充电设备数量超过 120 万，成为目前国内在线运营网络规模领先的聚合充电平台，平台注册用户超过 1300 万，覆盖全国约50%的新能源车主用户，平台聚合充电量超 12 亿度。虚拟电厂业务领域虚拟电厂业务领域，目前已累计接入各类光伏电站超过 20 万座，装机容量约 13.5GW。同时，公司的能源互联网平台正在开展绿电交易、市场化售电、需求响应、光储充一体化等业务，形成典型的“虚拟电厂”业务运营模式。3）互联网电视互联网电视（23 年

24、占营收比重年占营收比重 18.45%）：公司长期与运营商中国移动、互联网电视牌照方及地方广电合作，以“云”+“端”形式开展，通过智能终端产品带动平台运营，完成最初的用户沉淀。截止到 2023 年末，平台平台服务的互联网电视家庭用户数约服务的互联网电视家庭用户数约 7500 万家庭用户，日活约万家庭用户，日活约 2800 万户万户，在中国移动的互联网电视业务领域保持市场领先地位。图表图表2：朗新集团主营业务架构朗新集团主营业务架构图表图表3：朗新集团朗新集团2019-2023年主营业务占比年主营业务占比来源：公司官网，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所1.3 股权结构：股权稳定且集中，

25、激励方案提升员工积极性股权结构：股权稳定且集中，激励方案提升员工积极性截止截止 2024 年年 7 月月 4 日日，前十大股东合计持股比例达前十大股东合计持股比例达 53%，联合蚂蚁共联合蚂蚁共同布局同布局。徐长军直接持有股份占比 3.53%；并且徐长军与郑新标通过无锡朴华与无锡群英间接控股朗信集团，其中，无锡朴华参控朗信集团的占比为 11.64%，无锡群英为 3.52%。此外，蚂蚁集团与公司联系紧密，参与多项股权事件，蚂蚁集团通过分别持有上海云鑫与上海云钜 100%的股权，实现对公司合计控股 16.54%。2014 年，蚂蚁集团投资朗新，双方合资创立邦道科技，专注于支付宝的生活缴费业务，而公

26、司计划拟通过发行股份购买无锡朴元持有邦道科技 10%股权，完成后将实现对邦道科技 100%控制。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度报告公司深度报告图表图表4：朗新集团股权架构图朗新集团股权架构图来源：wind，公司公告，中泰证券研究所。注：截至 2024 年一季度报告。高度重视研发创新，积极开展股权激励。高度重视研发创新，积极开展股权激励。自 2021 年来，公司研发人员占比基本稳定在 55%附近。此外，公司积极开展股权激励计划，在 2020年、2023 年提出股权激励，计划授予管理团队与核心技术人员股权，深度绑定员工与公司利益，为公司可持续发展提供

27、保障。图表图表5：朗新集团股权激励计划朗新集团股权激励计划图表图表6：朗新集团朗新集团研发人员及占比研发人员及占比2020 年年2023 年年授予模式授予模式一次性授予和预留授予一次性授予，无预留权益授予授予（行权行权）价格价格9.25 元/股18 元/股激励对象激励对象704 人1082 人授予数量授予数量3060.00 万股1728.523 万股行权方式行权方式限制性股票和股票期权限制性股票激励计划来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所1.4 财务分析：公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖财务分析：公司运营表现稳健，财务面有望逐步回暖收入端：营收稳中有增，归母净利润有

28、所改善。收入端：营收稳中有增，归母净利润有所改善。公司营业收入由 2019年的 29.68 亿元增长至 2023 年的 47.27 亿元，CAGR 为 12.34%；2023年实现归母净利润 6.04 亿元，同比增长 17.44%。2020 年与 2022 年公司归母净利润分别下降了 30.69%和 39.28%，主因是：1）2019 年净利润包含收购邦道科技所产生的一次性投资收益，总计 4.99 亿元；2）2022年，受宏观环境因素的影响，公司部分订单和项目推进有所延迟。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度报告公司深度报告图表图表7：朗新集团朗新集团

29、2019-2023年营业收入年营业收入图表图表8：朗新集团朗新集团2019-2023年归母净利润年归母净利润来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所毛利率端毛利率端：23 年年毛利率回暖毛利率回暖，能源数字化盈利能力稳健能源数字化盈利能力稳健。整体来看，2023年毛利率增至 40.75%，同比增长 1.53pct。分业务来看：1）能源数字化，2023 年毛利率稳中有升，发展态势良好，2023 年毛利率相较 2022年的 38.04%，回暖至 40.34%；2）能源互联网，2023 年毛利率继续下降，其核心业务“新电途”仍处于亏损状态，2023 年毛利率为 39.72%；3）

30、互联网电视，毛利率有所上升从 2019 年的 32.03%上升至 2023 年的 43.65%。图表图表9：朗新集团朗新集团2019-2023年年整体毛利率整体毛利率图表图表10：朗新集团朗新集团2019-2023年主营业务毛利率年主营业务毛利率来源：wind，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所费用率端费用率端：重视重视“新电途新电途”营销策略推进营销策略推进，净利率净利率逐步逐步回归常态回归常态。从费用率看，1）2023 年销售费用率 12.47%，提升显著，主因是公司重视“新电途”营销策略推进，在行业竞争阶段收揽更多用户；2）2023 年管理费用率 8.25%，该费率近五年下降趋

31、势明显，体现公司内部管控与降本能力提升；3）2023 年研发费率 10.96%，相较 2022 年略有下滑。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度报告公司深度报告图表图表11：朗新集团朗新集团2019-2023年三大费用率年三大费用率图表图表12：朗新集团朗新集团2014-2023年净利率年净利率来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所2.行业行业趋势趋势：“智能智能电网电网+电力市场化电力市场化”推动推动新型电力系统新型电力系统建设建设2.1 智能智能电网电网：适配新型电力系统发展，适配新型电力系统发展，虚拟电厂空间广阔虚拟电厂空间

32、广阔能源绿色转型趋势明确能源绿色转型趋势明确，电网数字化带来高技术效用与经济效益电网数字化带来高技术效用与经济效益。2023年我国风电、太阳能发电占比分别增长至 15%、21%，火电装机、水电装机分别下降至 48%、14%。在此背景下，新型电力系统必须适应能源结构的根本性转变，信息化和智能化成为技术发展趋势：1）从技术角度，能源数字化可以有效解决新能源消纳与调控等问题，并提高系统的安全性，2）从调配角度，电力物联网建设促进电网的实时监控、优化调度和需求响应能力，通过及时调配的手段使过剩电量有发挥之处，3）从经济角度，配电领域投资确定性高，更高效地调配电力意味着更大的盈利空间。图表图表13：20

33、10-2023年我国各类电源装机结构年我国各类电源装机结构图表图表14：2019-2022年中国非化石能源发电装机容年中国非化石能源发电装机容量与发电量量与发电量来源：新型电力系统发展蓝皮书，国家能源局，中泰证券研究所来源：中电联，共研产业咨询，中泰证券研究所数字电网有效解决新能源消纳问题数字电网有效解决新能源消纳问题。在光照资源丰富的地区，光伏发电系统容易产生的过剩电力而超出了当地即时的用电需求，而数字电网具请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度报告公司深度报告备“源荷互动”能力，能够实现跨区域的能源优化配置，有效地应对新能源发电波动性大、时空分布不

34、均匀问题。对于拥有负荷需求和新能源发电平台，以及具备一定售电能力的企业，新能源消纳为其带来拓展新业务、增强市场竞争力的新机遇。图表图表15：新能源消纳的日波动性新能源消纳的日波动性来源：国际能源网，中泰证券研究所政策频出，数字电网改革加速。政策频出，数字电网改革加速。自 2021 年中央财经委员会提出新型电力系统以来，新型电力系统不断促进电力市场和数字化技术融合发展，加快了全国统一电力市场体系建设。2024 年 3 月，国家发展改革委与国家能源局下发关于新形势下配电网高质量发展的指导意见，强调电网数字技术与实体经济深度融合，可见我国高度重视电力数字化发展，这为电力 IT 领域带来绝佳的发展机会

35、。图表图表16：我国电力改革政策概览我国电力改革政策概览发布时间发布时间政策政策/会议名称会议名称主要内容主要内容2024 年 3 月 1 日国家发展改革委、国家能源局：关关于新形势下配电网高质量发展的指于新形势下配电网高质量发展的指导意见导意见创新应用数字化技术，加强配电网层面源网荷储协同调控。挖掘电力数据价值，促进电电网数字技术网数字技术与实体经济深度融合。2023 年 11 月 1 日国家发展改革委、国家能源局发布关于进一步加快电力现货市场建关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知设工作的通知为加快全国统一电力市场体系建设，推动电力资源在更大范围共享互济和优化配置，在确保有利于电力安全稳

36、定供应的前提下，有序实现电力现货市场全覆盖，加快形成治理加快形成治理完善的电力市场体系。完善的电力市场体系。2022 年 1 月 29 日国家发展改革委、国家能源局印发“十四五十四五”现代能源体系规划现代能源体系规划提出要加快构建新型电力系统加快构建新型电力系统。2021 年 3 月 15 日中央财经委员会第九次会议提出构建新型电力系统，为新时代能源电力发展指明了科学方向来源：政府公告，国家能源局，南方电网，中泰证券研究所电力数字化市场不断扩容电力数字化市场不断扩容，智能电网智能电网规模逐步加大规模逐步加大。随着智慧电网、智慧电厂的建设目标规划逐渐清晰，两大电网及发电集团也纷纷加大在数请务必阅

37、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-公司深度报告公司深度报告字平台、物联网平台及场景化应用软件上的投入。据艾瑞数据，预计 2023年中国的电力数字化核心软件及服务市场规模将达 566 亿元。据中商产业研究院，2023 年中国智能电网市场规模约为 1077.2 亿元，预计 2024年中国智能电网市场规模将达到 1188.2 亿元。图表图表17：2017-2023年年电力数字化电力数字化市场规模市场规模图表图表18：2019-2024年中国年中国智能电网市场规模智能电网市场规模来源：艾瑞咨询，中商产业研究院，中泰证券研究所来源：中商产业研究院，中泰证券研究所两网两网智能

38、智能化化投资比例显著提升投资比例显著提升，投资回报确定性强投资回报确定性强。从资本回报角度看，电网投资是国家政策导向的基础设施建设，具有显著的确定性。并且，智能化电网发展能够适配新型电力系统和新能源发展的需求，从而带动多个相关产业发展创造更大的社会价值与经济价值，以国网对电力投资为例，智能化投资额占比从第一阶段的 6.20%上升至第三阶段的12.50%。图表图表19：朗新集团朗新集团2016年客户构成年客户构成图表图表20：国家电网智能化投资比例（亿元）国家电网智能化投资比例（亿元）第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段总和总和电网总投资5510150001400034510年均电网

39、投资2755300028002876智能化投资341175017503841年均智能化投资171350350320智能化投资额占比6.20%11.70%12.50%11.10%来源：公司招股书，中泰证券研究所来源：国家电网智能化规划总报告(修订稿)，中泰证券研究所虚拟电厂适配新型电力系统发展虚拟电厂适配新型电力系统发展，市场空间广阔市场空间广阔。“双碳”政策驱动下，新型电力系统建设加速推进，电力供需环境出现了一些新形势和挑战，亟需引入新的技术变量。虚拟电网技术通过将各种分布请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度报告公司深度报告式能源资源进行智能连接和协

40、调控制，可促进能源的多元化、智能化和高效化利用，相较“源随荷动”供需平衡调节形式，它具备成本更低、效率更高的优势，动态调节成本约为传统火电的 1/8。根据 Fortune Business Insights，全球虚拟电厂市场将从 2021 年 8.8亿美元增至 2028 年 64.7 亿美元，年复合增长率达 32.89%。图表图表21：全球虚拟电厂市场规模全球虚拟电厂市场规模(亿美元亿美元)图表图表22：虚拟电厂：虚拟电厂实现实现“源荷互动源荷互动”的运作模式的运作模式来源：资产信息网，千际投行，Fortune Business Insights，中泰证券研究所来源：虚拟电厂基本特征内涵与发展

41、现状概述，中泰证券研究所供电稳定供电稳定，成本较低成本较低，安全性高安全性高，VPP 技术优势显著技术优势显著。虚拟电厂技术能够有效解决现阶段我国新能源发展问题，因此发展必要性较高，1）供电稳定性：）供电稳定性：在不同时段，新能源电力供给强度变化显著，而虚拟电厂通过整合分布式能源资源、储能系统和可控负荷等，实现电力合理调度，确保用户能够稳定并高效用电；2）成本优势凸显成本优势凸显，根据国家电网测算，通过火电厂实现电力系统削峰填谷，满足 5%的峰值负荷需要投资 4000 亿元，而通过虚拟电厂，在建设、运营、激励等环节投资仅需 500-600 亿元。3）运行安全性，）运行安全性，虚拟电厂能够有效抑

42、制尖峰负荷对电网的冲击，延缓电源电网建设投资。图表图表23：新能源发电存在波动性和不稳定性新能源发电存在波动性和不稳定性图表图表24：不同方案满足不同方案满足5%峰值负荷投资金额对比峰值负荷投资金额对比来源：国能日新招股说明书，中泰证券研究所来源：国家电网等，前瞻产业研究院，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度报告公司深度报告2.2 电力市场化：电力市场化：全国统一电力市场体系加速建设全国统一电力市场体系加速建设始于始于 118 号文，全国统一电力市场体系加速建设。号文，全国统一电力市场体系加速建设。2022 年 1 月，国家发改委和国

43、家能源局发布的关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见 指出，需要改善现有市场的协调，并呼吁在 2030 年前建立“全国统一电力市场体系”。在 “十四五”现代能源体系规划（2021-2025）中被列为“重点改革任务”后，构建全国统一电力市场体系已上升到国家战略层面。在国家能源局 2023 年能源监管工作要点中，它也被首先列出，重点放在制定发展规划，统一规则和推进区域市场建设。我国电力市场以现货交易市场化+中长期交易为主，现货市场建设稳步推进，截止 2023 年末，23 个省份启动电力现货市场试运行，反映实时电力供需的价格机制基本建立。图表图表25：118号文为全国电力市场设定的目标号文为全国

44、电力市场设定的目标项目项目2025 年目标年目标2030 年目标年目标全国统一电力市场的实施市场体系初步建成全国统一电力市场体系基本建成省/区域市场的作用与国家市场协同运行与国家市场联合运营中长期/现货/辅助服务市场之间的衔接一体化设计、联合运营-跨省跨区交易/绿色电力交易交易规模显著提高-可再生能源有利于可再生能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成可再生能源全面融入市场交易来源：国家发改委，国家能源局，中泰证券研究所图表图表26：能源互联网营销服务系统应用架构能源互联网营销服务系统应用架构来源：国际能源署，中泰证券研究所电力市场化政策频出：电力市场化政策频出：7 月月 1 日，新版的电

45、力市场运行基本规则日，新版的电力市场运行基本规则正式实施，改革预期持续升温，正式实施，改革预期持续升温，“1+N”基础规则体系中的基础规则体系中的“1”迎来落地迎来落地。自 2015 年起，电力市场化改革加速，通过价格反映供需关系，形成价格信号，国家出台一系列电改文件。在一系列政策的推动下，电力市场活跃度不断提高，根据中电联数据，2023 年，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量 5.67 万亿千瓦时，同比增长 7.9%，占全社会用电量比重为 61.4%。同时，全国峰谷价差呈扩大趋势，各地分请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度报告公司深度报告时

46、电价政策不断完善，实现两峰两谷的省份不断增加。图表图表27：我国电力现货市场建设政策概览我国电力现货市场建设政策概览发布时间发布时间政策政策/会议名称会议名称主要内容主要内容2024 年 6 月 4 日电力市场注册基本规则（征求意见稿）关于发电企业基本条件，规则指出，并网自备电厂取得电力业务许可证（发电类），达到能效、环保要求，可作为经营主体直接参与电力市场交易。2024 年 5 月 23 日总书记主持召开企业和专家座谈会强调紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革。座谈会上，国家电投董事长刘明胜就深化电力体制改革提出意见建议。2024 年 5 月 14 日国家发展改革委发布电力市场运电力

47、市场运行基本规则行基本规则（简称简称基本规则基本规则）自 2024 年 7 月 1 日起施行。强调适应电力系统新业态，新增储能企业等市场成员，明确交易主体注册与注销流程，完善电能量交易类型，包括中长期交易、现货交易和有偿电力辅助服务。2023 年 11 月 1 日国家发展改革委、国家能源局发布关于进一步加快电力现货市场建关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知设工作的通知为加快全国统一电力市场体系建设，推动电力资源在更大范围共享互济和优化配置，在确保有利于电力安全稳定供应的前提下，有序实现电力现货市场全覆盖，加快形成治理完善的电力市场体系。2022 年 1 月 18 日国家发改委、国家能源局关

48、于加关于加快建设全国统一电力市场体系的指快建设全国统一电力市场体系的指导意见导意见提出到 2025 年，全国统一电力市场体系初步建成，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营。2021 年 5 月 14 日国家发改委、国家能源局关于进关于进一步做好电力现货市场建设试点工一步做好电力现货市场建设试点工作的通知作的通知又选择上海、江苏、安徽、辽宁、河南、湖北 6 省市作为第二批电力现货试点。2017 年 8 月 28 日国家发改委、国家能源局关于开关于开展电力现货市场建设试点工作的通展电力现货市场建设试点工作的通知知选择南方(以广东起步)、浙江、山东、山西等8 个地区作为电力现货市场第一

49、批试点市场。2015 年 3 月 9 日中共中央、国务院关于进一步深关于进一步深化电力体制改革的若干意见化电力体制改革的若干意见提出加快构建有效竞争的市场结构和市场体系。来源：政府公告，国家能源局，南方电网，中泰证券研究所现货市场初见进展现货市场初见进展，有序扩大现货市场建设范围有序扩大现货市场建设范围。1）自 2021 年底全部工商业进入电力市场交易以来，相关政策不断推进，据国家能源局，市场化电力用户 2023 年年度中长期合同签约电量应高于上年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上年度用电量的 90%；2）关于进一步加快电力现货市场建设工作的

50、通知提出南方区域电力现货市场在 2023 年底前启动结算试运行；京津冀电力市场力争 2024 年 6 月前启动模拟试运行。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度报告公司深度报告图表图表28：中国各省电力市场化进展中国各省电力市场化进展来源：国家能源局，中泰证券研究所2023 年，首批电力现货市场年，首批电力现货市场在在 8 个试点地区转入正式运行阶段。个试点地区转入正式运行阶段。山西省和广东省在年末分别于 12 月 22 日和 28 日成功转入正式运行阶段，蒙西、山东、甘肃地区持续推进连续不间断结算的试运行工作，福建省则在全年推进第一阶段现货市场的长周

51、期试运行，并着手推动第二阶段市场的建设，四川省根据本省能源供需特点，针对枯水期火电实施了长周期结算试运行，浙江省积极推动了两次调电试运行，以优化电力资源配置。图表图表29：我国电力现货试点建设概况我国电力现货试点建设概况批次批次地点地点运行时间运行时间市场进展市场进展第一批南方（以广东为起步)自 12 月 28 日起由连续结算试运行转入正式运行蒙西全年连续结算试运行浙江分 2 次，共 6 天调电试运行山西自 12 月 22 日起由连续结算试运行转入正式运行山东全年连续结算试运行福建第一阶段全年，第二阶段 15 天结算试运行四川8 个月（枯水期）结算试运行甘肃全年连续结算试运行第二批上海分 2

52、次共 16 次调电试运行江苏1 个月结算试运行安徽分 4 次共 47 天结算试运行辽宁分 2 次共 33 天结算试运行河南1 个月结算试运行湖北3 个月结算试运行来源：电力企业管理，中泰证券研究所市场化交易电量快速增长，交易电量占全社会用电量比重持续增加。市场化交易电量快速增长，交易电量占全社会用电量比重持续增加。2023 年，全国电力市场交易电量 5.7 万亿千瓦时，同比增长 7.9%，占全社会用电量比例 61.4%，比上年提高 0.61 个百分点。在交易机构注册请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-公司深度报告公司深度报告的主体数量达到 70.8 万家，市

53、场活力有效激发。从中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见发布以来，电力市场化改革不断深入，市场化交易电量占比从 2017 年不到 26%上升到 2023 年超过61%，市场机制已在资源配置中起到决定性作用。图表图表30：2018-2023年年全国各电力交易中心累计交全国各电力交易中心累计交易电量易电量图表图表31：2017-2023年全国各电力交易中心占全社年全国各电力交易中心占全社会用电量比会用电量比来源：电力企业联合会，中泰证券研究所来源：电力企业联合会，国家能源局，观研报告网，中泰证券研究所市场化交易扩大价格波动市场化交易扩大价格波动，B 端业务优势抬升盈利天花板端业务优势抬

54、升盈利天花板。我国电力市场化交易的推进将带来电价的波动，促使峰谷价差的拉大，而基于能源数字化与虚拟电网的调控能力，售电公司可以通过预测负荷需求，调整充电时间，例如在电力充足时多充电，电力贵时少充电，实现消峰填谷的过程，从而发挥数字化服务和算法能力的平台优势。随着电价的波动和上涨趋势，工商业客户将更加关注在电力市场上获取优质服务的价值，朗新集团的能源数字化业务的必要性更能凸显。图表图表32：2023年现货连续运行地区实时峰谷价差（单位：元年现货连续运行地区实时峰谷价差（单位：元/千瓦）千瓦）日内峰谷价差日内峰谷价差山西山西广东广东山东山东甘肃甘肃蒙西蒙西最大峰谷价差1.5001.3741.259

55、0.6101.580最小峰谷价差0.0000.0000.0420.0000.012平均峰谷价差0.5300.4060.5400.3790.832来源：中电联，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度报告公司深度报告3.能源数字化：营销能源数字化：营销系统加速推广系统加速推广，负荷管理等赋能电企中台，负荷管理等赋能电企中台3.1 营销营销 2.0：能源营销系统：能源营销系统竞争力显现竞争力显现，加速全国范围推广试行加速全国范围推广试行深耕电力营销系统赛道深耕电力营销系统赛道 20 年，年，具备核心优势具备核心优势。国内电网信息化行业经过多年的

56、发展，竞争格局已趋于稳定，并具备较高的进入壁垒。作为国内最早将信息化与网络技术应用于省级电网营销业务与管理等领域的企业，公司在行业经验和技术能力、项目管理能力、服务能力等方面具备核心优势。20 年年电力营销系统业务积累电力营销系统业务积累，居于居于行业领先地位行业领先地位：通过在不同客户的众多项目实施工作中，公司积累了大量业务经验，培养了一支规模较大的专业稳定的技术团队，形成了自主核心技术，建立了行业领先地位。成熟的项目生命周期管理优势成熟的项目生命周期管理优势：经过多年的持续经营，公司已建立起一支技术精湛、经验丰富、团结合作的先进管理团队，具备较强的项目管理和实施交付能力，支持大规模快速交付

57、，能有效管理项目成本和交付时间。专业化贴身服务优势专业化贴身服务优势：电力行业信息化业务的特点为点多面广，业务规则繁杂，各地电力公司的业务细节差异较大。公司坚持以服务为主导，在不同客户项目的实施过程中，公司积累了大量复杂疑难业务的处理经验，能够在时间紧、任务重的情况下，按照客户要求的上线时间完成项目实施。图表图表33：朗新集团电力市场竞争力分析朗新集团电力市场竞争力分析来源：公司招股说明书，中泰证券研究所朗新集团朗新集团：覆盖电网用户数超覆盖电网用户数超 40%，主要竞争对手包括主要竞争对手包括中电普华中电普华、东软东软集团集团。从行业格局看，截止 2024 年 6 月 24 日，营销 2.0

58、 已经在国家电网有限公司的 27 家省级电力公司全面上线运行。中电普华中电普华（已置入国网信通已置入国网信通）：参考国网信通公告，国网信通子公司北京中电普华分别于 2020 年、2023 年中标江苏省、内蒙古营销系统 2.0 统一设计服务，中标金额分别为 3.26 亿元、2.72 亿元。东软集团东软集团：基于数据仓库技术为营销决策管理提供面向主题的营销决策分析和辅助决策服务，公司营销管理系统现已全面应用于国家电网公司总部及所属 27 个网省公司。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-公司深度报告公司深度报告朗新集团朗新集团：公司凭借在营销 1.0 的技术积累和

59、客户基础，已在浙江、山东、福建、天津、上海、山西、湖北、河北、河南等多个省份成功上线营销 2.0 系统，并正在全国范围内推广。营销营销 2.0 加速落地，加速落地，巩固电力营销平台领巩固电力营销平台领军军地位地位。公司最新版本营销业务系统的主要功能包括，客户服务、抄表管理、电费核算、业扩管理、计量管理等。该系统能提供科学实用的信息模型，多方位地做好客户管理，并具备灵活准确的计算能力与全渠道互动服务能力，现已成功上线国网湖北省电力有限公司、山东电力集团等知名单位。随着营销 2.0 系统在我国各地加速上线，公司营销业务系统有望凭借行业经验及技术能力等优势，进一步巩固其在电力营销平台的领导地位。图表

60、图表34：朗科集团电力营销系统业务架构朗科集团电力营销系统业务架构图表图表35：朗科集团电力营销系统应用架构朗科集团电力营销系统应用架构来源：公司官网，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所AI 大模型赋能电力数字化大模型赋能电力数字化，助力提效助力提效。公司作为阿里云通义千问的合作伙伴，于 2023 年 10 月展示了其在电力行业的 AI 大模型，致力于智能化升级“源网荷储”全链条。公司推出的“电力账单解读智能助手”，能高效解读专业账单，解答用户疑问，并基于电价政策和计算规则提供节能建议，助力电力客户实现节能降费，在测试环境下，该智能助手可促使用户电费账单服务交互效率相较以往提高超 5

61、0%，预计因客户服务体验提升，人工处理工单量将下降超 70%。图表图表36：朗新电力大模型亮相朗新电力大模型亮相2023云栖大会云栖大会图表图表37：电力账单解读智能助手提升营销运作效率电力账单解读智能助手提升营销运作效率来源：朗新公众号，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-公司深度报告公司深度报告3.2 中台方案：战略重心逐步偏向优势业务，完善电力行业数字化方案中台方案：战略重心逐步偏向优势业务，完善电力行业数字化方案重视优势业务重视优势业务，非电力业务收窄非电力业务收窄，营收结构有望优化营收结构有望优化。在电力

62、数字化转型过程中，我国能源业基础平台和中台能力的建设正在经历一轮大规模的投入，朗新集团紧抓国内电力数字化带来的发展机遇，重视电力业务的战略规划，逐步剔除非电力领域的业务，其中，非电力业务占总收入比重从 2020 年的 30.70%下降至 2023 年的 18.45%，体现公司加码电力相关战略的决心。除了营销平台领域建设之外，公司还在负荷管理、市场化售电、运营监控管理等中台系统方面，提供具体应用场景的解决方案。图表图表38：朗新集团数字能源业务解决方案朗新集团数字能源业务解决方案图表图表39：朗新集团非电力业务逐步收窄朗新集团非电力业务逐步收窄来源：公司官网，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证

63、券研究所负荷管理：朗新集团采用负荷管理：朗新集团采用 IoT+AI 新技术，面向建筑能源中心的制冷制新技术，面向建筑能源中心的制冷制热系统热系统，在舒适在舒适、安全建筑基础上实现节能降耗安全建筑基础上实现节能降耗。该方案基于能源互联网框架，打造“云平台+管家”的能源服务模式，能够实现三个方面的功能：1）实时监测用户供能、用能情况和设备运行情况；2）实时以数据驱动、全面覆盖能耗监测、用能诊断、节能分析、AI 技术优化控制、持续调优的闭环能源管理；3）为客户提供能源托管、节能诊断、节能技改、运营管理等智慧能源服务。该方案已在无锡市锡山人民医院、复旦大学附属华山医院和福州高意亚太总部成功运行。图表图

64、表40：朗新集团能源管理方案架构朗新集团能源管理方案架构来源：公司官网，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-公司深度报告公司深度报告在全市场化售电管理系统：市场化售电管理系统：在电力市场化加速建设的背景下，朗新购售电一体化平台基于阿里云大数据技术，采用“大平台、微应用”的系统架构，能够满足“中长期+现货”的电力交易目标，该解决方案在未来有望得到推广。其功能主要包括：1）日常售电市场营销工作规范化管理；2）电力用户、潜在客户、电源商全生命周期管理；3）购、售电一体化管理；4）购电交易智能化分析决策；5）客户用能多维度监测与分析；6）专业售电结算和

65、经营统计分析。图表图表41：朗新集团能源管理方案架构朗新集团能源管理方案架构来源：公司官网，中泰证券研究所4.能源互联网：供需两端全覆盖，电改之下大有可为能源互联网：供需两端全覆盖，电改之下大有可为4.1 用电侧：用电侧：“新电途新电途”广泛聚合广泛聚合 ToC 用户，平台优势用户，平台优势+AI 赋能双轮驱动赋能双轮驱动电桩建设电桩建设加速加速，新电途成长天花板抬升新电途成长天花板抬升。2020 年至今，充电桩行业进入了成长的关键期。在此阶段，政府对充电桩的支持政策不断，尤其是 2021年 3 月充电桩被纳入新型基础设施建设范畴，这一政策的实施极大地刺激了行业企业扩大产能和增加产量。目前，充

66、电桩行业仍然处于成长的关键期，保有量有望持续实现高速增长。2023年公共电桩保有量达272.6万台，预计 2030 年该数值达到 2630 万台，2023-2030 年 CAGR 为38.24%。2022 年我国车桩比下降至 2.5，说明电桩建设速度正逐步跟上新能源汽车的发展步伐，但距离工业和信息化部此前提出的“2025 年实现车桩比 2:1，2030 年实现车桩比 1:1”的目标仍存在差距。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-公司深度报告公司深度报告图表图表42：中国公共充电桩保有量及增速中国公共充电桩保有量及增速图表图表43：预计中国车桩比呈现持续下降趋

67、势预计中国车桩比呈现持续下降趋势来源：中国充电联盟，中商产业研究院，华经产业研究院，央广网，中泰证券研究所来源：中国充电联盟，中商产业研究院，中泰证券研究所新电途新电途：新一代智慧城市聚合充电服务平台新一代智慧城市聚合充电服务平台。该平台利用物联网和移动互联网技术，为电动汽车用户提供安全便捷的充电服务，同时通过数字化技术聚合车/桩网络，与国家电网、南方电网、特来电以及大量中长尾充电运营商深度合作，编织“全国充电一张网”，与理想、华为 AITO、极氪汽车等主流车企达成数据互联互通，可满足公交场站充电、企业集团充电、网约车及私家车充电等多样性需求，赋能企业打造“智慧+充电设施”创新服务。图表图表4

68、4：朗新集团具备资源禀赋、技术能力、运营关系三大竞争壁垒朗新集团具备资源禀赋、技术能力、运营关系三大竞争壁垒来源：新电途公众号，中泰证券研究所新电途属于第三方平台主导的运营模式新电途属于第三方平台主导的运营模式。该模式注重平台化运营，通过技术和服务的创新，链接电动汽车用户和充电设施提供者。这类运营企请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-公司深度报告公司深度报告业常通过构建开放的平台生态，实现充电网络的快速扩张；同时，会员制营销模式设计精致，价格合理，并通过数据分析和流量运营，拓展广告收入、流量变现等多元化收益模式。但不论是哪种商业模式，充电桩行业的运营会有共性

69、，盈利情况高度依赖于充电站点的地理位置、充电设备的先进性、服务质量与营销策略等。图表图表45：新电途属于新电途属于第三方平台主导的模式第三方平台主导的模式图表图表46：新电途充电平台盈利模式新电途充电平台盈利模式来源：资产信息网，千际投行，艾瑞咨询，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所注重营销策略优化注重营销策略优化，用户活跃度排名稳中有升用户活跃度排名稳中有升。随着服务车主群体增加，平台基于用户消费习惯，对营销活动和补贴发放控制更精细，关注价格敏感型消费者，降低整体营销活动成本。在我国充电桩运营平台用户指数月度排行榜中，新电途用户活跃度排名位于前十名，并且呈现排名逐步上升的趋势。图表

70、图表47：新电途在用户指数榜单中排名上升新电途在用户指数榜单中排名上升图表图表48：新电途新电途APP“首页首页”与与“会员会员”界面界面排名排名20242024 年年 3 3 月月20232023 年年 9 9 月月20222022 年年 5 5 月月1特来电星星充电e 充电2星星充电特来电特来电3e 充电小桔充电星星充电4小桔充电e 充电快电5加电快电小桔充电6新电途新电途云快充云快充7找桩新电途新电途星络充电8星络充电达克云万城万充9快电特斯拉顺易充10顺易充加电新电途新电途来源：中国充电桩网，中泰证券研究所来源：新电途小程序，中泰证券研究所竞争优势一竞争优势一：运营覆盖面广阔运营覆盖面

71、广阔，充电量成倍数增长充电量成倍数增长，平台优势凸显平台优势凸显。充电桩方面：截至 2024 年 Q1，新电途已经与 1300 多家充电运营商建立了合作，接入了超过 130 万台充电设施，包括国家电网、南方电网、特来电、星星充电等国内充电桩 TOP10 运营商，服务覆盖全国约 50%的新能源车主，平台聚合充电量超 12 亿度，注册用户超 1300 万人，随着请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-23-公司深度报告公司深度报告接入公共电桩的占比与 C 端知名度提升，新电途提供的充电量有望加速增长。图表图表49：“新电途新电途”接入接入公共公共充电桩占比充电桩占比逐步提

72、升逐步提升图表图表50：“新电途新电途”2021-2024年年Q1充电量充电量（亿度亿度）来源：公司公告，中国充电联盟，中商产业研究院，华经产业研究院，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所竞争优势二竞争优势二：连接阿里生态连接阿里生态，致力提供高效服务致力提供高效服务。在战略合作方面，新电途与支付宝、高德地图等平台展开合作，实现了一键扫码充电服务，进一步简化了用户的充电流程。此外，通过引入支付宝的“花芝”信用体系，新电途创新性地开启了“信用充电”模式，允许新能源车主在支持支付宝扫码的充电站点享受“先充电后付费”的便捷服务，极大地提升了用户体验，同时也为充电桩运营商带来了更多的流量和潜在

73、收益。图表图表51：新电途连接阿里生态新电途连接阿里生态图表图表52：新电途主要合作伙伴新电途主要合作伙伴来源：公司官网，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所竞争优势三：充电竞争优势三：充电+AI 正当时，智能化应用崭露头角。正当时，智能化应用崭露头角。近年来，为持续推动新能源充电行业的创新与发展，新电途抢抓人工智能发展机遇，积极探索人工智能技术在充电领域的应用，全方位提升充电服务的效率与便捷性，推出了包括“新电兔”AI 助手、AI 充电专用大模型、AI 商家管理平台、AI 智能选址技术等产品，这些工具可以直击行业痛点，帮助充电站投资方实现收益最大化请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

74、必阅读正文之后的重要声明部分-24-公司深度报告公司深度报告图表图表53：“新电途新电途”相关相关AI技术介绍技术介绍技术名称技术名称功能概述功能概述“新电兔”AI 助手为用户提供智能找桩智能找桩、场站介绍场站介绍、订单查询订单查询、发票开具发票开具、一键导航一键导航等服务，同时也支持聊天咨询机制，满足用户的其他对话需求。新电途 AI 充电专用大模型具备大数据平台实时监控功能，可为充电场站提供用户、设备等一体化看板，有效提升资源管理效率。AI 商家管理平台为场站运营商提供精细化运营，并及时给出效果评估和反馈，通过智能分析提升营收流水。AI 智能选址技术精准分析不同地区的用户充电需求，帮助运营商

75、布局最佳位置，有效缓解充电需求与充电站布局不合理问题。来源：朗新公众号，中泰证券研究所4.2 供电侧：集成供电侧：集成+调度调度+优化配置电力资源，优化配置电力资源，“新耀光伏云新耀光伏云”接入分布式设备接入分布式设备新耀光伏云平台新耀光伏云平台：截至截至 2024 年年 Q1，平台已接入超平台已接入超 6 万座分布式光伏电万座分布式光伏电站。站。平台为光伏电站提供了一系列一体化解决方案，包括状态监测、智能预警、AI 故障诊断、大数据分析和精细化运维等，不仅提高了电站的发电效率，而且通过优化运营，实现了效益的最大化。该平台采取 SaaS服务模式，根据接入平台装机容量收取年度服务费用。图表图表5

76、4：“新耀云平台新耀云平台”一体化解决方案一体化解决方案来源：公司官网，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-公司深度报告公司深度报告图表图表55：“新耀云平台新耀云平台”打造全业务链条打造全业务链条图表图表56：“新耀云平台新耀云平台”解决方案介绍解决方案介绍解决方案解决方案具体内容具体内容统一数据统一数据中心中心统一采集所有电站实时运行数据，建立光伏电站运行数据中心，为业务应用开展提供数据支撑运行监测运行监测中心中心综合展示集团所有电站的实时运行情况、运维工作情况、综合效益情况，为运营分析决策提供依据运维集控运维集控中心中心统一管控电站的巡检

77、计划及检修流程管理，真正实现运维流程规范、移动抢修作业的智能化集中管控运营分析运营分析中心中心通过对电站运行情况以及电站运维情况的分析及统计，以及电站的大数据分析，建立电站的运营分析中心，为电站的日常运营分析工作提供保障来源：公司官网，中泰证券研究所来源：公司官网，中泰证券研究所布局较早享先发优势布局较早享先发优势，24Q1 装机增长迅速装机增长迅速。2023 年，中国分布式光伏新增装机规模达到 96.29GW，占全国新增装机的 44.5%，同比增长超过60%。“新耀光伏云平台”从 2015 年起步发展，截至 2023 年，平台累计接入各类光伏电站超过 20 万座，装机容量近 13.5GW，优

78、于林洋能源旗下智慧光伏云平台在 2023 年接入装机容量的 12GW。2024 年 Q1，新耀平台布局继续提速，新接入分布式光伏电站超 6 万座，容量约 2GW。图表图表57：我国我国分布式光伏装机容量统计分布式光伏装机容量统计图表图表58：2023-2024Q1平台新增接入光伏装机容量平台新增接入光伏装机容量来源：国家能源局，韦伯咨询，中商情报研究院，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所2023 年聚合年聚合 2000 座分布式光伏电站座分布式光伏电站，在多个省份获得售电牌照在多个省份获得售电牌照。2022年，朗新集团已经将虚拟电厂技术落地到实际应用领域，以智慧能源数字化服务平台为例

79、，该平台能够高效整合电网中的分散电力资源，如分布式光伏发电、充电、储能系统等，通过智能算法对用电侧与发电侧的数据分析，将电力从过剩区域调配至需求区域，形成一个互联的能源调节网络。2023 年，公司已聚合 2000 座分布式光伏电站参与电力市场绿请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-公司深度报告公司深度报告电交易，在 25 个省份获得售电牌照，并在江苏、四川、广东、深圳等省市获得需求响应或虚拟电厂资质。图表图表59：朗新集团朗新集团智慧能源数字化服务平台智慧能源数字化服务平台来源：朗新公众号，中泰证券研究所4.3 聚合优势聚合优势：资源聚合优势突出，：资源聚合优

80、势突出，探索商业探索商业模式模式新可能新可能目前国内虚拟电厂商业模式以需求侧响应为主目前国内虚拟电厂商业模式以需求侧响应为主，将逐渐从将逐渐从“被动补被动补贴贴”转向转向“市场交易市场交易”。目前，我国虚拟电厂部分试点项目采用现货和辅助服务市场交易，通过调峰调频使得多方获益；不少项目以研究示范为主，采取由政府引导、电网实施的模式，普遍聚焦于需求侧响应模式。随着电力市场化改革持续推进，虚拟电厂技术有望参与电力现货市场盈利环节，助力绿电现货交易，这将实现售电公司、电网、运营商等多方受益。图表图表60：中国虚拟电厂主要商业模式中国虚拟电厂主要商业模式盈利类型盈利类型参与主体参与主体市场主体市场主体参

81、与途径参与途径提供服务提供服务市场收益电网综合能源公司；第三方运营商(技术、平台提供商)；售电公司；企业园区；发电公司等虚拟电厂；负荷聚合商辅助服务市场；现货市场能量调节(降低系统峰值、提高低谷新能源消纳、提供系统调节能力)政府补贴型电网/供电公司需求侧响应平台需求侧响应来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-27-公司深度报告公司深度报告聚合是虚拟电厂的关键能力聚合是虚拟电厂的关键能力，也是其商业模式逻辑的本质也是其商业模式逻辑的本质。虚拟电厂的聚合商业模式包括应用场景、资源禀赋、运营关系、技术能力、盈利方式 5 大要素。应用场景

82、应用场景：根据朗新研究院，应用场景是虚拟电厂商业模式的根本依据，是由交易品种、交易对象、时间属性等决定的具体业务场景；朗新集团具备家庭能源消费、车主能源消费、虚拟电厂业务等多个应用场景。资源禀赋资源禀赋：根据朗新研究院，资源禀赋是指虚拟电厂代理的源性资源、荷性资源和源荷双性资源等各类资源。1）用电方面，公司凭借“新电途”平台、生活缴费业务，公司积累 C 端用户和中小工商业客户；2）供电方面，公司深耕能源数字化领域，“新耀光伏云”亦接入大量分布式光伏设备，与 B/G 端用户建立合作关系。技术能力技术能力：根据朗新研究院，代表支撑不同应用场景的技术粒度大小，根据应用场景和客户需求而定。1）公司以能

83、源数字化起家，同时具备极佳的能源互联网与虚拟电厂技术，对平台运营、数据分析、中台管理等多个维度均有深厚技术积累；2）在绿电市场化交易业务中，有望通过 AI 技术进行每个时段的供求分析，把握电力现货价的变化趋势，以抬高单位电力供应的利润空间。运营关系运营关系：根据朗新研究院，运营关系的下层是虚拟电厂与聚合商或资源主体的关系，上层是虚拟电厂与发电企业、电网企业、市场主体等客户的关系。1）公司具备在多个省区推进营销系统、获取售电牌照的经验；2）公司与蚂蚁集团合作，具备丰富的 ToC 互联网营销经验，新电途用户活跃度日益增长。盈利方式盈利方式：根据朗新研究院，盈利方式是基于应用场景，由资源禀赋、运营关

84、系和技术能力共同决定的经营过程中营收方式。图表图表61：聚合理论视角下的虚拟电厂商业模式框架聚合理论视角下的虚拟电厂商业模式框架来源：朗新研究院公众号，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-28-公司深度报告公司深度报告未来虚拟电厂将发展为具有自主生产调度能力的未来虚拟电厂将发展为具有自主生产调度能力的“虚拟电力系统虚拟电力系统。根据朗新研究院的展望，未来虚拟电厂将发展为具有自主生产调度能力的“虚拟电力系统”，其商业模式重心是参与电力市场交易，并进一步向各类点对点增值业务场景拓展，从原先的“需求响应式”转向“市场交易式”。图表图表62：代表性虚拟电厂典

85、型商业模式梳理代表性虚拟电厂典型商业模式梳理典型商业模式典型商业模式需求响应负荷聚合商模式需求响应负荷聚合商模式电能量交易聚合发电商模式电能量交易聚合发电商模式辅助服务交易聚合服务商模式辅助服务交易聚合服务商模式代表项目上海某虚拟电厂德国虚拟电厂Next-Kraftwerke冀北某虚拟电厂应用场景激励型需求响应电能量交易辅助服务市场资源禀赋荷性资源源性资源源荷双性资源运营关系虚拟电厂与聚合商或资源主体、虚拟电厂与政府或电力调度机构虚拟电厂与聚合商或资源主体、虚拟电厂与电能量市场主体虚拟电厂与聚合商或资源主体、虚拟电厂与辅助服务市场主体技术能力响应时间电力电量预测、监测控制能力、报价策略发电出力

86、预测、调控能力、报价策略盈利方式响应容量补偿、服务费电能量交易、综合能源服务、辅助服务辅助服务交易来源：朗新研究院公众号，中泰证券研究所盈利预测及估值盈利预测及估值收入端：预计收入端：预计 2024-2026 年收入为年收入为 54.13/63.37/74.59 亿元，同比增亿元，同比增长长14.5%/17.1%/17.7%。能源数字化方面，营销 2.0 持续在全国试点推行展业，从高速扩展期迈入稳定期，假设电网收入保持稳定增速，非电网收入收缩，因此2024-2026 年 营 收 同 比 增 长 8.5%/13.7%/14.3%，收 入 分 别 为25.19/28.64/32.73 亿元。能源互

87、联网方面，虽然生活缴费业务分成比例调整，但加强了对互联网运营业务的投入，带动生活缴费整体业务体量扩大，因此收入增速稳步上行；“新电途”聚合充电业务处于推广期，假设平均度电服务费维稳，随着公司市场竞争力增强，聚合充电量加速抬升，推动新电途业务收入增长；因此预计 2024-2026 年营收同比增长 37.5%/29.3%/26.7%，收入分别为 21.09/27.27/34.56 亿元。互联网电视方面，市场处于成熟期，增长趋势收窄，逐步回落至贡献稳定收入的模式，预计 2024-2026 年营收同比增长-10.0%/-5.0%/-2.0%，收入分别为 7.85/7.46/7.31 亿元。毛利率端：毛

88、利率端：能源数字化方面，产品经验逐步沉淀，经验积累抬升毛利水平，毛利率长期维稳，预计 2024-2026 年毛利率分别为 42.0%/42.0%/42.0%。能源互联网方面，考虑到“新电途”聚合充电商业模式仍未成熟。2024请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-29-公司深度报告公司深度报告年仍有部分经营亏损，拖累 2024 年毛利率，随着规模效应的逐步显现和商业模式的成熟化，毛利率将恢复上行，预计 2024-2026 年毛利率分别为 40.5%/42.0%/43.0%。互联网电视方面，增值业务属于高毛利业务，增速业务收入占比提升推动 整 体 毛 利 率 上 行，预

89、 计 2024-2026 年 毛 利 率 分 别 为46.0%/46.5%/47.0%。图表图表63：朗新集团朗新集团分业务收入与毛利率假设表分业务收入与毛利率假设表2023A2024E2025E2026E收入（收入（百万百万元）元）4,727.295,413.196,336.797,459.43增长率3.9%14.5%17.1%17.7%毛利率40.7%42.0%42.0%42.0%能源数字化收入（能源数字化收入（百万百万元）元）2,321.312,519.252,863.643,272.68增长率7.5%8.5%13.7%14.3%毛利率40.3%42.0%42.0%42.0%能源互联网（

90、能源互联网（百万百万元）元）1,533.752108.932727.393455.90增长率39.0%37.5%29.3%26.7%毛利率39.7%40.5%42.0%43.0%互联网电视（互联网电视（百万百万元）元）872.23785.01745.76730.84增长率-32.3%-10.0%-5.0%-2.0%毛利率43.6%46.0%46.5%47.0%来源：Wind，中泰证券研究所费用端费用端：公司规模仍在扩展，随着公司在管理与运营积累经验逐步丰富，经营管理能力较为成熟，费用率有望逐步下降，预计 2024-2026 年管理费用率分别为 8.0%/7.9%/7.8%；为了支持新型电力系统

91、的更新迭代，且公司业务领域较多，均需要持续研发提供后续力量，因此公司保持研发投入力度，预计 2024-2026 年研发费用率分别为 10.8%/10.6%/10.4%；公司“新电途”业务开拓仍需保持补贴，但是随着营销补贴效率不断提升，销售费用率有望降低，预计 2024-2026 年销售费用率分别为 12.7%/12.5%/12.3%。预计归母净利润为 6.74/8.08/9.76 亿元。图表图表64：朗新集团朗新集团费用率与净利润假设表费用率与净利润假设表2023A2024E2025E2026E销售费用/营业收入12.5%12.7%12.5%12.3%管理费用/营业收入8.2%8.0%7.9%

92、7.8%研发费用/营业收入11.0%10.8%10.6%10.4%归母净利润（归母净利润（亿亿元）元）6.046.748.089.76增长率17.4%11.6%19.9%20.7%来源：Wind，中泰证券研究所估 值 分 析 及 投 资 建 议：估 值 分 析 及 投 资 建 议：预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 分 别 为6.74/8.08/9.76 亿元，以 2024 年 9 月 4 日收盘价计算，对应 PE 分别为13.64x/11.37x/9.42x。根据业务类型，我们选择电力信息化同业公司国网信请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-3

93、0-公司深度报告公司深度报告通、东软集团、远光软件作为可比公司，三家可比公司 2024-2026 年平均PE 分别为 25.12/19.54/15.48 倍 PE（对应 2024 年 9 月 4 日收盘价）。公司深耕能源 IT 多年，是电力信息化领军企业，和支付宝合作关系紧密，营销 2.0 加速全国推广，并布局充电桩、虚拟电厂两大高景气赛道，并且聚合充电营销效率逐步提升，盈利能力转好，公司盈利空间前景可期。首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表65：可比公司估值对比：可比公司估值对比股票代码股票代码公司简称公司简称市值市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE2023202

94、4E2025E2026E20232024E2025E2026E002063.SZ远光软件85.923.444.114.966.2624.9620.8817.3413.73600131.SH国网信通203.468.2810.0711.5613.1624.5620.2117.5915.47600718.SH东软集团101.110.742.954.275.86136.8034.2723.6917.26平均值平均值62.1125.1219.5415.48300682.SZ朗新集团91.956.046.748.089.7615.2213.6411.379.42来源：Wind，中泰证券研究所。注：可比公司

95、估值来自 Wind 一致预期，截止时间为 2024 年 9 月 4 日。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-31-公司深度报告公司深度报告风险提示风险提示宏观经济波动宏观经济波动的风险的风险：宏观经济状况对电力 IT 支出具有直接的相关性，如果电力 IT 支出减少、关注力度减弱，将直接影响到 IT 软硬件产品的采购，进而对公司的分销业务产生不利影响。市场需求不及预期的风险市场需求不及预期的风险：新电途业务受到新能源车充电需求驱动，如果充电桩建设缓慢，可能影响充电桩运营商服务费的收取。市场竞争市场竞争加剧加剧的风险的风险：公司新电途业务处于开拓期，持续投入相关营销费

96、用，若竞争格局恶化，可能会对公司业绩产生影响。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：使用信息更新不及时可能会影响对公司的判断。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-32-公司深度报告公司深度报告图表图表66：朗新集团朗新集团盈利预测模型盈利预测模型资产负债表资产负债表单位:百万元利润表利润表单位:百万元会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E货

97、币资金1,5321,6241,9012,238营业收入营业收入4,7275,4136,3377,459应收票据87152167181营业成本2,8013,1403,6424,255应收账款2,1942,5022,8333,306税金及附加23222530预付账款115475564销售费用590687792918存货203306323362管理费用390433501582合同资产1,7551,8452,2512,711研发费用518585672776其他流动资产1,9131,9002,3162,789财务费用-28-16-127流动资产合计6,0446,5317,5958,940信用减值损失-3

98、4-25-30-27其他长期投资0000资产减值损失-1-3-2-2长期股权投资242266293322公允价值变动收益-16988固定资产5148661,2391,630投资收益29201822在建工程225325325225其他收益94103113125无形资产116136156163营业利润营业利润506667815998其他非流动资产2,8372,8502,8632,867营业外收入1101非流动资产合计3,9344,4444,8765,207营业外支出601015资产合计资产合计9,9789,97810,97410,97412,47012,47014,14814,148利润总额利润总

99、额501668805984短期借款73041,0191,540所得税-14-13-12-2应付票据2111净利润净利润515681817986应付账款9959421,1031,302少数股东损益-897810预收款项0000归属母公司净利润归属母公司净利润604674808976合同负债10497114134NOPLAT4866658161,013其他应付款236236236236EPS（按最新股本摊薄）0.560.620.740.90一年内到期的非流动负债42424242其他流动负债534583658748主要财务比率主要财务比率流动负债合计1,9212,2063,1744,005会计年度会

100、计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E长期借款271321251331成长能力成长能力应付债券0000营业收入增长率3.9%14.5%17.1%17.7%其他非流动负债149149149149EBIT 增长率12.3%37.8%23.4%25.6%非流动负债合计421471401481归母公司净利润增长率17.4%11.6%19.9%20.7%负债合计负债合计2,3412,3412,6762,6763,5753,5754,4864,486获利能力获利能力归属母公司所有者权益7,6218,2768,8659,621毛利率40.7%42.0%42.5%4

101、3.0%少数股东权益16233141净利率10.9%12.6%12.9%13.2%所有者权益合计所有者权益合计7,6378,2988,8969,662ROE7.9%8.1%9.1%10.1%负债和股东权益负债和股东权益9,9789,97810,97410,97412,47012,47014,14814,148ROIC9.5%10.8%11.2%11.9%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表单位:百万元资产负债率23.5%24.4%28.7%31.7%会计年度会计年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E债务权益比6.1%9.8%16.4%21.3%请务必阅

102、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-33-公司深度报告公司深度报告经营活动现金流经营活动现金流658500376449流动比率3.13.02.42.2现金收益5777399341,177速动比率3.02.82.32.1存货影响72-103-17-39营运能力营运能力经营性应收影响-155-301-353-495总资产周转率0.50.50.50.5经营性应付影响182-55162199应收账款周转天数161156152148其他影响-18220-350-393应付账款周转天数125111101102投资活动现金流投资活动现金流-487-552-525-467存货周转天数31

103、293129资本支出-262-546-511-462每股指标（元）每股指标（元）股权投资-20-24-27-29每股收益0.560.620.740.90其他长期资产变化-205181324每股经营现金流0.610.460.350.41融资活动现金流融资活动现金流-146144426355每股净资产7.027.628.178.86借款增加-797348645601估值比率估值比率股利及利息支付-99-323-371-483P/E1514119股东融资4445P/B1111其他影响746115148232EV/EBITDA21161310来源：Wind，中泰证券研究所（截止时间为 2024 年 9

104、 月 4 日）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-34-公司深度报告公司深度报告投资评级说明：投资评级说明：评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内

105、对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-35-公司深度报告公司深度报告重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司中泰证券股份有限公司（以下简称以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨

106、询业务资格具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操

107、作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。