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1、工程机械海外市场分析系列之美国工程机械海外市场分析系列之美国证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：2024年9月3日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2住房开工住房开工&制造业基建为工程机械销量核心驱动因素。制造业基建为工程机械销量核心驱动因素。住房开工方面，短期来看，2021-2022疫情期间美国房地产市场短期繁荣，2024年整体处于趋稳态势；长期来看住房开工与美国利率高度相关，目前美联储降息预期明确，房地产市场有望逐步升温。非住宅投资方面，2009年起美国政府相继提出“再工业化”“美国优先”“供应链韧性”等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定

2、资产投资成为工程机械销量的新的支撑因素。截至2023年底，美国非住宅固定资产投资结构中制造业/公共安全/交通运输分别同增0.35%/0.14%/0.10%，增速位列所有因素中前三。北美工程机械市场成长性北美工程机械市场成长性&周期性并存，龙头地位稳固，国产品牌持续追赶。周期性并存，龙头地位稳固，国产品牌持续追赶。2023年全球工程机械市场规模超一万亿元，北美市场需求强劲，占比持续提升至38%。市场格局来看，卡特小松连续3年提价，收入快速增长，龙头地位稳固；国内主机厂北美出口仅占出口总量的12%，国内挖机龙头三一重工北美挖机市占率仅3.2%，未来增长空间广阔。下游结构来看，由于美国人工成本持续提

3、升，微小挖作为机器替人主力，占挖机市场超80%。微小挖技术壁垒较低，且竞争格局相对混乱，国内主机厂有望率先在微小挖领域实现突破。借鉴卡特彼勒商业模式，国内主机厂产品、渠道、服务三重发力。借鉴卡特彼勒商业模式，国内主机厂产品、渠道、服务三重发力。经过近百年的积累，卡特以先进商业模式建立深厚市场壁垒：产品覆盖全品类工程机械及核心零部件，工作稳定性、工况适应性和操作舒适性行业领先；买断式销售部分让利代理商，建立强大营销服务网络；全面渠道布局提供完善售后服务，稳定残值率带来庞大再制造需求，后市场利润丰厚，2023年卡特后市场服务实现收入230亿美元，收入占比36%。为实现于美国高端市场突破，国内主机厂

4、从产品、渠道、服务三重发力：产品：产品：美国市场使用康明斯&派克等北美本土高端零部件，挖机性能不输卡特；渠道：渠道：三一美国引进卡特原经销商运营总监为新任CEO，大幅丰富渠道资源；服务：服务：提供5年原厂质保（卡特提供2年），服务网点半径范围内48小时完成售后，服务质量大幅提升；成本：成本：北美产能逐渐释放，有效规避关税成本。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：长期来看，北美产能逐步释放，关税负面影响消退，利润增量明显。短期来看，美国明确降息预期叠加美国大选下制造业回流加速，市场需求有望回暖。重点推荐在美国地区开拓进程领先、确定性较强的【三一重工】【恒立液压】，推荐【徐工机械】【中联重科】

5、【柳工】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。风险提示：风险提示：国内宏观经济波动；北美产能释放不及预期；国际贸易争端。投资要点投资要点8X9WfVeU9WaVaYaYbRaO7NsQpPsQmQkPqQzQjMnNtP9PmMvMxNsQsQwMmPnQ住房开工住房开工&制造业基建为核心因素。制造业基建为核心因素。1993年-2005年，新房开工处于高位，推动美国工程机械销量持续增长，次贷危机后进入缓慢修复期。随着2009年起美国政府相继提出“再工业化”“美国优先”“供应链韧性”等战略，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为工程机械销量的新的支撑因素。1.1.驱动因素：住房开工驱动因

6、素：住房开工&制造业基建为核心因素制造业基建为核心因素数据来源：Off-Highway，Wind，US Census，东吴证券研究所3图：图：2009年前美国工程机械销量与新宅开工相关性较高，年前美国工程机械销量与新宅开工相关性较高，2009年起制造业回流带来工程机械增量需求年起制造业回流带来工程机械增量需求1990年代储贷危机平息后，房地产市场进入扩张期。2001年美国政府开始大规模扩张财政货币政策，推动房地产市场持续扩张2006年起美联储持续加息，房地产市场盛极而衰，并引发次贷危机2001年“911”叠加计算机估值泡沫破裂，美国进入萧条期，固定资产投资快速衰减2021-2022房地产短期繁