【公司研究】三友医疗-厚积薄发为创新而生的骨科佼佼者-20200817（32页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 三友医疗 688085.SH 厚积薄发，为创新而生的骨科佼佼者 核心观点核心观点 专注于创新，国内骨科领域的佼佼者专注于创新，国内骨科领域的佼佼者。公司专注于脊柱类原创产品的研发、 生产及销售， 从发展历程上看， 创新的基因一直贯穿了公司的成长， 一方面， 公司创始人徐农、刘明岩、范湘龙先生均为美敦力高管出身，尤其是刘明岩 博士，其原为美敦力骨科首席科学家，对骨科行业、以及骨科原创产品的设 计、推出等均十分了解，管理团队创新能力突出；另一方面，从结果上看， 公司已经上市了一系列能够切实解决临床问题的创新产品， 如Adena、 Zina、 H

3、alis 等，且随着公司创新产品不断得到市场的认可，公司已经开始逐渐形 成自身较强的品牌影响力，逐渐成为行业的佼佼者。 骨科行业是难得的好赛道，创新型公司大有可为骨科行业是难得的好赛道，创新型公司大有可为。毋庸置疑，骨科行业是难 得的好赛道，1、骨科疾病作为典型的老龄化疾病，随着中国老龄化程度的 增加，骨科行业将迎来黄金发展阶段；2、目前国内骨科行业外资产品仍然 占据较高的份额，随着政策支持、国产产品质量提高等因素，骨科行业未来 进口替代空间很大。虽然行业处于黄金赛道，但我国骨科行业仍存在一些痛 点，如是否有适合本土化产品，再比如临床手术术式的创新等，这些均为临 床迫切的未被满足需求，在这种情

4、况下，我们认为未来有创新能力，并且能 率先解决临床需求的企业会更快地脱颖而出。 公司进入快速发展期， 成长空间可期公司进入快速发展期， 成长空间可期。 随着公司的不断积累， 公司厚积薄发， 目前已经进入快速发展阶段，一方面，公司品牌逐渐形成广泛的认可度，在 医院端的覆盖水平逐渐增加， 2017 年至 2019 年， 公司产品在三甲医院覆盖 率分别为 10.37%、15.12%、31.00%，未来有望继续保持；另一方面，现有 产品线已经形成丰富梯队，除了核心产品 Adena 之外，公司几乎每 1-2 年 均推出一个新的创新产品，如 Carmen、Zina、Halis 等，可以预见到的是， 这些产

5、品在未来的 3-5 年有望内持续放量，成为公司新的业绩的增长点，成 长空间可期。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司是骨科植入耗材领域的头部企业，我们预测公司 2020-2022 年每股收 益分别为 0.56、0.78、1.09 元，根据可比公司，给予 2021 年 85 倍估值， 对应目标价 66.30 元，首次给予增持评级。 风险提示风险提示 骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、应收账款回款风险、新冠疫情 再次爆发风险 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 08 月 14 日） 64.7 元 目标价格 66.30 元 52 周最高价/最低价 86

6、.97/36 元 总股本/流通 A 股（万股） 20,533/4,248 A 股市值（百万元） 13,285 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 08 月 17 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -6.26 -20.46 -1.09 - 相对表现 -6.19 -18.34 -20.95 - 沪深 300 -0.07 -2.12 19.86 27.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 公