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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 家电家电 2024 年年 08 月月 29 日日 家电行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）If 加加关税关税？“三不”“三不”+新兴，家电出口必达新兴，家电出口必达 当下家电出口链囿于中美关税过度担忧而偏离价值，我们复盘本次出口周期，直面关税命题推演应对及影响，明晰出口新兴增量主导与供给确定性。复盘外销周期复盘外销周期：美国美国去库结束回温去库结束回温，新兴增量凸显，新兴增量凸显。2020 年以来家电外销历经订单

2、国内集中运输吃紧堆高到达港高位去库低位温和补库，其中海运“在途库存”“在途库存”隐性堆高造成 22Q3 起在美高库存周期，历经近两年波动在美库存已至稳定，24H1 出口增速 12.3%，去除基数 3.4pcts 影响，新兴增量明晰。中国家电，供给端构筑中国家电，供给端构筑全球全球不可替代不可替代性性。出海是内销量端近顶后的必由之路，中国家电已具两大供给壁垒：1.技术创新引领技术创新引领。在全球家电智能化背景下（14年 1%23 年 25%），中国工程师红利引领海外（智能化 19 年 34%23 年47%）。近年上游 MCU 国产补齐（约 40%）、扫地机竞速赶超均可证明家电品类级创新跑赢。2.

3、产链供给产链供给主导主导。考虑全球供给占比及国别竞争，家电或可称出海最具供给壁垒的产业。23 年中国空冰洗产能/彩产量全球占比81%/58%/50%/84%，核心上游 23 年活塞/转子压缩机/20 年空调电机全球占比85%/95%/90%，即使短板彩电面板 22 年也已近 60%。导致性价比突出，白电品牌价格指数优势、龙头企业盈利优势、各具体案例可充分交叉验证。If 关税升级，中国家电关税升级，中国家电产业产业“三不”保障确定性。“三不”保障确定性。关税担忧当前无法落地，假设加征 60%关税做压力测试，家电出口美国具远高于认知的韧性与信心。不能：美国市场难以剥离中国系供给不能：美国市场难以剥

4、离中国系供给。23 年北美空冰洗剩余产能仅0.3%/5.6%/4.8%，且近 8 年本地供给比例持续退坡，至 24H1 北美空冰洗中国生产直供达 51%/50%/12%。美国家电进口近 9 年东南亚墨西哥占比+29pcts，细究传递背后仍为中国。空调中国-泰国出口 18-23 年间增加 115 万台，空调零部件 17-23 年间增加 3.4 万吨，而泰国-美国出口则增加 198 万台。中泰越联合在美进口份额近十年不降反增保持 90%+，中国家电全球影响难以剥离。不值：美国家电产业微末，本地投产不值：美国家电产业微末，本地投产事倍功半事倍功半。拆解美国 GDP 中家电制造业占比估算低于 0.1%

5、。家电大致产园建设期 2-3 年，至回本需约 5-6 年，产链长、投入高、回报周期长，于美国企业不利。且美国产能不具跨洲出口延展空间，其仅有的洗衣机产业出口 23 年不足本土零售 5%，且出口地以加拿大墨西哥为主合计 68%，高成本+跨洲运输费使他国难以承受。不惧：寡头价值传递，对美业务实际影响有限。不惧：寡头价值传递，对美业务实际影响有限。加关税可类比上游成本涨落，龙头证明价格向下传递能力，全球中国集中度不输白电链条龙头，关税可传导。18-19 年加关税后家电海外业务毛利率提升，验证价格压力成功传递。且递推三层，出口占比美国占比中产美销占比，多数龙头实际营收影响低于 10%。高关联以安克为例

6、，有限提价（15%对冲、25%毛利率稳定）且有能力传递。新兴拓展才是星辰大海新兴拓展才是星辰大海。23H2 以来中国家电出口增速迅猛，除基数外新兴增量才是主力。剥离短期，19-24H1 出口量额 CAGR 保持近 10%。不同于 24H1出口美欧 8%/9%，拉美/非/大洋出口增速 42%/18%/21%，尤其东盟、阿盟等占比拉升，北美出口占比仅 14%，可见家电出口增量本就不依赖美国。一带一路沿线人口结构极具潜力，白电未普及、消费力增长，以空调测算新兴市场户均普及的更新销量为 8341 万台，较 21 年+186%，实现普及后占海外市场 75%。更健康公平的国际关系下，新兴市场布局进行时。白