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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 广电计量（广电计量（002967.SZ）国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现 广州国资旗下第三方计量检测龙头广州国资旗下第三方计量检测龙头，管理层换届迎发展新征程。，管理层换届迎发展新征程。公司前身电子工业部电子 602 计量站，近年来延伸“计量+检测”一体化产业链，业务以科研创新为导向，覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域，下游持续拓宽，涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等。2023 年 12 月公司管理层换届，调整经营策略为利润导

2、向，落实精细化管理，同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务；2024 年 2 月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能，助力开启发展新征程。核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气。1）计量：计量：传统优势主业，下游需求相对刚性，2023 年实现营收 7 亿，占总收入比 25%，市占率由 3%（2016 年）稳步提升至 6%，龙头优势凸显。2）检测：检测：公司检测板块主要服务于科研创新领域，围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量

3、产提供环试、电磁兼容、化学分析等业务，技术优势显著，下游行业中特殊行业、汽车约占 50%。军军工检测工检测为公司起家业务，近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升，需求景气较高，2023 年受行业采购政策变化影响，项目落地及执行速度有所放缓，2024 年有望迎恢复性增长；汽车检测汽车检测覆盖新能源车“材料-零部件-整车”全产业链，当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速，车企研发需求维持高增。成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道。1）航空航天：）航空航天：公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构，曾参与 C919 燃油系统及飞机减振装置的国

4、产化验证工作，在航空领域围绕“初始适航”及“持续适航”构建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务，此前深度参与亿航 eVTOL 取证试验，后续有望受益大飞机产业链国产化及低空经济发展提速。2）集成电路：）集成电路：2020 年公司自建布局半导体检测业务，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链，2023 年实现营收 2 亿，同比高增 34%。当前芯片国产化进程持续推进，同时专业分工模式下三方实验室渗透率上行，下游需求旺盛，板块收入预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，促业务毛利率改善，助力打造新业绩增长点。经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心。经营业绩拐点显现，激励考核目

5、标彰显信心。历史复盘：历史复盘：2021 年起公司经营业绩有所承压，我们分析主要因：1）资本开支增长致折旧比例提升，压低整体毛利率；2）新拓食品、环境检测业务，与主业协同性较弱，盈利压力较大；3）外延并购（中安广源）、政府账期拉长致减值规模提升。拐点已现：拐点已现：新管理层全面落实“利润导向”经营策略，多措并举提升净利率，包括：1）调整资本开支策略，新增投资围绕战新领域，收缩亏损线投入，同时兼顾轻重资产投入结构；2）优化业务结构，提高航空航天、集成电路等高毛利业务占比，推动食品、环境等低效板块减亏；3）推动精细化运营，将人效提升作为主要目标。根据股权激励考核目标，2024-2026 年公司扣非

6、净利润同比增速需达 34%/25%/21%，24H1 公司营收/归母净利润分别同增 9%/32%，净利率已有明显改善，后续随着业务规模扩张、产能利用率恢复，叠加精细化管理推进，公司业绩有望进入新一轮快速成长期。投资建议：投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.62/3.26/3.99 亿元，同比增长 31.4%/24.5%/22.1%，对应 EPS 分别为 0.45/0.56/0.68 元/股，当前股价对应 PE 分别为 30/24/20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等

7、。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业服务 08 月 30 日收盘价（元）13.54 总市值（百万元）7,897.15 总股本（百万股）583.25 其中自由流通股（%）92.76 30 日日均成交量（百万股）8.26 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 何鲁丽何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003 邮箱： 分析师分析师 李枫婷李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱： 相关研究相关研究 财

8、务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,604 2,889 3,205 3,587 4,014 增长率 yoy（%）15.9 10.9 11.0 11.9 11.9 归母净利润（百万元）184 199 262 326 399 增长率 yoy（%）1.0 8.4 31.4 24.5 22.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 净资产收益率（%）5.3 5.5 6.9 8.2 9.5 P/E（倍）42.9 39.6 30.1 24.2 19.8 P/B（倍）2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 资

9、料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 -40%-28%-16%-4%8%20%2023-082023-122024-042024-08广电计量沪深300 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表（利润表（百万元）会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产流动资产 2925 3302 3801 4409

10、 5105 营业收入营业收入 2604 2889 3205 3587 4014 现金 1266 1460 1813 2214 2655 营业成本 1572 1668 1857 2068 2306 应收票据及应收账款 1336 1459 1554 1694 1873 营业税金及附加 7 8 9 10 11 其他应收款 46 61 62 70 78 营业费用 372 411 456 509 570 预付账款 27 28 32 35 39 管理费用 179 212 235 262 292 存货 23 40 42 46 51 研发费用 263 293 327 367 411 其他流动资产 227 25

11、4 298 351 409 财务费用 18 17 7 5 3 非流动资产非流动资产 2629 2769 2749 2622 2465 资产减值损失-40-53-30-15-15 长期投资 50 57 60 62 64 其他收益 31 22 19 11 32 固定资产 1401 1355 1378 1341 1265 公允价值变动收益 38-4 0 0 0 无形资产 157 155 155 160 165 投资净收益 1 1 2 2 3 其他非流动资产 1021 1203 1156 1059 971 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 5554 6071 6550 7031 75

12、70 营业利润营业利润 181 200 267 334 410 流动负债流动负债 1493 1672 1894 2104 2318 营业外收入 3 9 6 6 5 短期借款 535 754 874 984 1084 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 415 401 464 517 577 利润总额利润总额 184 208 272 339 414 其他流动负债 543 517 555 603 657 所得税-6 1 1 2 2 非流动负债非流动负债 497 726 799 859 929 净利润净利润 190 206 271 337 412 长期借款 181 440 520 5

13、70 620 少数股东损益 6 7 9 11 14 其他非流动负债 316 286 279 289 309 归属母公司净利润归属母公司净利润 184 199 262 326 399 负债合计负债合计 1989 2398 2692 2962 3247 EBITDA 659 709 674 718 786 少数股东权益 74 77 86 97 111 EPS（元/股）0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 股本 575 575 575 575 575 资本公积 1982 1982 1982 1982 1982 主要财务比率主要财务比率 留存收益 930 1043 1221 1421 16

14、63 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3491 3596 3771 3971 4213 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 5554 6071 6550 7031 7570 营业收入(%)15.9 10.9 11.0 11.9 11.9 营业利润(%)-9.8 10.3 33.5 25.3 22.6 归属母公司净利润(%)1.0 8.4 31.4 24.5 22.1 获利能力获利能力 毛利率(%)39.6 42.3 42.1 42.4 42.5 现金流量表（现金流量表（百万元）净利率(%)7.1 6.9 8.2 9.

15、1 9.9 会计年度会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)5.3 5.5 6.9 8.2 9.5 经营活动现金流经营活动现金流 549 647 645 644 695 ROIC(%)4.5 5.3 5.0 5.8 6.6 净利润 190 206 271 337 412 偿债能力偿债能力 折旧摊销 458 437 394 374 369 资产负债率(%)35.8 39.5 41.1 42.1 42.9 财务费用 36 37 29 33 36 净负债比率(%)-5.2 0.3-3.8-9.2-15.0 投资损失-1-1-2-2-3 流动比率 2.0 2.

16、0 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 -159-123-103-137-161 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 2.0 其他经营现金流 23 92 56 40 41 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-673-644-349-240-215 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出-604-594-305-235-206 应收账款周转率 2.4 2.3 2.4 2.5 2.6 长期投资-70-51 2-12-22 应付账款周转率 5.5 5.3 5.5 5.4 5.4 其他投资现金流 1 1-46 7 13 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现

17、金流筹资活动现金流 -167 178 57-4-38 每股收益(最新摊薄)0.32 0.34 0.45 0.56 0.68 短期借款 43 219 120 110 100 每股经营现金流(最新摊薄)0.94 1.11 1.11 1.10 1.19 长期借款 93 259 80 50 50 每股净资产(最新摊薄)5.99 6.16 6.47 6.81 7.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.9 39.6 30.1 24.2 19.8 其他筹资现金流-302-301-143-164-188 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0

18、1.9 现金净增加额现金净增加额-290 181 353 401 441 EV/EBITDA 14.4 12.2 11.5 10.5 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 08 月 30 日收盘价 9W9WaYfVbUaVfVfV9PaO6MtRoOpNsOeRoOzQiNqQmR7NpPyRvPpNnPwMsPqR gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概要：广州国资旗下第三方计量检测龙头.5 1.1.公司简介：前身电子 602 计量站，延伸“计量+检测”全产业链.5 1.2.业务结构：检

19、测业务贡献主要收入，下游行业持续多元.6 1.3.财务分析：业绩迎改善拐点，现金流持续优异.6 2.行业分析：需求增长韧性强，头部市占率稳步上行.10 2.1.需求分析：市场规模超 4600 亿元，近十年复合增速 13%.10 2.2.供给分析：市场化改革持续推进，龙头集中度有所提升.12 3.核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气.16 3.1.计量业务：传统优势主业，市占率稳步提升.16 3.2.检测板块：服务科创研发类领域，军工、汽车等下游需求旺盛.18 3.2.1.军工检测：业务底蕴深厚，国防预算增长驱动需求上行.19 3.2.2.汽车检测：新能源车渗透率上行、车型迭代提速促

20、车企研发需求增长.23 4.成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道.27 4.1.航空航天：参与多个国内“首飞”适航试验，有望受益航空国产化提速.27 4.1.1.承接 C919 国产化验证工作，适航鉴定能力布局完善.27 4.1.2.深度参与亿航 eVTOL 取证试验，低空业务成长空间广阔.28 4.2.集成电路：自建布局芯片检测全产业链，产能利用率提升有望促盈利改善.33 5.经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心.38 5.1.受减值计提及高折旧比影响，业绩增长短期承压.38 5.2.规模效益显现叠加精细化管理推进，净利率有望迎拐点.40 5.3.24H1 业绩已有明显恢复，股权激励划

21、定 26%CAGR 目标.43 6.盈利预测、估值与投资建议.45 图表目录图表目录 图表 1：公司历史沿革.5 图表 2：公司股权结构（截止 2024H1 末）.5 图表 3：公司业务结构.6 图表 4：公司营业收入及同比增速.6 图表 5：公司归母净利润及同比增速.6 图表 6：公司毛利率同业对比.7 图表 7：公司分业务毛利率.7 图表 8：公司期间费用率同业对比.7 图表 9：公司期间费用率分项.7 图表 10：公司 ROE 同业可比.8 图表 11：公司 ROE 杜邦拆解（金额单位：亿元）.8 图表 12：公司经营现金流.8 图表 13：公司净现比同业可比.8 图表 14：公司利润表

22、拆解.9 图表 15：我国检验检测行业营业收入及同比增速.10 图表 16：2023 年我国检验检测行业细分领域规模（单位：亿元）.11 图表 17：2016-2023 年新兴检验检测领域营收占比.11 图表 18：2018-2023 年按专业领域划分的检验检测机构营收增速.12 图表 19：近年来我国持续推进检验检测市场化改革.13 图表 20：2014-2023 年检验检测机构数量及同比增速.13 图表 21：2016-2023 年企业制和事业单位制检验检测机构占比情况.13 图表 22：我国检验检测市场格局（2023 年数据）.14 图表 23：检验检测各细分领域竞争格局.14 图表 2

23、4：近年来行业 CR5 总体呈提升趋势.15 图表 25：仪器仪表制造业营业收入及同比.16 图表 26：计量校准机构营收总额及同比增速.17 图表 27：计量校准机构数量及同比增速.17 图表 28：公司计量业务领域.17 图表 29：公司计量服务营收、同比增速及市占率.18 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：公司计量业务毛利率.18 图表 31：公司计量服务网络覆盖全国.18 图表 32：公司检测业务布局.19 图表 33：装备全寿命周期环境适应性试验鉴定相关工作项目.20 图表 34：各阶段、装备各层级的环境适应性要求.20

24、图表 35：国防支出费用及增速.21 图表 36：装备费及占比.21 图表 37：2024 年军工检测市场规模测算.21 图表 38：第三方军工检测营收.22 图表 39：军工检测行业壁垒.22 图表 40：第三方军工检测机构（营收为 2023 年，单位：亿元）.23 图表 41：新能源车销量渗透率.24 图表 42：2020-2023 年乘用车新款数量.24 图表 43：增量零部件及相关检测需求.24 图表 44：2023 年汽车研发检测市场规模.25 图表 45：汽车检测服务项目.26 图表 46：公司“新四化”高端检测技术平台.26 图表 47：全球和中国客机数量预测.27 图表 48：

25、公司航空业务检测能力.28 图表 49：今年以来低空经济政策明显提速.29 图表 50：重点地区低空经济发展政策汇总.31 图表 51：低空飞行器适航取证流程.32 图表 52：亿航 EH216-S 产品许可申请历程.33 图表 53：整机厂取证进程.33 图表 54：各类半导体检测与半导体产业链对应情况.34 图表 55：半导体检测类型.34 图表 56：芯片生产分包模式对比.35 图表 57：全球半导体市场规模及增速.35 图表 58：中国半导体市场规模及增速.35 图表 59：我国集成电路自给率情况.35 图表 60：电子信息产业固定资产投资及同比增速.35 图表 61：半导体第三方检测

26、公司梳理.36 图表 62：公司半导体检测参数.37 图表 63：公司集成电路检测收入及毛利率.37 图表 64：公司集成电路检测客户结构.37 图表 65：公司营业收入及归母净利润同比增速.38 图表 66：公司归母净利率及毛利率.38 图表 67：公司营业成本结构.38 图表 68：公司资本开支规模.39 图表 69：公司食品检测板块收入及同比增速.39 图表 70：公司生态环境检测板块收入及同比增速.39 图表 71：公司食品及生态环境检测毛利率.40 图表 72：公司食品+环境综合毛利率与同业对比.40 图表 73：信用及资产减值损失额.40 图表 74：减值损失总额及占业绩比.40

27、图表 75：固定资产原值及投入产出比.41 图表 76：公司员工总人数及同比增速.41 图表 77：公司人均创收及人均创利趋势.41 图表 78：公司员工结构变动趋势.42 图表 79：公司精细化管理措施.43 图表 80：公司股权激励业绩考核目标.44 图表 81：公司主营业务预测拆分表.47 图表 82：可比公司估值表.48 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概要：公司概要：广州国资旗下第三方计量检测龙头广州国资旗下第三方计量检测龙头 1.1.公司简介：公司简介：前身前身电子电子 602 计量站计量站，延伸，延伸“计量“计量+检测”

28、检测”全全产业链产业链 历史沿革历史沿革 计量检定起家，延伸计量检测一体化产业链。计量检定起家，延伸计量检测一体化产业链。公司自 1964 年起开始从事计量检定工作，前身为电子工业部电子 602 计量站，2002 年改制成立广州广电计量测试技术有限公司，开启市场化运作。2007年公司投建ROHS、电磁兼容、环境可靠性试验等实验室，延伸“计量+检测”一体化产业链，2010 年相继建设长沙、武汉、苏州、杭州等 30 个业务部，业务布局持续拓宽，2019 年成功上市，为广州无线电集团自主培育第三家 A 股上市公司。2024 年广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续有

29、望在数据治理、信息化等多方面为公司数字产业发展赋能。图表1：公司历史沿革 资料来源：公司官网、上证网，国盛证券研究所 股权结构股权结构 第一大股东广州数科集团第一大股东广州数科集团控制权控制权45.23%，实控人为广州国资委。，实控人为广州国资委。截止2024H1末，公司第一大股东为广州数科集团，直接控股比例 36.72%，同时通过广电运通实现对公司控制权 8.51%，合计控制比例 45.23%。前总经理黄敦鹏持股比例 6.01%，副总经理曾昕/陈旗持股比例 5.00%/2.43%。图表2：公司股权结构（截止 2024H1 末）资料来源：Wind，国盛证券研究所 gszqdatemark P.

30、6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2.业务结构：检测业务贡献主要收入，下游行业持续多元业务结构：检测业务贡献主要收入，下游行业持续多元 检测贡献收入比约检测贡献收入比约 60%，覆盖领域逐步多元。，覆盖领域逐步多元。公司主营业务分为计量、检测、EHS 及其他三大板块，2023 年业务占比分别为 25%/58%/17%，其中检测业务覆盖可靠性与环试、集成电路、电磁兼容、化学分析、食品检测、环境检测，分别占总收入比23%/7%/11%/6%/5%/6%。近年来公司下游检测领域持续拓宽，覆盖汽车、航空、轨交、船舶等多个行业，2023 年公司依托自建切入集成电路测试，规模快速提

31、升，营收由 1.5 亿增长至 2.0 亿，同比增长 34%，后续有望打造检测板块新增长点。图表3：公司业务结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3.财务分析：业绩迎改善拐点，现金流持续优异财务分析：业绩迎改善拐点，现金流持续优异 营收维持较快增长，业绩受扩产影响短期承压。营收维持较快增长，业绩受扩产影响短期承压。2014 年以来公司营业收入维持较快增长，复合增速达 26%，维持较快增长，2023 年实现营收 28.9 亿，同增 11%，增速有所放缓，主要因：1）特殊行业制度变更导致项目执行周期延长；2）食品、环境等传统检测行业受政府采购预算收紧影响，需求有所降低。业绩端，2021 年受

32、食品、化学分析毛利率下行影响，公司归母净利润同降 23%，2022年起恢复正增长，2023 年实现归母净利润 2 亿元，同增 8%，增速略低于收入主要因前期资本开支较多，产能尚未释放，后续随着产能利用率提升，利润率有望迎来拐点。图表4：公司营业收入及同比增速 图表5：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他EHS评价服务生态环境检测食品检测化学分析电磁兼容检测集成电路测试与分析可靠性与环境

33、试验计量服务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530352014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023营业收入（亿元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利润（亿元）同比增速 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 毛利率短期承压，产能释放有望带动盈利恢复。毛利率短期承压，产能释放有望带动盈利恢复。2017 年起

34、受资本开支增长影响，折旧比例增加，综合毛利率下降较多，2023 年实现综合毛利率 42.3%，同比提升 2.7pct，对比同业处于中下游，主要因部分新增产能尚未释放，叠加食品、环境板块利润承压拖累。分业务看，2023 年食品、环境业务毛利率已有明显恢复，同比提高 10.2/2.1pct，集成电路、电磁兼容检测盈利略有下降主要因新增较多资本开支，产能仍处爬坡期，后续随着产能释放，毛利率有望稳步回升。图表6：公司毛利率同业对比 图表7：公司分业务毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 期间费用率控制较好。期间费用率控制较好。2018 年起公司期间费用率总体呈

35、下降趋势，2021-2023 年维持在 32%左右，与华测检测、谱尼测试较为接近。细分来看，2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.2%/7.3%/0.6%/10.1%，近年来公司财务费用率下降明显，整体费用率控制良好。图表8：公司期间费用率同业对比 图表9：公司期间费用率分项 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 净利率承压致净利率承压致 ROE 下行较多，周转率、杠杆水平保持稳定。下行较多，周转率、杠杆水平保持稳定。2021年起受归母净利率下行影响，公司 ROE 有所下降，2023 年达 5.63%，杜邦拆解看：归母净利率 6.9%，同比

36、降低 0.16pct；总资产周转率 0.50 次，同比增加 0.02 次；权益乘数 1.65，同比提升0.1，近年来公司周转率、杠杆水平总体稳定，ROE 降低主要受归母净利率下行影响。30%35%40%45%50%55%20162017201820192020202120222023广电计量国检集团苏试试验华测检测谱尼测试01020304050607080901002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023计量服务可靠性与环境试验集成电路测试与分析电磁兼容检测化学分析食品检测生态环境检测EHS评价服务20%25%30%35%40%2018

37、20192020202120222023广电计量国检集团苏试试验华测检测谱尼测试37.5%35.3%32.8%31.9%31.9%32.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192020202120222023销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表10：公司 ROE 同业可比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：公司 ROE 杜邦拆解（金额单位：亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 现金流持续优异，净现比优于同业。现金流持续优异，净现比优于同业。近年来

38、公司经营现金流维持净流入，且规模显著高于净利润，2023 年实现经营现金流 6.47 亿元，净现比 325%，大幅优于同业，盈利质量优异。图表12：公司经营现金流 图表13：公司净现比同业可比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20162017201820192020202120222023华测检测谱尼测试广电计量国检集团苏试试验归母净利率归母净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数201310.61%4.28%1.002.842.042.040.72201418.53%9.01%0.911.9

39、62.803.091.57201517.59%10.06%0.872.004.134.772.38201614.46%12.07%0.681.635.908.645.31201714.68%12.84%0.641.898.3713.046.91201815.65%9.93%0.712.5112.2817.346.90201914.61%10.67%0.651.9015.8824.5612.92202014.52%12.79%0.591.8918.4031.2616.5020217.11%8.11%0.521.5222.4743.1328.3420225.33%7.06%0.481.5626.0

40、454.1734.7720235.63%6.90%0.501.6528.8958.1335.16平均股东权益平均股东权益时间时间ROE杜邦分析拆解杜邦分析拆解营收营收平均总资产平均总资产0.140.420.340.750.871.111.361.704.204.995.496.4701234567201220132014201520162017201820192020202120222023经营性现金流（亿元）经营性现金流（亿元）0%50%100%150%200%250%300%350%201820192020202120222023华测检测谱尼测试广电计量国检集团苏试试验 gszqdatem

41、ark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表14：公司利润表拆解 资料来源：Wind，国盛证券研究所 单位：亿元单位：亿元2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年2023年年营业收入营业收入12.315.918.422.526.028.9同比增速同比增速46.7%29.3%15.9%22.1%15.9%10.9%分业务：分业务：可靠性与环境试验3.54.75.46.57.66.6 同比增速43.9%31.9%16.1%20.1%17.4%-13.2%集成电路测试与分析-1.52.0 同比增速-34.7%电磁兼容检测1.72.01.82.43.03.

42、3 同比增速43.7%17.0%-8.5%32.8%21.4%11.5%化学分析1.01.21.21.21.51.7 同比增速75.0%24.5%-0.8%0.8%24.6%11.8%食品检测0.91.31.51.61.81.5 同比增速34.9%47.1%22.4%3.9%13.2%-14.4%生态环境检测1.01.51.61.71.81.6 同比增速110.6%49.5%6.1%10.2%2.9%-9.6%营业成本营业成本6.28.510.413.215.716.7毛利率毛利率49.2%46.4%43.3%41.4%39.6%42.3%分业务：分业务：可靠性与环境试验55.2%52.5%4

43、7.9%48.7%41.3%43.5%集成电路测试与分析-43.6%40.9%电磁兼容检测60.0%61.6%48.7%53.7%53.2%50.9%化学分析60.1%49.7%49.4%38.8%41.4%43.7%食品检测13.4%23.1%25.8%20.3%14.5%24.7%生态环境检测27.3%34.6%29.9%29.6%21.5%23.6%期间费用率期间费用率37.5%35.3%32.8%31.9%31.9%32.3%销售费用率16.9%14.1%12.8%12.9%14.3%14.2%管理费用率6.9%5.7%6.4%7.2%6.9%7.3%研发费用率10.4%11.4%11

44、.0%9.9%10.1%10.1%财务费用率3.3%4.1%2.7%1.9%0.7%0.6%资产资产(含信用含信用)减值损失减值损失-0.18-0.31-0.19-0.30-0.82-1.00投资收益0.030.300.570.060.010.01营业外收入0.070.030.150.040.030.09营业外支出0.010.010.010.010.010.01税前利润1.301.762.462.051.842.08所得税0.070.070.030.12-0.060.01所得税率所得税率5.4%3.8%1.2%5.8%-3.3%0.7%少数股东损益占比0.95%0.22%3.19%5.42%3

45、.25%3.30%归母净利润1.221.692.351.821.841.99同比增速同比增速13.5%39.0%38.9%-22.6%1.0%8.4%净利率净利率9.93%10.67%12.79%8.11%7.06%6.90%摊薄EPS（元）0.210.290.410.320.320.35经营性现金流净额经营性现金流净额1.361.704.204.995.496.47收现比88%88%95%99%96%101%付现比33%29%31%37%35%38%gszqdatemark P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.行业分析：行业分析：需求增长韧性强，头部市占率稳步上行

46、需求增长韧性强，头部市占率稳步上行 2.1.需求分析：需求分析：市场规模超市场规模超 4600 亿元，近十年复合增速亿元，近十年复合增速 13%检验检测下游涉及宏观经济各行各业，稳态渗透率下行业整体与 GDP 增速趋同，但由于我国检测行业起步较晚，渗透率尚处提升阶段，增速相对高于宏观经济。根据国家认监委统计，2023 年我国检验检测行业总规模达 4670 亿元，同增 9.2%，2014-2023 年行业营收复合增速达 13%。按照政策要求是否强制，检测需求分为强制性及非强制性检测，其中强制性检测包括食品抽检、建筑工程安全检测、环境监测等领域，检测频率稳定、需求永续，其增长主要受到下游行业规模及

47、政府预算影响；非强检指企业自发性检测，如产品研发检测等。图表15：我国检验检测行业营业收入及同比增速 资料来源：建科股份、谱尼测试及国检集团招股说明书、全国检验检测服务业统计简报、澎湃新闻、中国新闻，国盛证券研究所 建工建材为第一大检测市场，新兴领域营收占比稳步提升、成长性更优。建工建材为第一大检测市场，新兴领域营收占比稳步提升、成长性更优。2023 年建工建材检测营收合计 1161亿元，其中建筑工程/建筑材料分别实现收入 762/399亿元，占检验检测市场总规模的16.3%/8.5%，合计占比25%，为第一大细分领域，其他传统检测领域包括环境检测（占比 10%）、车检（占比 7%）等。从增速

48、看，电子电器、机械（含汽车）、医学等新兴领域近五年（2018-2023）复合增速达 16%，较传统领域增速高出 7pct，营收占比由 2016 年的 16%提升至 2023 年的 20%，成长性优异。139915861800206523772811322535864090427646700%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050010001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023检验检测行业营业收入（亿元）同比增速 gszqdatemark P.11 请仔细阅读本报

49、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表16：2023 年我国检验检测行业细分领域规模（单位：亿元）资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 图表17：2016-2023 年新兴检验检测领域营收占比 资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所*注：新兴检验检测领域包括电子电器、机械（含汽车）、材料测试、医学、电力（包含核电）、能源和软件及信息化 7624573993963402862172052031261241169682620100200300400500600700800900建筑工程环境环保建筑材料其他机动车检验电子电器特种设备食品机械电力计量校准材料测试卫生疾控

50、轻工医学15.7%16.0%16.3%17.5%16.7%18.0%19.4%20.2%15%16%17%18%19%20%21%20162017201820192020202120222023 gszqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表18：2018-2023 年按专业领域划分的检验检测机构营收增速 资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 2.2.供给分析：供给分析：市场化改革持续推进市场化改革持续推进，龙头集中度有所提升，龙头集中度有所提升 检验检测市场化改革持续推进，民营企业占比逐步提升。检验检测市场化改革持续推进，民营企业占

51、比逐步提升。早期我国检测机构多为事业单位，隶属于行政部门。2014 年国家质检总局发布关于整合检验检测认证机构的实施意见，明确提出将推进检验检测认证机构与行政部门脱钩、转企改制，同时支持、鼓励检测机构并购重组，做强做大。2014 年起我国检验检测机构数量持续提升，企业制及民企检测机构占比均上行，行业市场化改革推进顺利。2017-2021 年间国务院、市场监督管理总局等部门出台多项文件，要求“检验检测认证机构与政府部分彻底脱钩”、“推动检验检测行业集约发展”，后续检测行业市场化改革有望进一步深化。“十四五”行业规划及质量强国纲要出台，政策支持进一步加码。“十四五”行业规划及质量强国纲要出台，政策

52、支持进一步加码。2022 年市场监管总局发布“十四五”认证认可检验检测发展规划，部署了五大发展任务，要求推动检测行业市场化、国际化、专业化、集约化、规范化发展。近期国务院印发质量强国纲要，其中再次强调“应提升检验检测、质量咨询等科技服务水平，增加优质服务供给”、同时“完善检验检测认证行业品牌培育、发展、保护机制，推动形成检验检测认证知名品牌，构建高水平质量基础设施”，行业有望迈入高质量发展期。-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.9生物安全产商品检验、验货国防相关动植物检疫软件及信息化能源卫生检疫医疗器械医学电力电子电器轻工材料测试化工环境环保其他机械建筑工程特种设备机

53、动车检验药品计量校准建筑材料纺服农林牧渔防雷检测司法鉴定食品宝玉石检验鉴定水质采矿、冶金卫生疾控消防公安刑事技术2018-2023年营收CAGR gszqdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表19：近年来我国持续推进检验检测市场化改革 资料来源：中共中央人民政府、市场监督管理总局，国盛证券研究所 图表20：2014-2023 年检验检测机构数量及同比增速 图表21：2016-2023 年企业制和事业单位制检验检测机构占比情况 资料来源：中国检测网、中国创新网、国家质检总局、全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 资料来源：全国检验检测服务业统计简

54、报，国盛证券研究所 检验检测市场格局分散，检验检测市场格局分散，CR5 仅仅 3%。基于 2023 年检验检测市场规模测算，我国检验检测头部企业华测检测/国检集团/苏试试验/广电计量/谱尼测试市占率分别约1.20%/0.47%/0.29%/0.62%/0.53%，CR5 仅 3.11%（按各公司检测业务测算），格局极度分散，其主要原因在于：1）检测涉及各行各业，需求分散，跨行业存在资质申请、研发、实验室建设周期，综合经营难度较大；2）化学类检测样本存在运输半径，且由于部分区域设有地方备案制度，检测行业具备显著区域化经营特征，全国化检测机构较少。0%2%4%6%8%10%12%14%16%010

55、00020000300004000050000600002014201520162017201820192020202120222023检验检测机构数量（个）同比增速63.2%64.3%65.9%68.0%70.4%73.2%75.5%77.3%34.5%31.3%27.7%25.2%22.8%20.9%19.7%19.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20162017201820192020202120222023企业制机构占比事业单位制机构占比 gszqdatemark P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表22：我国检验检测市场格局（

56、2023 年数据）资料来源：Wind、公司公告，国盛证券研究所 各检测领域竞争程度不一，高壁垒领域格局较优。各检测领域竞争程度不一，高壁垒领域格局较优。我们以细分领域机构数量作为 Y轴、规模复合增速作为 X 轴绘制行业规模气泡图：从整体分布看，处于左上角的领域（如车检）参与者众多、增速低，竞争格局较差；右下角的领域成长性优、机构数量少，格局较优，细分来看多为技术或资质壁垒较高的领域（如军工）或检测需求快速释放的新兴领域（如半导体、电力等）。图表23：检验检测各细分领域竞争格局 资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所*注：其中气泡大小代表细分行业规模；横轴为 2018-2023 年

57、复合增速、纵轴为 2023 年机构数量 检测领域检测领域公司名称公司名称营收营收（亿元）（亿元）业绩业绩（亿元）（亿元）检测业务规模检测业务规模（亿元）（亿元）检测业务占检测业务占比比市占率市占率华测检测56.059.1056.05100%1.20%苏试试验21.173.1413.6464%0.29%广电计量28.891.9928.89100%0.62%谱尼测试24.681.0824.68100%0.53%国检集团26.602.5721.7682%0.47%电科院6.210.196.1298%0.13%中国电研41.734.109.0322%0.19%国缆检测2.610.752.3791%0.

58、05%开普检测1.910.591.8496%0.04%金属材料金属材料钢研纳克9.501.269.50100%0.20%建研院8.921.126.2670%0.13%建科股份13.591.017.8758%0.17%建科院4.160.241.6840%0.04%上海建科40.093.1612.0130%0.26%安车检测4.62-0.591.3028%0.03%信测标准6.791.645.1676%0.11%中国汽研40.078.2530.1775%0.65%西测测试2.91-0.522.3681%0.05%思科瑞1.950.431.95100%0.04%中纺标1.920.331.6385%0

59、.03%天纺标1.660.361.5291%0.03%纺服纺服综合综合电力电力建工建工汽车汽车军工军工 gszqdatemark P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局，近年来龙头依托内生外延持续拓宽业务布局，CR5 有所提升。有所提升。按华测检测、国检集团、广电计量、谱尼测试、苏试试验五大龙头检测收入计算，行业CR5近年来持续提升，由2018年的 2.28%增长至 2023年的 3.1%。根据认监委统计，2023年末全国规模以上检验检测机构数量 7558 家，仅占全行业 14.04%，但营收占比达 80.32%，集约化发展趋势显著。

60、图表24：近年来行业 CR5 总体呈提升趋势 资料来源：Wind、全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 2.28%2.34%2.53%2.79%3.45%3.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%020406080100120140160201820192020202120222023TOP5检测业务收入（亿元）CR5 gszqdatemark P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.核心主业：核心主业：计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气计量规模稳步扩张，检测下游主赛道高景气 3.1.计量业务：传统优势主业，市占率稳步提

61、升计量业务：传统优势主业，市占率稳步提升 计量是实现单位统一、量值准确可靠的活动，需求相对刚性。计量是实现单位统一、量值准确可靠的活动，需求相对刚性。计量服务即按照计量检定规程或校准规范，通过对客户用于测量各种参数的仪器仪表进行计量操作，为客户确认其仪器仪表的精确程度。计量校准的主要服务对象为仪器仪表，覆盖汽车、轨道交通、电力、通信、医药等各行各业，近年来我国仪器仪表制造业营收稳步扩张，2019-2023年复合增速 8.7%，为计量校准行业提供稳定需求。图表25：仪器仪表制造业营业收入及同比 资料来源：浅谈计量校准行业的发展前景陈洁萍、国家统计局、Wind，国盛证券研究所 计量行业规模稳步扩张

62、，中长期有望持续增长。计量行业规模稳步扩张，中长期有望持续增长。近年来我国持续推进计量“放管服”改革，行业市场容量逐步释放，2023 年计量校准机构由 2016 年的 607 家增长至 791家，复合增速达 4%；计量校准营收总额由 57 亿元增长至 124 亿元，复合增速 12%。2021 年国务院印发计量发展规划（20212035 年），要求持续提升计量科学技术水平、增强计量服务保障能力、完善计量监督管理体制，目标到 2035 年“国家计量科技创新水平大幅提升、关键领域计量技术取得重大突破、综合实力跻身世界前列”，作为高端制造业发展的支撑性产业，计量行业需求有望维持稳健增长。-20%-15

63、%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023仪器仪表制造业营收（亿元）同比增速 gszqdatemark P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表26：计量校准机构营收总额及同比增速 图表27：计量校准机构数量及同比增速 资料来源：公司公告、全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 公司以计量业务起家，业务优势显著。

64、公司以计量业务起家，业务优势显著。公司前身为 1964 年成立的原信息产业部电子602 站，为最早一批通过 CNAS、DILAC 和 CMA 认可的二级计量机构，经 60 年发展现已成为国内服务市场范围最广、服务资质最齐全的大型第三方计量机构之一，业务覆盖电磁学、无线电学、时间频率学、光学等十大计量专业领域，在无线电学、时间频率学、电磁学领域具有显著技术优势。图表28：公司计量业务领域 资料来源：公司官微，国盛证券研究所 计量收入稳步扩张，市占率有望持续提升。计量收入稳步扩张，市占率有望持续提升。2016 年起公司计量业务规模持续扩张，复合增速达 21%，2023 年实现计量收入 7.18 亿

65、，同增 19%，维持较快增长，占计量行业整体收入比约 5.8%，市占率总体呈提升态势。计量业务模式需要客户寄送样品到实验室或现场采样，存在服务半径，距离远近将影响测试效率和成本，公司结合各地市场需求，持续优化全国实验室布局，缩小服务半径，提升服务效率，在全国主要经济圈设立 60 多家分子公司，形成了覆盖全国的技术服务和业务营销体系，计量业务毛利率稳步回升，2023 年约 48%，未来依托规模效益及技术优势，市占率有望逐步上行。-10%-5%0%5%10%15%20%25%02040608010012014020162017201820192020202120222023计量校准机构营收总额（亿

66、元）同比增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090020162017201820192020202120222023计量校准行业机构数量（家）同比增速 gszqdatemark P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表29：公司计量服务营收、同比增速及市占率 图表30：公司计量业务毛利率 资料来源：Wind、全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表31：公司计量服务网络覆盖全国 资料来源：公司官微，国盛证券研究所 3.2.检测板块：检测板块：服务科创

67、研发类领域，军工、汽车等下游需求旺盛服务科创研发类领域，军工、汽车等下游需求旺盛 检测业务覆盖环试、电磁兼容、化学分析等，技术优势显著。检测业务覆盖环试、电磁兼容、化学分析等，技术优势显著。1）环试：公司为国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一，现已在 18 个城市建有 20 个标准化实验室，可提供从产品技术研发、设计、定型、样品生产到量产的“一站式”环试服务，同时参与国家级项目 5项、省部级项目 15 项，制定近 50项技术标准，科研实力雄厚，在国防军工、汽车等环境与可靠性检测领域具备显著优势。2）电磁兼容：公司具有设计、仿真、测试、整改、咨询等技术服务能力，拥有 30余个电波暗室和 4

68、0 余个屏蔽室，可为0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01234567820162017201820192020202120222023公司计量服务营收（亿元）同比增速市占率51%51%51%51%52%45%47%39%44%48%30%35%40%45%50%55%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023计量服务毛利率计量服务毛利率 gszqdatemark P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 整车、整舰、整机等各类产品提供全寿命周期服务，覆盖整车 EMC、航空整机 EMC、机器人

69、、通信等多个检测领域。3）化学分析：提供RoHS、REACH、石棉、VOC、材料分析及食品接触材料等有害物质检测服务，为多个行业龙头企业和权威机构认可及授权的实验室，服务企业 7000 余家，下游覆盖汽车、轨交、船舶、电子电器、文体产品、纺织轻工等多个行业。图表32：公司检测业务布局 资料来源：公司官网、官微，国盛证券研究所 从下游行业看，从下游行业看，特殊行业特殊行业及汽车检测约占公司业务的及汽车检测约占公司业务的 50%，为公司检测板块基本盘，为公司检测板块基本盘，需求景气度较高，支撑收入维持较快增长。需求景气度较高，支撑收入维持较快增长。3.2.1.军工检测：军工检测：业务底蕴深厚，国防

70、预算增长驱动需求上行业务底蕴深厚，国防预算增长驱动需求上行 装备试验鉴定贯穿武器装备全寿命周期。装备试验鉴定贯穿武器装备全寿命周期。装备试验鉴定流程始于装备概念论证，终于服役期间的环境适应性监测，囊括从设计初期的环境适应性分析、研制阶段的试验验证，到性能鉴定试验、作战适应性考核，至装备列装后的使用评估，以确保装备在全寿命周期内的环境适应性得到持续检验与确认。gszqdatemark P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表33：装备全寿命周期环境适应性试验鉴定相关工作项目 资料来源：新体制下装备环境适应性试验鉴定的思考傅耘等，国盛证券研究所 定型阶段的环试一般交由第三方

71、检测机构进行。定型阶段的环试一般交由第三方检测机构进行。在装备定型阶段，环试遵循严格的评估流程，包括：实验室环境条件下的性能鉴定试验、外场环境下的性能鉴定环境试验以及作战试验中的复杂环境适应性考核。据GJB4239 装备环境工程通用要求规定，定型阶段的环试为装备的实战适应性和可靠性提供科学依据，其中重要产品的环境鉴定试验应优先在独立于订购方和承制方的第三方实验室进行。图表34：各阶段、装备各层级的环境适应性要求 资料来源：新体制下装备环境适应性试验鉴定的思考傅耘等，国盛证券研究所 国防开支中装备费增长带动军工检测需求上行。国防开支中装备费增长带动军工检测需求上行。军工检测的资金主要源于国防预算

72、支出，2012-2024 年我国国防预算支出由 6692 亿元逐步增长至 16655 亿元，复合增速8%。从支出结构看，根据国防部新时代的中国国防白皮书，增长的国防费主要用于加大武器装备建设投入，2010-2017年装备费占国防开支比由33.2%提高至41.1%，复合增速13.4%。当前我国武器装备正向远程精确化、智能化、隐身化、无人化发展，新质战斗力加快发展，带动先进武器系统研发需求上行，同时对装备的性能、可靠性和战术适应性提出更高标准的测试和验证要求，军工检测需求有望维持高位。gszqdatemark P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表35：国防支出费用及增速

73、 图表36：装备费及占比 资料来源：国家统计局、环球时报，国盛证券研究所 资料来源：新时代的中国国防、国防部，国盛证券研究所 按国防支出按国防支出*装备费率装备费率*检测费率测算，检测费率测算，2024 年年军工检测市场规模军工检测市场规模约约 200-533 亿元。亿元。2024 年全国财政安排国防支出预算 16655 亿，按照 2012-2017 年装备费数据，我们假设装备费占比为 40%，对应装备开支 6662 亿元。根据国防白皮书披露，装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等，我们按照检测试验费占比 3%-8%进行敏感性测算，对应 2024 年军工检测市场规模约 200

74、-533 亿元。图表37：2024 年军工检测市场规模测算 测算项目测算项目 数值数值 备注备注 国防支出（亿元）16655 2024 年财政部预算 装备费率 40%按照 2012-2017 年装备费率假设 装备费（亿元）6662 假设检测费率为假设检测费率为 3%4%5%6%7%8%对应对应 2024 年军工检测市场规模（亿元）年军工检测市场规模（亿元）200 266 333 400 466 533 资料来源：国家统计局、新时代的中国国防白皮书、环球时报，国盛证券研究所 第三方军工检测渗透率仍处低位，行业进入壁垒较高。第三方军工检测渗透率仍处低位，行业进入壁垒较高。根据全国检验检测服务业简报

75、统计，2023 年第三方军工检测机构营收约 24.78 亿元，占军工检测市场规模（图表 37测算数）的 4.6%/12.4%，第三方检测渗透率仍低，第三方营收规模较 2022 年同比下滑 22%主要因行业制度变革致部分项目执行进度放缓。目前我国军工第三方检测市场仍处起步阶段，由于国防军工的特殊性，军工检测行业具备较高的资质及渠道壁垒，检测机构需具备军用认可证书以及保密资质，且出于信息安全考虑，军工企业较少更换供应商，客户粘性较强，主要民营军工检测企业包括思科瑞、西测测试、苏试试验、东华测试、广电计量等，其他参与方包括军工集团下属检测部门。0%2%4%6%8%10%12%14%020004000

76、6000800010000120001400016000180002012201320142015201620172018201920202021202220232024国防支出（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000350040004500500020102011201220132014201520162017装备费（亿元）占国防费比重 gszqdatemark P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表38：第三方军工检测营收 资料来源：全国检验检测服务业统计简报，国盛证券研究所 图表39

77、：军工检测行业壁垒 资料来源：世通认证官网、西测测试招股说明书，国盛证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520162017201820192020202120222023国防检测机构营收（亿元）同比增速 gszqdatemark P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表40：第三方军工检测机构（营收为 2023 年，单位：亿元）公司公司 上市时间上市时间 主营业务主营业务 主要客户主要客户 涉及领域涉及领域 营收营收 西测测试 2022 军用装备检验检测 航空工业、中国航天、中国电科、兵器工业集团、中

78、国航发、中国船舶等大型军工集团下属子公司及科研院所 军用飞机、卫星产品及服务、运载火箭、导弹 2.91 思科瑞 2022 军用电子元器件可靠性检测 军工集团下属企业，如中国航天科技、中国航空工业、中国船舶重工、中国兵器工业、中国电子科技等；另一类是为军工企业配套的电子厂商，如智明达等 航空航天、船舶、兵器、核工业、电子等国防各个领域 1.95 广电计量 2019 综合性第三方检测机构，向军工行业客户主要提供计量、可靠性与环境试验和电磁兼容检测三类服务 中国电子科技、中国航空工业、中国船舶重工、华为、中国南方电网、中国兵器工业、中国中车、中国航天科工 军工、航天航空、汽车、轨道交通、电子电器、环

79、保、食品等行业 28.89 苏试试验 2015 向特殊行业客户主要提供检测设备和环试服务 各大型国企下属企业及各研究所，包括中国航空工业、中国船舶重工、中国电子科技等 特殊行业、航空航天、电子电器、轨道交通、汽车、集成电路、大专院校和科研院所 21.17 东华测试 2012 主营业务为智能化测控系统的研发和生产，拥有四大类产品线，其中向军工行业的客户提供服务的主要是结构安全在线监测及防务装备PHM 系统产品线的防务装备检测 中国科学院力学研究所、中国航空工业集团沈阳飞机设计研究所、重庆交通大学、北京航天测控等 国家重大装备、航空航天、土木水利工程、交通能源、船舶海洋工程兵器、汽车工业、冶金石化

80、、电子电器、能源电力、高校科研 3.78 资料来源：Wind、各公司公告，国盛证券研究所 公司在军工检测领域具备显著优势，收入有望迎恢复性增长。公司在军工检测领域具备显著优势，收入有望迎恢复性增长。公司为原国家信息产业部军工电子 602 计量测试站，通过 CNAS 和总装军用实验室认可，获得 CMA、CMAF 和GJB9001B 质量体系认证，是武器装备承制单位、二级保密单位和中国 CB 实验室，可向军工客户提供计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等服务，下游主要客户包括中国电子科技集团、中国船舶重工集团、中国兵器工业集团、重庆军工产业集团等。2023 年受特殊行业采购政策变化影响，项目落地及

81、执行速度有所放缓，致环试收入有所下滑，2024 年特殊行业订单已实现恢复性增长，全年有望保持两位数较快增速。3.2.2.汽车检测：汽车检测：新能源车渗透率上行、车型迭代提速新能源车渗透率上行、车型迭代提速促车企研发需求增长促车企研发需求增长 新能源车渗透率上行、车型迭代提速促研发检测市场规模持续提升。新能源车渗透率上行、车型迭代提速促研发检测市场规模持续提升。近年来我国新能源车渗透率持续提升，2023 年新能源车销量渗透率已达 32%，2024 年 1-7 月渗透率36%；7 月单月渗透率已达 43.8%。根据国务院发展研究中心市场经济研究所副所长王青在 2023智博会上发言表示：预计到 20

82、25年新能源汽车市占率可达 50%，到 2030年有望突破 90%。对比传统油车，新能源车新增电池、电机、电控等三电系统及功率半导体，有望带动相关零部件检测需求上行。此外，汽车智能化趋势下，车型迭代明显提速，2021-2023 年分别推出乘用车新品 399/424/427 款，部分新能源车迭代周期不到 1年（传统油车约 3-5 年），带动汽车研发检测市场规模持续提升。gszqdatemark P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表41：新能源车销量渗透率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表42：2020-2023 年乘用车新款数量 资料来源：乘联会，国盛证券研究

83、所 图表43：增量零部件及相关检测需求 资料来源：信测标准、广电计量公司官网，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000004000006000008000001000000120000014000002015M12015M52015M92016M12016M52016M92017M12017M52017M92018M12018M52018M92019M12019M52019M92020M12020M52020M92021M12021M52021M92022M12022M52022M92023M12023M52023M92024M12024M5新能源车当

84、月销量（辆）占汽车当月销量比3703994244270501001502002503003504004502020202120222023年型车大改款换代新车 gszqdatemark P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 按车企研发费用按车企研发费用*检测费占比测算，检测费占比测算，2023 年新车研发检测市场规模超年新车研发检测市场规模超 320 亿元。亿元。根据工信部披露，2023 年汽车制造业营业收入 100976 亿元，按照 2023 年上市车企研发费用率（3.20%）对应研发开支约 3231 亿元。基于主要上市车企检测费用率均值（10%）测算，对应 2023

85、年汽车研发检测规模为 323 亿元。图表44：2023 年汽车研发检测市场规模 测算项目测算项目 数值数值 备注备注 汽车制造业营业收入（亿元）100976 工信部 2023 年数据 研发费用率 3.20%按照 2023 年上市车企研发费用率假设 研发费用（亿元）3231 检测费用率 10%基于主要上市车企检测费率均值假设 2023 年汽车研发检测规模 323 亿元 资料来源：国家统计局、Wind，国盛证券研究所 公司深耕汽车检测十余年，覆盖“材料公司深耕汽车检测十余年，覆盖“材料-零部件零部件-整车”全产业链。整车”全产业链。公司自 2005 年起开拓汽车业务，深耕汽车检测 10 余年，目前

86、已获得 CNAS 认可 1500 余项，构建从材料到整车的全产业链检测能力，业务范围覆盖计量校准、整车、零部件、芯片、新能源、半导体、汽车材料等，可为车企提供全产业链计量检测与产品改进技术服务，获近 50 家主机厂认可，服务超过 12000 家车企及零部件厂商，业务规模居行业前列。新能源车检领军企业，构筑“新四化”智能汽车检测平台。新能源车检领军企业，构筑“新四化”智能汽车检测平台。公司为国内较早进入新能源汽车检测的企业之一，当前已成为少数齐备储能电池安全检测、环境可靠性及寿命耐久全项能力的第三方机构，打造电池、电控、电机及关键零件的一站式检测技术平台，在深圳、上海、天津等地均建有专业新能源汽

87、车检测实验室，可实现新能源产品性能标定、功能安全验证、可靠性耐久等多领域测试验证需求，主要服务于整车厂新车型研发及车厂规模销售下供应链质量管控需求（占比分别约 70%/30%）。针对汽车智能化趋针对汽车智能化趋势，公司构筑“新四化”高端检测技术平台，包括：势，公司构筑“新四化”高端检测技术平台，包括：1）智能网联测试平台，覆盖从 T-BOX，到车载单元（OBU）、路侧单元（RSU）的 C-V2X 场景功能测试及射频性能测试能力，覆盖技术开发前期、产品设计验证、上市前型号核准（SRRC）等设计生产各环节；2）智能驾驶测试平台，具备封闭道路测试、场地测试能力，可为自动驾驶、ADAS、智能座舱提供技

88、术方案；3）新能源关键零部件一站式检测平台；4）软件测试和信息安全测试平台，包括实车环境模拟测试、车联网系统安全培训等。gszqdatemark P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表45：汽车检测服务项目 资料来源：公司官微，国盛证券研究所 图表46：公司“新四化”高端检测技术平台 资料来源：中国网、中国汽车报，国盛证券研究所 gszqdatemark P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.成长业务：成长业务：乘国产化之风，布局战略新兴赛道乘国产化之风，布局战略新兴赛道 4.1.航空航天航空航天：参与多个国内“首飞”适航试验，参与多个国内“

89、首飞”适航试验，有望受益航空国产化提有望受益航空国产化提速速 4.1.1.承接承接 C919 国产化验证工作国产化验证工作，适航鉴定能力布局完善适航鉴定能力布局完善 C919 扩产加速，有望带动配套检测需求上行。扩产加速，有望带动配套检测需求上行。大飞机产业作为新质生产力的标志性产业，对国民经济增长、推动技术创新、提升国家安全和综合实力具有重要作用，极具战略意义。根据中国商飞公司市场预测年报（CMF）（2023-2042），预计未来 20 年中国新客机交付价值将达 1.4 万亿美元。从订单看，2024 年以来国内航司持续新签 C919订单，目前订单数量已超 1300 架，按单架 1 亿美元（7

90、 亿人民币）对应在手订单超9000 亿元，同时供给端新建产能加速扩张，有望带动机载设备、机载系统和产品设备等配套检测需求上行。图表47：全球和中国客机数量预测 资料来源：大飞机报、中国商飞公司市场预测年报（CMF）（2023-2042），国盛证券研究所 公司此前参与公司此前参与C919大飞机检测，与各商飞、航空局建立深度合作，有望受益商飞国产大飞机检测，与各商飞、航空局建立深度合作，有望受益商飞国产化提速。化提速。公司在 C919 首飞前参与燃油系统及飞机减振装置的国产化验证工作，承担了航空、飞控、液压、刹车等适航取证过程中的单元级和系统级的鉴定试验，在航空领域围绕“初始适航”和“持续适航”构

91、建标准制定、科研咨询、适航取证、试验鉴定等一站式服务能力，成功实现多项国内“首次”，包括完成大飞机机载 A 级系统国内首次试验、国内首例 AG-600 水陆两栖飞机机载产品结冰试验等。作为国内参与民机型号最多的第三方计量检测机构，公司为西飞、商飞、通飞及其供应商等超过 100家客户提供服务，技术能力获中国民航局、欧航局、美航局、航空工业等机构及行业客户认可，业务合作基础深厚，有望受益国产大飞机产业发展提速。22028281043447840988484553885551071728499996917.6%19.6%20.8%20.7%20.6%15%16%17%18%19%20%21%22%0

92、10000200003000040000500006000020222027F2032F2037F2042F全球客机（架）中国客机（架）中国占全球机队比例 gszqdatemark P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表48：公司航空业务检测能力 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 4.1.2.深度参与亿航深度参与亿航 eVTOL 取证试验，取证试验，低空业务成长空间广阔低空业务成长空间广阔 低空经济政策密集出台，行业迈入快速发展期。低空经济政策密集出台，行业迈入快速发展期。自去年底中央经济工作会议将低空经济定调战略新兴产业以来，国家层面低空经济相关政策密集出台：今年

93、 3 月两会首次将低空经济写入政府工作报告，强调应积极打造低空经济等增长引擎，后发改委、民航局等部门多次召开专题发布会，指出低空经济为新质生产力代表、战略性新兴产业方向，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，后续将积极稳妥推动，7 月中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定、政治局会议再次强调发展低空经济，同时产业端发布eVTOL起降场技术要求、无人驾驶航空器飞行管理暂行条例等落地实施政策，后续产业发展预计明显提速。gszqdatemark P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表49：今年以来低空经济政策明显提速 日期日期 部门部门 政策文件政策文件

94、/会议会议 主要内容主要内容 2023/6/28 国务院、中央军委 无人驾驶航空器飞行管理暂行条例 规范无人驾驶航空器飞行以及有关活动，2024 年 1 月 1 日起施行。2023/12/12-中央经济工作会议 打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。2024/1/1 民航局 民用无人驾驶航空器运行安全管理规则 为及时衔接 2024 年 1 月 1 日起施行的条例，确保在民用无人驾驶航空器的适航管理、人员资质、登记管理、飞行活动等管理链条上形成“闭环”，出台专门的配套规章。2024/1/18 工

95、信部等七部门 关于推动未来产业创新发展的实施意见 加快电动垂直起降航空器（eVTOL）、智能高效航空物流装备等研制及应用。开拓新型工业化场景。围绕装备、原材料、消费品等重点领域，面向设计、生产、检测、运维等环节打造应用试验场，以产品规模化迭代应用促进未来产业技术成熟。2024/2/5 民航局 民用无人驾驶航空器系统适航安全评定指南 对于 2024 年 1 月 1 日以前已经设计定型且拟申请特定类运行的无人机，可以通过安全评定取得民用无人驾驶航空器特殊适航证获得适航批准。2024/3/5 中央人民政府 政府工作报告 积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。2

96、024/3/18 民航局 通用航空工作领导小组会议 强调低空经济是新质生产力的代表，是全球竞逐的战略性新兴产业方向，民航局将积极完善相关法律法规、保障体系，推动推进低空经济高质量发展。2024/3/27 工信部等四部门 通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）到 2027 年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升。以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。支持智慧空中出行（SAM）装备发展，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。2024/3/29 民航局 专题新闻发布会 低空经

97、济作为战略性新兴产业，科技含量高、创新要素集中，具有产业链条长、应用场景复杂、使用主体多元、涉及部门和领域多等特点。后续民航局将加快低空飞行服务保障体系，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。2024/4/17 发改委 国新办新闻发布会发言 低空经济涉及物流运输、城市交通、农林植保、应急救援、体育休闲、文化旅游等领域，同时也涉及高端制造、人工智能等行业，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，是前景广阔的战略性新兴产业，也是新质生产力的典型代表，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。2024/5/22 中国民用机场协会 电动垂直

98、起降航空器（eVTOL）起降场技术要求 我国首部针对电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场的技术规范。该标准共分为 11 章节，对电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场的物理特性、障碍物限制、场址选择、结构设计、专用设施设备等诸多技术参数进行了明确阐释。2024/7/10 民航局“推动高质量发展”系列主题新闻发布会 为推进低空经济健康发展，民航局作为行业管理部门，立足自身职责，统筹推进传统通用航空转型升级与新兴无人机产业创新发展，在继续强化顶层设计和规划引领的基础上，重点开展了五方面的工作。2024/7/21 中央人民政府 中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定 深化综合交通运输

99、体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化；完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系。2024/7/31 中国中央政治局 中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习 要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展 资料来源：新京报、中央人民政府、民航局、中国工信新闻网、央广网、市场监督管理总局、北京政府网、新华网，国盛证券研究所 gszqdatemark P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 广深、北京、上海等重点区域发布低空推进计划，明确产业发展节

100、奏：广深、北京、上海等重点区域发布低空推进计划，明确产业发展节奏：北京：北京：今年 5月召开多项低空经济相关会议并颁布北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年），计划成立低空经济发展工作领导小组，通过三年实现低空经济相关企业数量突破 5000 家，低空技术服务覆盖全国，预计带动经济增长超 1000 亿元。广东：广东：广东省为国内较早一批大力推进低空经济产业的省份，拥有大疆、亿航智能、小鹏等行业龙头企业，产业资源丰富，其中深圳、广州拥有最多泛低空经济产业链相关企业。1）广州）广州于今年 5 月、7 月先后颁布广州市低空经济发展实施方案、广州市推动低空经济高质量发展若干措施

101、，目标到2027年广州低空经济整体规模达到 1500 亿元左右，关联的航空器制造业产值超 1100 亿元，运营领域市场规模达 300亿元，新建广州第一个跑道型通用机场和 5个以上枢纽型垂直起降场，低空基础设施投资超 100 亿元。2）深圳）深圳于今年 1 月发布全国首部低空经济产业促进专项法规，8 月召开低空经济高质量发展大会，同时发布深圳市低空起降设施高质量建设方案（2024-2025），目标明年底全市建成 1000 个以上低空起降点、开放无人机适飞空域占比突破 75%、低空商业航线总数突破 1000 条、低空载货飞行达到 150万架次、低空载人飞行超过 3万架次，实现低空飞行服务保障达国际

102、先进水平。上海：上海：今年 7月召开政府常务会议和上海低空经济产业高质量发展推进大会讨论多方面促进措施，并发布上海市低空经济产业高质量发展行动方案（20242027年），预期培育约 20 家运营服务领军企业，集聚 100 家以上关键配套企业，打造30 个以上标志性产品，实现“100+”低空飞行服务应用，建成全国低空经济产业综合示范引领区，核心产业规模达到 500 亿元以上。江浙地区：江浙地区：南京、苏州、杭州等地于今年 4-6 月颁布各市促进低空经济发展实施方案和试行措施：1）南京）南京预期到 2026 年低空经济产业规模发展超 500 亿元、低空经济领域高新技术企业达120家以上、建成240

103、个以上低空航空器起降场（点）及配套的信息化基础设施，力争低空经济发展水平稳居全国第一方阵；2）苏州）苏州目标到 2026 年聚集产业链相关企业 500 家，产业规模达 600 亿元，建成 1-2 个通用机场和 200 个以上垂直起降点，成为全国低空经济示范区；3）杭州）杭州规划到 2027 年催生头部或关键环节企业 10 家以上，引育产业链相关企业 600 家以上，产业规模突破 600 亿元，开通低空航线 500 条以上，实现无人机安全运行超百万架次/年，打造全国低空经济领军城市。gszqdatemark P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表50：重点地区低空经济发

104、展政策汇总 区域区域 地区地区 日期日期 政策文件政策文件/会议会议 主要内容主要内容 北京北京-2024.5 北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）（征求意见稿）通过三年时间，北京低空经济相关企业数量突破 5000 家，低空技术服务覆盖全国，带动北京市经济增长超 1000 亿元。成立由市领导牵头的低空经济发展工作领导小组。上海上海-2024.7 上海市低空经济产业高质量发展行动方案（20242027 年）明确将全面打造低空经济产业创新高地、商业应用高地和运营服务高地，重点支持 10 家以上电动垂直起降航空器、工业级无人机和新能源通航飞机研发制造领军企业落地发展，培

105、育 20 家左右运营服务领军企业，集聚 100 家以上关键配套企业，打造 30 个以上标志性产品，实现“100+”低空飞行服务应用，建立低空空域开放协调机制，完善低空基础设施建设，建成无人驾驶航空器综合监督管理服务一体化平台，联合长三角城市建设全国首批低空省际通航城市，初步建成“海岸城”低空智慧物流商业体系，积极申请城市空中交通管理试点，建成全国低空经济产业综合示范引领区，核心产业规模达到 500 亿元以上。广东广东-2024.7 广东省低空经济高质量发展大会 制定出台广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024-2026年），到 2026 年打造成为世界领先的低空经济产业高地，基本建立“军

106、地民”三方协同管理机制，核心区域低空智联基础设施建设完成，布局一批省级创新平台，争创国家级创新平台 1-2 家。基本实现低空产业链自主可控，全省通用飞机飞行达到 15 万小时，无人机飞行达到 350 万小时。广州广州 2024.5 广州市低空经济发展实施方案 到 2027 年，广州低空经济整体规模达到 1500 亿元左右，推动关联的载人航空器、飞行汽车、货运无人机、消费无人机、传统直升飞机等航空器制造业实现产值规模超 1100 亿元，低空经济跨境飞行、商务定制、短途客运、文旅消费、物流运输、应急医疗、会展服务等关键运营服务领域的市场规模达到 300 亿元，建设广州第一个跑道型通用机场，新建 5

107、 个以上枢纽型垂直起降场、100 个以上常态化使用起降点，低空基础设施投资规模超 100 亿元。2024.7 广州市推动低空经济高质量发展若干措施 从培育壮大低空经济主体、建设低空基础设施、加大低空科技创新力度、拓展低空经济应用场景、加强相关要素保障五大方面提出 20条具体举措，促进广州低空经济及关联产业高质量发展。深圳深圳 2024.1 深圳经济特区低空经济产业促进条例 为了优化低空经济产业发展环境，促进低空经济产业高质量发展，根据有关法律、行政法规的基本原则，结合深圳经济特区实际，共列出九章条例，支持深圳市低空经济发展 2024.8 深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)深

108、圳将构建层次分明、结构合理的低空起降服务体系，打造由载客运输、物流运输、社区配送、公共治理服务等组成的低空起降网络，为“异构、高密度、高频次、高复杂性”低空飞行活动和“低空+”新兴业态培育提供支撑。力争到 2025 年，全市开放无人机适飞空域占比突破 75%，低空商业航线总数突破 1000 条，低空载货飞行达到 150 万架次，低空载人飞行超过 3 万架次。到明年底，建成 1000 个以上低空起降点，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平。江苏江苏 南京南京 2024.5 南京市促进低空经济高质量发展实施方案（20242026 年）通过三年时间的建设，在全市建成管低空飞行管理服务体系；成为全国低

109、空经济产业高地；培育一批在全国有较高知名度的低空领域科技创新服务机构。到 2026 年，力争我市低空经济发展水平稳居全国第一方阵。苏州苏州 2024.4 苏州市支持低空经济高质量发展的若干措施(试行)提出苏州在引进培育低空重点企业、鼓励低空科技创新引领、扩大低空飞行应用场景、优化低空经济发展环境四个方面，研究 15 项县体支持措施，用“真金白银”打造低空经济新增长引擎。浙江浙江-2024.5 关于支持高水平建设民航强省打造低空经济发展高地要素保障若干政策措施（征求意见稿）支持打造高能级的现代化空港枢纽，高能级的现代化航空产业集群，具有浙江辨识度的低空经济发展高地，给予资金支持。落实航空产业及低

110、空经济税收优惠政策与相关土地，金融，人才，国资要素政策。杭州杭州 2024.6 杭州市低空经济高质量发展实施方案（20242027年）加快产业补链强链，到 2027 年，催生头部或关键环节企业 10 家以上，产业规模突破 600 亿元；建成低空航空器起降场（点）275 个以上，基本实现“三张网”全覆盖；实现无人机安全运行超百万架次/年。安徽安徽-2024.4 安徽省加快培育发展低空经济实施方案（20242027 年）及若干措施 开发开放“低空+”应用场景，支持低空基础设施建设运营、低空飞行服务保障、低空经济科技创新、低空制造项目建设、低空产品示范推广、低空场景开发开放、低空经济集群发展、低空经

111、济开放 gszqdatemark P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 合作、低空经济投资融资、低空经济人才保障，对以上场景给予补贴及政策支持。合肥合肥 2024.6 合肥市支持低空经济发展若干政策 对新落户的企业在服务保障等方面给予支持；对等检验检测机构，按年投资额的 20%给予补助；对新引进的低空经济新型研发机构，给予经费支持。资料来源：各地方政府官网、新华社、人民网，国盛证券研究所 低空飞行器采取适航认可准入制度，各型号按“一事一议”审批。低空飞行器采取适航认可准入制度，各型号按“一事一议”审批。eVTOL 在设计阶段需获得型号合格证（TC），通过飞行试验、机载设备

112、随机审定等判断是否满足适航标准；制造阶段则需通过生产许可证（PC）的审核，考核生产组织、质量控制等能力，以确认企业已建立符合要求的质量系统；最终，每架飞行器在投入使用前，需经单机适航检查并获得适航证（AC），该步骤结合了检查飞行器的制造符合性和评估其安全运营状态，确保飞行器达到安全、合规状态。作为特殊类别航空器，鉴于其适航标准的独特性，eVTOL采取“一事一议”原则，参考国内外相关法规，对每一个特定型号独立进行适航认证标准的制定，确保适航审定的科学性和严谨性。图表51：低空飞行器适航取证流程 资料来源：中国民航报，国盛证券研究所 公司深度参与全球首个公司深度参与全球首个eVTOL（亿航（亿航

113、EH216-S）适航取证试验过程。）适航取证试验过程。以亿航智能为例，其 EH216-S 从 2021 年 4 月开始型号审定，经过专用条件公示、计划批准、审定试飞等取证流程，2023 年 10 月获得型号合格证（TC）。在 TC 取证的过程中，亿航智能EH216-S 在全国多地的专业航空实验室和试验场地进行了大量实验室试验、地面试验和飞行试验。公司深度参与到亿航智能 EH216-S 的适航取证试验中，承担了飞行控制、机载通信、动力装置、电池等多个系统的设备级产品的环境可靠性试验和电磁兼容试验。gszqdatemark P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表52：亿航

114、 EH216-S 产品许可申请历程 资料来源：亿航智能公司官网、中国民航网，国盛证券研究所 国内外整机厂商加速取证进度，带动检测需求上行。国内外整机厂商加速取证进度，带动检测需求上行。小鹏汇天自 2020 年成立以来，旗下旅航者 X2已于 2023年 1月获得特许飞行证，今年 3月“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）申请正式获管理局受理，其产品即将进入适航审定阶段。峰飞航空科技自主研发的 V2000CG 无人驾驶航空器系统获得型号合格证（TC），成为全球首个吨级以上eVTOL航空器获得此类认证。沃飞航空、时的科技等其他厂商均在积极规划产品适航取证路径，航空器适航检验进程加快，有望带动低空经济领

115、域的飞行试验、通信测试、动力装置等检测需求持续上升。图表53：整机厂取证进程 小鹏汇天小鹏汇天 沃飞长空沃飞长空 峰飞航空峰飞航空 时的科技时的科技 御风未来御风未来 亿航智能亿航智能 布局时间 2020 2020 2017 2021 2021 2014 代表产品 陆地航母 AE200-100 盛世龙 E20 M1 EH216-S 操作模式 有人 有人 无人 有人 无人 无人 最新进程 2024.3 TC申请获受理 2023.12 专用条件公示完成 2024.4 TC 申请获受理 2023.10 TC 申请获受理 2024.1 TC 申请获受理 2024.7 OC 申请获受理 资料来源：各公司

116、官网、官微、界面新闻、澎湃新闻、中国民航网，国盛证券研究所 4.2.集成电路集成电路：自建布局芯片检测全产业链，产能利用率提升有望促盈利：自建布局芯片检测全产业链，产能利用率提升有望促盈利改善改善 半导体检测系保障良率重要手段，贯穿芯片设计、晶圆制造、芯片封装各环节。半导体检测系保障良率重要手段，贯穿芯片设计、晶圆制造、芯片封装各环节。半导体检测分析为半导体设计、生产、封装、测试流程中的重要环节，用于对半导体产品进行缺陷及失效原因分析、验证产品是否符合设计目标或分离好品坏品等。按环节分，半导体检测包括前道量检测（晶圆加工制造环节）、后道检测（芯片电性及功能性测试）及实验室测试三大类，其中实验室

117、检测贯穿芯片设计、晶圆制造、芯片封装各环节，包括失效分析，材料分析，可靠性分析等，主要针对失效样品进行缺陷定位与故障分析，助力半导体企业优化制程、加速产品研发，同时控制良率、降低成本，进一步提升生产效率。gszqdatemark P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表54：各类半导体检测与半导体产业链对应情况 资料来源：胜科纳米招股说明书，国盛证券研究所 图表55：半导体检测类型 服务类型服务类型 主要服务内容主要服务内容 项目类别项目类别 典型检测项目典型检测项目 失效分析失效分析 主要指通过实验分析手段确定元器件既有的失效现象的原因及失效机理，或判断可能存在的失效

118、情况 无损检测分析 超高分辨率光学检测分析、超声波扫描检测分析、常规X 射线无损检测分析、纳米 CT 无损检测分析等 电性检测分析 电流-电压曲线特性测量、晶体管级电性参数测量、红外热成像显微检测、微光光电成像分析、红外激光故障激发失效定位分析等 物性检测分析 样品制备包括开封制样、去层制样、研磨制样、聚焦离子束制样加工等；样品检测分析包括扫描电子显微形貌成像分析、芯片线路修改、材料分析等 材料分析材料分析 对样品进行材料成分及结构的分析，实现对样品的结构组织分布、元素比例构成、污染物情况等的深入分析判断 表面分析 X 光电子成分及价态分析、原子力表面形貌分析、飞行时间二次离子质谱分析、动态二

119、次离子质谱分析、傅里叶有机物光谱分析等 微区结构成分分析 透射电镜微观结构表征等 可靠性分析可靠性分析 考察特定实验条件下产品的寿命特征、环境适应能力等，确定特定条件下产品的可靠性水平 环境测试 高低温冲击试验、高加速寿命试验、高低温湿热试验、高温存储试验、高温烘烤实验等 老化测试 高温工作寿命试验、低温工作寿命试验、高温高湿反向偏压老化试验、高温反向偏压老化试验、高温栅极偏压老化试验等 静电测试 传输线脉冲静电测试、人体放电模式静电测试、组件充电模式静电测试等 资料来源：胜科纳米招股说明书，国盛证券研究所“FAB&LAB”LESS 模式兴起带动半导体产业链分工细化，催化第三方检测渗透率提模式

120、兴起带动半导体产业链分工细化，催化第三方检测渗透率提升。升。传统 IDM 模式指在企业内部一体化整合芯片设计、晶圆制造、芯片封测等环节，随着半导体技术迭代加快、芯片功能复杂度提升，该模式在分散投资风险、产品迭代速度方面有所不足，逐步由 Fabless+Foundry+OSAT 模式替代，即 Fabless 厂商独立经营芯片设计环节，Foundry 厂商进行晶圆制造的代工服务，OSAT 厂商进行封装和测试，同时检测环节采取 Labless 模式，将检测业务分包第三方机构完成，该专业分工模式有效协同各产业链，研发效率较高，当前为行业最主要运营模式之一。前道量检测前道量检测后道检测后道检测实验室检测

121、实验室检测逻辑设计电路设计图形设计生长切磨外延氧化光刻刻蚀曝光清洗切片装片连线封装半导体生产环节半导体生产环节针对生产过程中的晶圆进行检测与量测，包括晶圆结构缺陷检测、薄膜厚度量测等，主要为物理性测试可应用于测试设计阶段流片后产品的有效性针对加工完的晶圆进行晶圆测试(CP)，封装后的芯片进行成品测试(FT)，主要为电性测试及功能性测试针对半导体各类型样品进行检测分析，包括失效分析(FA)材料分析(MA)、可靠性分析(RA)等，该类检测分析贯穿半导体产业链芯片设计晶圆制造芯片封装原材料生产半导体设备终端产品 gszqdatemark P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图

122、表56：芯片生产分包模式对比 传统传统 IDM 新兴模式新兴模式 Labless 模式模式 Fabless 模式模式 企业内部一体企业内部一体化整合芯片设化整合芯片设计、晶圆制计、晶圆制造、芯片封测造、芯片封测等环节等环节 外包环节外包环节 失效分析等实验室测试需求 晶圆制造、封测需求 需求承接方需求承接方 Lab（第三方实验室）Foundry+OSAT（晶圆代工、封测厂商）需求承接方所需条件需求承接方所需条件 检测场地与检测设备仪器 检测分析产能 检测分析技术 制造、封测生产场地与生产设备 制造、封测产能 制造、封测技术 需求承接方代表厂商需求承接方代表厂商 闳康、宜特、胜科纳米、苏试宜特

123、台积电、中芯国际、日月光、长电科技 运用该模式下企业类型运用该模式下企业类型 覆盖全产业链，包括设计企业、制造企业、封测企业、材料企业、设备企业等 设计企业 资料来源：胜科纳米招股说明书，国盛证券研究所 芯片需求高景气、国产化进程加快，检测需求有望稳步增长。芯片需求高景气、国产化进程加快，检测需求有望稳步增长。我国为全球最大半导体芯片市场，2023 年销售金额高达到 1731 亿美元，占全球市场的 33%，但自给率仅23.3%，仍高度依赖进口。近两年海外进口限制趋严，行业支持政策密集落地、产业投资力度加码，芯片国产替代进程明显提速，2023 年在全球半导体销售额回落背景下，全国电子信息产业固定

124、资产投资额仍实现 9.3%稳健增速，有望带动配套检测需求稳步增长。据中国半导体协会预测，到 2024 年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过 100 亿，2027 年行业市场空间有望达 180-200 亿，成长空间广阔。图表57：全球半导体市场规模及增速 图表58：中国半导体市场规模及增速 资料来源：WSTS，国盛证券研究所 资料来源：胜科纳米招股书、经济网、中华网，国盛证券研究所 图表59：我国集成电路自给率情况 图表60：电子信息产业固定资产投资及同比增速 资料来源：TechInsights，国盛证券研究所 资料来源：圣晖集成招股说明书、国家统计局、2023 年电子信息行业经济运行

125、报告，国盛证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070002015201620172018201920202021202220232024E全球半导体市场规模（亿美元）增长率26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%36.0%050010001500200025002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国半导体市场规模（亿美元）0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002

126、01520162017201820192020202120222023E2027E国内市场国内产值自给率0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000201820192020202120222023电子信息产业固定资产投资（亿元）同比增速 gszqdatemark P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 半导体检测龙头包括闳康、宜特、蔚思博等，竞争格局相对分散。半导体检测龙头包括闳康、宜特、蔚思博等，竞争格局相对分散。我国台湾地区专业化半导体检测实验室起步较早，受益半导体垂直化分工浪潮快速发展，其中闳康、宜特在中国台湾地区占据

127、主要市场份额（2023 年营收规模分别约 11/8 亿元）。大陆地区的半导体第三方实验室检测最早由国有机构主导，工业和信息化部电子第五研究所（赛宝实验室）较早进入电子产品的失效分析领域，后随着半导体行业发展及检验检测行业放开，中国台湾、欧美等地三方检测机构进入中国市场，同时境内检测龙头依托自主投资、外延并购等方式积极布局，如苏试试验 2019 年收购上海宜特、广电计量自建布局集成电路检测业务、华测检测 2022 年收购蔚思博等，目前各检测机构体量均较小，竞争格局相对分散。图表61：半导体第三方检测公司梳理 公司名称公司名称 股票代码股票代码 主要介绍主要介绍 闳康科技 3597.TWO 台湾首

128、家以电子、电机、材料分析实验室为内涵的技术服务公司，2023 年实现营收 48 亿台币（折合人民币 10.6 亿），约 40%营收来自中国台湾，中国大陆/日本/美国/其他地区分别占比 47%/7%/3%/3%。宜特科技 3289.TWO 始创于 1994 年，从 IC 线路除错及修改起家，逐年拓展新服务，包括故障分析、可靠度验证、材料分析等，建构完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC设计至中下游成品端。2023 年实现营收 38.11 亿台币（折合人民币 8.46 亿），2019 年出售上海宜特 100%股权给苏试试验，亚洲/美洲/其他地区营收占比约 81%/16%/3

129、%（中国大陆占比约 5%）。胜科纳米 A23075.SH 公司最早于 2004 年在新加坡创立商业化第三方检测分析实验室，2012 年公司于苏州成立胜科纳米，检测业务覆盖失效分析、材料分析及可靠性分析，已累计服务客户超 2000 家。2022 年实现营收 2.87 亿元。苏试试验（宜特）300416.SZ 2019 年收购上海宜特（目前更名苏试宜特），同时拓展产业链，提供从芯片到部件到终端整机产品全面、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。广电计量 002967.SZ 自建布局集成电路板块，业务覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链，在车规电子领域处于龙头地位，2023 年集成电路板块

130、实现营收 2.02 亿元。华测检测（蔚思博）300012.SZ 2022 年收购蔚思博切入半导体检测领域，2021 年营收约 0.6 亿。蔚思博于 2004 年成立于台湾新竹，已有 20 年丰富多型态的集成电路检测经验，提供超高功耗、显示驱动芯片、汽车电子相关可靠性验证、Burn-in 量产服务。资料来源：Wind，闳康科技、宜特科技、苏试试验、华测检测公告、蔚思博官网，国盛证券研究所 公司公司自建布局集成电路板块，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链。自建布局集成电路板块，覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链。2020年 9 月在广东省工信厅支持下，公司作为牵头单位联合 7 家成

131、员单位共同打造面向集成电路、芯片产业的公共服务平台，项目主要面向存储器、MCU、FPGA 等集成电路产品，开展集成电路应用验证平台建设，建立覆盖医疗器械、手机、电视、计算机、新能源汽车等领域的芯片测评认证体系。2023 年 4 月该平台竣工验收，累计为 31 款芯片出具应用验证报告，服务次数超3000次，推动23款芯片在医疗器械、通讯、电视、新能源汽车等领域的规模化应用。当前公司加速集成电路检测布局及能力建设，已投入 300 多台高端检测分析设备，形成以博士、专家为核心的人才队伍，可为装备制造、汽车、电力电子与新能源、5G 通信等多领域企业提供失效分析、晶圆级制造工艺分析、元器件筛选、可靠性测

132、试等检测业务，产业链布局完善。gszqdatemark P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表62：公司半导体检测参数 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 板块收入维持高增，产能利用率提升有望带动盈利改善。板块收入维持高增，产能利用率提升有望带动盈利改善。2023 年公司集成电路业务实现营收 2.02亿元，同比高增 34%，占总营收比例达 7%；实现毛利率 40.93%，同比下降 2.71pct，盈利水平略低主要因前期投入较多资本开支，产能尚未充分释放。当前公司集成电路业务覆盖半导体材料、IC 设计、晶圆制造、封装及应用全产业链，为工信部、发改委及广东省、江苏省和上海

133、市支持挂牌的集成电路公共服务平台，目前已与较多国内主流集成电路厂商合作，其中在车规领域，公司为国内极少具备 AEC-Q 全套标准试验能力的实验室，且为国内首家完成蓝牙模块、导航模块等车规模组验证的第三方检测机构。从下游客户结构看，特殊行业/通信类/汽车类客户分别占集成电路板块的50%/25%/25%，客户资源与传统优势主业（计量、环试等）协同，后续受益芯片国产化进程提速，集成电路检测板块预计将维持较快增长，有望带动产能利用率提升，驱动板块盈利改善。图表63：公司集成电路检测收入及毛利率 图表64：公司集成电路检测客户结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

134、1.512.0243.64%40.93%39.5%40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%00.511.522.520222023集成电路营收（亿元）毛利率特殊行业,50%通信,25%汽车,25%gszqdatemark P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心经营业绩拐点显现，激励考核目标彰显信心 5.1.受减值计提及高折旧比影响，业绩增长短期承压受减值计提及高折旧比影响，业绩增长短期承压 历史业绩复盘：历史业绩复盘：2021年起公司经营业绩显著承压（归母净利润同比-23%），20

135、22-2023年分别同增 1%/8%，对比历史增速仍明显放缓（2014-2020 年业绩复合增速达 45%），我们分析主要受到新业务拖累、产能利用率偏低、特殊行业制度变更、宏观因素扰动等多因素影响。图表65：公司营业收入及归母净利润同比增速 图表66：公司归母净利率及毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1）资本开支较多导致折旧比例提升。资本开支较多导致折旧比例提升。检测行业在开拓初期需购入实验设备、配置实验室人员，固定成本比例较高，如若业务规模增长不及预期、产能利用率较低，将导致折旧比例明显提升，降低整体利润率。2018 年起公司加大扩张力度，资本开

136、支显著增长，2022-2023 年维持在 6 亿左右，成本结构中折旧比例由 2018 年的12%提高至 2023 年的 19%，人工+折旧合计固定成本占总成本比例达 50%。图表67：公司营业成本结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%201520162017201820192020202120222023营业收入同比增速归母净利润同比增速9.0%10.1%12.1%12.8%9.9%10.7%12.8%8.1%7.1%6.9%52%53%53%52%49%46%43%41%40%42%0%10%20%30%40%50%60%2014 2015 2

137、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023归母净利率毛利率32%33%28%29%30%31%29%29%27%24%24%23%12%13%15%20%20%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023其他成本直接材料外包费用房租及物管折旧运营费用及其他直接人工 gszqdatemark P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表68：公司资本开支规模 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）食品、环境）食品、环境板块板块拖累较多。拖累较多。公司于 2016-2

138、018 年大规模开拓食品、环境检测板块，2015-2020 年营收大幅扩张，复合增速分别达 71%/38%，但毛利率明显低于同业可比，主要因食品、环境为化学类检测业务，与公司传统物理类检测主业存在差异，前期业务量规模较小但设备折旧、实验室耗材、人工成本较高且较为固定，业务毛利率明显低于同业可比。此外，公司食品、环境业务以政府类客户为主，近年来政府采购预算收缩、需求承压，业务增速放缓，对整体业绩形成一定拖累。图表69：公司食品检测板块收入及同比增速 图表70：公司生态环境检测板块收入及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0.611.262.402.8

139、04.254.223.634.556.045.94012345672014201520162017201820192020202120222023CAPEX（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.21.41.61.822015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023食品检测收入（亿元）同比增速-20%0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.41.61.822015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023生态环境检测收入（亿元

140、）同比增速 gszqdatemark P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表71：公司食品及生态环境检测毛利率 图表72：公司食品+环境综合毛利率与同业对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所*注：华测摘取生命科学板块毛利率、谱尼摘取健康与环保板块 3）外延并购）外延并购等因素导致减值压力较大。等因素导致减值压力较大。2021-2023 年公司分别计提减值0.3/0.8/1.0 亿元，占归母净利润比达 17%/45%/50%，2022 年减值对业绩影响显著提升，主要因：2020 年以 1.36 亿元收购中安广源 34.95%股权（收

141、购完成后合计持股比例达 70%）开拓 EHS 评价业务，该子公司业务结构以政府业务为主，受政府采购预算收紧、价格下滑等影响，中安广源未完成业绩承诺，2021-2023 年分别计提商誉减值 591/4194/5067 万元，占当年资产减值损失的 51%/104%/96%。政府类业务的账期有所拉长，信用减值规模有所提升，2022-2023 年分别达4173/4755 万元，占业绩比由 2021 年的 10%提高至 20%以上。图表73：信用及资产减值损失额 图表74：减值损失总额及占业绩比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 5.2.规模效益显现叠加精细化管理推

142、进，净利率有望迎拐点规模效益显现叠加精细化管理推进，净利率有望迎拐点 资本开支节奏资本开支节奏预计预计放缓，放缓，业务规模增长有望带动业务规模增长有望带动毛利率毛利率恢复。恢复。根据 2023 年 10 月投关公告披露，后续公司资本开支规划将围绕巩固优势主业展开，包括：1）保持计量校准、可靠性环境试验、电磁兼容检测等主业优势；2）持续关注及研究新技术，重点围绕国家战略新兴行业领域投资和构建能力，如集成电路、航空航天、新能源汽车检测等；3）对于竞争较激烈领域，如食品检测、生态环境检测等，暂时不做进一步投入；4）注重兼顾轻重资产投入结构，前期投资以重资产业务线为主，后续将加强开拓轻资产业务（包括咨

143、询评价、科研类业务等）。预计2024年起资本开支节奏将趋于放缓（年初计划技改投资约 2.98亿，2023年为 3.8亿），后续随着业务规模扩张、设备投入产出比提升（2020 年起公司营收/固定资产原值比仅约 1.06-1.08），整体毛利率有望稳步恢复。051015202530354045502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023食品检测生态环境检测0102030405060201520162017201820192020202120222023广电计量华测检测谱尼测试68411544042525929481249185841734755020

144、00400060008000100001200020192020202120222023信用减值损失（万元）资产减值损失（万元）19%8%17%45%50%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200020192020202120222023减值损失（万元）减值损失占业绩比 gszqdatemark P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表75：固定资产原值及投入产出比 资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所 控制人员规模扩张，人均产出指标控制人员规模扩张，人均产出指标有望持续提升有望持续提升。2019-2022 年

145、间公司人员规模扩张较快，员工总数CAGR达 15%，人均创收、创利自2021年起趋势有所下行。2023年公司调整人员扩张策略，收窄部分板块人员增速，总人数较2022年下降0.2%（从结构看主要系销售、技术人员小幅缩减），实现人均创收/人均创利 45.83/3.16 万元，较 2022 年增长 4.59/0.25万元，2024年公司将人效提升作为主要管理目标，力求在整体人员数量保持稳定情况下实现业务规模扩张，后续人均产出指标有望延续提升态势。图表76：公司员工总人数及同比增速 图表77：公司人均创收及人均创利趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.391

146、.211.071.081.061.070.00.20.40.60.81.01.21.41.6051015202530201820192020202120222023固定资产原值（亿元）营收/固定资产原值19882801390341714786533763156304-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100020003000400050006000700020162017201820192020202120222023员工总人数（人）同比增速01020304050012345620162017201820192020202120222023人均创利（万元，左轴）人均

147、创收（万元，右轴）gszqdatemark P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表78：公司员工结构变动趋势 资料来源：Wind，国盛证券研究所 推动食品、环境等低效板块减亏，减少对业绩拖累。推动食品、环境等低效板块减亏，减少对业绩拖累。2023 年起公司食品、环境检测板块已逐步开始收缩，营收分别同降 14%/10%，后续公司将进一步推动业务减亏，包括：1）及时收缩扭亏无望的实验室，将全国撤销实验室的闲置设备进行全国统一调度及对外出售或租赁，完成场地清退，同时化学分析、食品检测和环保检测实验室深度融合管理。2）加快食品、环保检测业务结构转型，开发高利润业务，在食品检测

148、业务上扩大集团企业日常检测比例，开拓乳制品、功能食品等检验项目；环保检测领域加强与科研院所、省市监测站合作，加快布局新污染物、水生态等科研咨询业务，预计后续两大板块对业绩拖累将持续减少。新管理层新管理层全面全面落实落实精细化管理，精细化管理，加快数字化转型，带动净利率恢复加快数字化转型，带动净利率恢复。2023 年 12 月公司管理层换届，新任董事长杨文峰为广州无线电集团董事会秘书、资本运营部部长及董办主任；2024 年 2 月母公司广州无线电集团改组更名广州数科集团，定位生态融合型数字科技领军企业，后续将围绕数字基础设施建设、数据要素运营、数字产业投资、数字产业研究等方面，加速推动数字科技全

149、产业体系建设。2024 年公司全面实施精细化管理，推动数字化转型，成立由管理层领导的精细化管理工作小组，通过行业对标、内部成本结构分析、组织架构调整、业务流程梳理、授权体系变革等多方面措施加强内部管理，提升内部运营效率，主要措施包括：1）优化经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式；2）强化区域协同，降低市场拓展费用：建立以区域为中心的管理模式，将管理中心向一线转移，通过区域协同实现集中资源拓展业务；同时加强子公司团队建设，提升子公司经营管理、市场拓展等能力，加强资源协同和匹配。3）动员全司参与降本增效工作，强化精细化运营文化等。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

150、00%20162017201820192020202120222023生产人员行政及其他人员财务人员技术人员研发人员销售人员 gszqdatemark P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表79：公司精细化管理措施 资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所 5.3.24H1 业绩已有明显恢复，股权激励划定业绩已有明显恢复，股权激励划定 26%CAGR 目标目标 24H1 业绩高增业绩高增 32%，净利率提升，净利率提升 1pct 至至 6%。2024H1 公司实现营业收入 13.44 亿元，同增 9.2%；实现归母净利润 0.8 亿，同增 32.5%；扣非归母净利

151、润 0.66 亿，同比高增 52%，净利率显著改善，由同期的 4.9%提升至 5.9%，主要得益于：1）产能利用率提升、成本管控措施落地驱动毛利率恢复（24H1 综合毛利率 41.89%，同比提高0.3pct）；2）实施精细化管理，费用率管控较优，H1 期间费用率 36.1%，同比下降1.28pct。根据管理层规划，目标通过内部精益运营尽快将净利率恢复到往年 10%的净利率水平。股权激励划定股权激励划定 26%业绩复合增速目标，彰显发展信心。业绩复合增速目标，彰显发展信心。2023 年 10 月公司发布股票期权与限制性股票激励计划（草案）、2024 年 5 月发布草案修订稿，拟向不超过 623

152、 人授予权益数量不超过 1725 万份，其中股票期权/限制性股票各 862.5 万股，授予价格14.56/8.68 元/股，2024 年 7 月 1 日正式授予。业绩考核目标为：以 2020-2022 年均值为基数，2024-2026年扣非净利润增速分别不低于82%/128%/175%，对应2024-2026年同比增速分别不低于 34%/25%/21%，2023-2026 年业绩复合增速约 26%。gszqdatemark P.44 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表80：公司股权激励业绩考核目标 资料来源：公司公告、Wind，国盛证券研究所*注：该扣非考核目标未剔除股权激

153、励费用 -40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.533.5420202021202220232024E2025E2026E扣非归母净利润（亿元）同比增速 gszqdatemark P.45 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.盈利预测、估值与投资建议盈利预测、估值与投资建议 营业收入：预计营业收入：预计 2024-2026 年公司分别实现营业收入年公司分别实现营业收入 32/36/40 亿元，同增亿元，同增11%/12%/12%。1）计量业务：公司传统主业，市占率稳步提升，预计维持稳健增长，我们假设 2024-2026 年分别同增 6%/8%

154、/8%。2）环试及电磁兼容：下游涉及军工、汽车、通信、航空航天等，其中军工受行业采购政策调整影响，项目执行有所放缓；汽车检测受益新能源车渗透率上行、车型迭代提速，下游需求旺盛，叠加航空航天国产化推动，板块收入预计维持较快增速，我们测算2024-2026 年分别同增 12%/14%/13%。3）化学分析：以毒理测试为主，业务占比较低，保守假设 2024-2026 年收入分别同增8%/10%/10%。4）食品检测：以减亏为首要经营目标，同时积极开拓企业端客户，调整发展战略，预计 2024-2026 年分别同比-10%/0%/0%。5）环保检测：2024 年受益土壤三普执行提速，板块收入预计增长较快

155、，假设同比增速20%，2025-2026 年假设同增 0%。6）集成电路：当前为公司重点培育方向，受益芯片国产化推进，配套检测需求旺盛，板块预计维持较快增速（23A/24H1 分别同增 34%/40%），假设 2024-2026 年分别同增40%/25%/25%。7）EHS 评价咨询：下游以政府类客户为主，受政府预算紧张影响，需求有所承压，假设 2024-2026 年业务增速为-10%/0%/0%。8）其他业务：包括数字化等新开拓板块，假设维持 20%复合增速。毛利率：预计毛利率：预计 2024-2026 年公司综合毛利率分别为年公司综合毛利率分别为 42.07%/42.36%/42.54%。

156、1）计量业务：23年毛利率基数较高，24年下游业主盈利承压、价格竞争较激烈，预计毛利率小幅下滑，假设 2024-2026 年分别为 47.8%/47.2%/47.2%。2）环试及电磁兼容：前期资本开支投入较多，后续随着产能利用率提升、精细化管理推进，毛利率有望持续改善，预计 2024-2026 年分别为 46.2%/46.5%/46.8%。3）化学分析：假设保持稳定，2024-2026 年毛利率均为 44%。4）食品检测：预计随着减亏措施推进，毛利率将稳步恢复，假设 2024-2026 年分别为25%/28%/30%。5）环保检测：2024 年土壤三普业务量较大，预计毛利率将恢复至合理水平，假

157、设为40%，2025-2026 年环保检测项目签单量尚不明确，假设毛利率均为 35%。6）集成电路：业务高增有望带动产能利用率提升，促毛利率上行，预计 2024-2026 年分别为 43%/43.5%/44%。gszqdatemark P.46 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 7）EHS 评价咨询/其他业务：假设保持稳定，2024-2026 年毛利率分别为 44%/30%。费用率：预计费用率：预计 2024-2026 年公司期间费用率分别为年公司期间费用率分别为 31.96%/31.87%/31.80%。1）销售费用率：持续优化差旅、招待等费用预算管理，预计销售费用率保持稳定

158、，2024-2026 年均约为 14.2%；2）管理费用率：精益运营推动下有望逐步下降，假设2024-2026年分别为7.32%/7.30%/7.28%；3）研发费用率：研发为公司业务发展重要驱 动 力，预 计 研 发 费 用 率 逐 年 提 升，假 设2024-2026年 分 别 为10.20%/10.22%/10.25%。gszqdatemark P.47 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表81：公司主营业务预测拆分表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）营业收入（亿元）26.04 28.89 32.05 35.87 40.14 增长

159、率 15.89%10.94%10.96%11.90%11.90%计量 6.04 7.18 7.61 8.22 8.88 增长率 19.86%18.79%6.00%8.00%8.00%环试及电磁兼容 10.59 9.92 11.08 12.64 14.25 增长率 18.41%-6.36%11.75%14.05%12.77%化学分析 1.52 1.70 1.84 2.02 2.23 增长率 24.24%12.17%8.00%10.00%10.00%食品检测 1.80 1.54 1.39 1.39 1.39 增长率 13.16%-14.47%-10.00%0.00%0.00%环保检测 1.78 1

160、.61 1.93 1.93 1.93 增长率 2.87%-9.64%20.00%0.00%0.00%集成电路 1.51 2.02 2.83 3.54 4.43 增长率-34.21%40.00%25.00%25.00%EHS 评价咨询 2.39 1.97 1.76 1.58 1.58 增长率-17.65%-10.75%-10.00%0.00%0.00%其他业务 2.33 3.15 3.78 4.54 5.45 增长率 51.26%35.23%20.00%20.00%20.00%毛利（亿元）毛利（亿元）10.32 12.21 13.49 15.19 17.08 计量 2.66 3.45 3.64

161、3.88 4.19 环试及电磁兼容 4.73 4.56 5.12 5.88 6.67 化学分析 0.63 0.74 1.39 1.60 1.79 食品检测 0.26 0.38 0.86 1.07 1.29 环保检测 0.38 0.38 0.44 0.45 0.48 集成电路 0.00 0.83 0.29 0.39 0.54 EHS 评价咨询 0.97 0.78 1.20 1.32 1.45 其他业务 0.69 1.09 0.55 0.61 0.67 毛利率毛利率 39.62%42.28%42.07%42.36%42.54%计量 43.94%48.11%47.80%47.20%47.20%环试及

162、电磁兼容 44.62%45.93%46.20%46.50%46.80%化学分析 41.37%43.65%44.00%44.00%44.00%食品检测 14.50%24.71%25.00%28.00%30.00%环保检测 21.52%23.63%40.00%35.00%35.00%集成电路-40.93%43.00%43.50%44.00%EHS 评价咨询 49.41%44.53%44.00%44.00%44.00%其他业务 29.57%34.46%30.00%30.00%30.00%期间费用率期间费用率 31.94%32.30%31.96%31.87%31.80%销售费用率 14.27%14.2

163、3%14.22%14.20%14.20%管理费用率 6.86%7.34%7.32%7.30%7.28%研发费用率 10.11%10.13%10.20%10.22%10.25%财务费用率 0.71%0.59%0.22%0.15%0.07%归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）1.84 1.99 2.62 3.26 3.99 增长率 0.98%8.39%31.40%24.55%22.14%资料来源：Wind，国盛证券研究所 gszqdatemark P.48 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.62/3.26/3.99 亿元，同

164、比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应 EPS 分别为 0.45/0.56/0.68 元/股，当前股价对应 PE 分别为 30/24/20 倍。我们选取华测检测、谱尼测试、国检集团、苏试试验 4 家综合检测机构作为同业可比公司，2024-2026 年可比 PE 均值分别为 17/14/12 倍。公司当前 PE 高于可比均值，但公司作为第三方科研计量检测龙头，下游领域围绕军工、汽车、通信等高景气赛道，同时大力开拓航空航天、集成电路等新兴领域，核心受益重点领域国产化提速，业务成长性优异。此外，公司股权激励考核目标划定三年 26%复合增速，增长性明显优于同业龙头，首次覆盖给予“买入”评级。图

165、表82：可比公司估值表 股票简称股票简称 股价股价（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE PB 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 谱尼测试 6.66 0.20 0.41 0.59 0.75 33.7 16.4 11.3 8.9 1.12 国检集团 6.93 0.32 0.35 0.40 0.45 21.7 19.9 17.4 15.4 3.02 华测检测 10.48 0.54 0.61 0.71 0.81 19.4 17.2 14.8 13.0 2.74 苏试试验 10.90 0.62 0.69 0.88 1.08 17.6 15

166、.7 12.4 10.1 2.17 平均值平均值 23.1 17.3 14.0 11.8 2.26 资料来源：Wind，国盛证券研究所*注：盈利预测摘自 Wind 一致预期，股价截止 2024/8/30 7.风险提示风险提示 精细化管理措施落地不及预期、精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险、减值计提风险、减值计提风险、测算存在误差、测算存在误差风险风险等。等。1）精细化管理措施落地不及预期：）精细化管理措施落地不及预期：此前公司资本开支规模较大，扩张较为粗放，净利率有所承压，后续如若精细化管理措施落地不及预期，可能影响净利率提升进程。2）行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险

167、：当前公司下游以军工、汽车等高景气赛道为主，需求旺盛，如若后续行业需求下行、竞争加剧，可能影响公司收入增长。3）减值计提风险：）减值计提风险：存在一定并购标的商誉减值及应收款减值风险，可能会对净利率造成一定影响。4）测算存在误差风险：）测算存在误差风险：本文对于军工检测、汽车检测市场规模等进行测算，基于一定假设参数，可能影响最终测算结果准确性。gszqdatemark P.49 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客

168、户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最

169、终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”

170、，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针

171、对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8号院 7楼中海地产广场东塔 7 层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱： 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱： 邮箱：