【公司研究】新宙邦-功能材料平台业绩增速或迎拐点-20200817（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月17日 电力设备与新能源电力设备与新能源/新能源新能源 当前价格(元)： 56.39 目标价格(元)： 66.04 陈莉陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 黄斌黄斌 SAC No. S0570517060002 研究员 刘曦刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 边文姣边文姣 SAC No. S0570518110004 研究员 0755-

2、82776411 资料来源：Wind 功能材料平台功能材料平台，业绩增速业绩增速或迎或迎拐点拐点 新宙邦(300037) 公司是功能材料平台公司是功能材料平台型公司型公司，20 年年或或迎业绩增速向上拐点迎业绩增速向上拐点 公司从电容器化学品起家，逐步发展成为四大主业并驱的功能材料平台： 电容器化学品龙头地位稳固；电解液打造全球龙头，2020 年或迎来盈利向 上拐点；有机氟化工抢占高端市场，不断开拓新品类实现收入稳定增长； 半导体化学品蓄势待发，有望迎来量利齐升。2020 年随着新项目的投产， 公司净利润有望迎来增速向上的拐点。 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.27/1.59

3、/2.03 元，给予 2020 年 PE52 倍，对应目标价为 66.04 元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 公司围绕电子化学品和功能材料，打造稳健增长的平台型公司公司围绕电子化学品和功能材料，打造稳健增长的平台型公司 公司以电容器化学品起家，不断扩充业务版图，目前形成电容器化学品、 电解液、有机氟化工、半导体化学品四大业务布局，其中电解液和有机氟 是目前业绩贡献的主要力量。公司管理团队具备技术基因，重视研发投入。 因为公司灵活的激励机制，团队整体相对稳定。经营风格稳健，擅长精耕 细作成为行业龙头。公司历史业绩增长相对稳定，且经营性净现金流与净 利润增速总体匹配。18 年开始公司资本开支显著

4、提速，20 年随着新项目 的投产，公司净利润有望迎来增速向上的拐点。 电解液电解液：打造全球龙头打造全球龙头，20 年年或迎或迎盈利盈利改善改善拐点拐点 国内电解液行业洗牌进入尾声，19 年价格和盈利基本见底。公司在海外客 户开拓上具备先发优势，未来 LG 化学等海外大客户放量助力公司需求大 增。电解液采用类似成本加成的定价模式，存在三种商业模式，其中提供 产品解决方案是盈利能力最强、壁垒最高的一种。公司优秀的研发能力助 力产品具备溢价， 垂直一体化布局完善或将带来盈利改善。 20H1 公司电解 液毛利率开始回升，我们认为公司 20 年迎来盈利拐点。 有机氟化工有机氟化工：抢占高端市场抢占高端

5、市场，发展前景良好发展前景良好 氟精细化工行业具有产品种类多、产量小、技术密集、产品质量要求高等 特点。公司有机氟化工以海斯福为经营主体，历史净利润增长迅速，核心 在于在高附加值的氟精细化工品领域不断开拓新品类。我们认为公司未来 以六氟环氧丙烷向下游延伸的新产品开发仍有较大发展空间。同时，海斯 福、海德福项目扩产将为公司带来增长新动力。 首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入“买入”评级”评级 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.27 元，1.59 元，2.03 元，分别同比 +60%，+25%，+28%。公司 20 年业绩的高增长主要源自有机氟化工的稳 定增长以及电解液业务的量利齐升

6、。 我们参考可比公司 2020 年 Wind 一致 预期下的平均 PE 估值 45 倍， 考虑公司 20 年或将迎来业绩增速向上拐点， 给予公司估值溢价，给予 2020 年 PE52 倍，对应目标价为 66.04 元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不 及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。 总股本 (百万股) 410.79 流通 A 股 (百万股) 255.64 52 周内股价区间 (元) 23.50-64.23 总市值 (百万元) 23,165 总资产 (百万元) 6,237 每股净资产 (元) 11.26 资