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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.08.26 下沉出海空间广阔，供应链筑核心壁垒下沉出海空间广阔，供应链筑核心壁垒 Table_Industry 连锁餐饮连锁餐饮 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 现制饮品行业深度研究现制饮品行业深度研究 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)宋小寒宋小寒(分析师分析师)021-38677706 010-83939087 登记编号登记编号 S08805160

2、30003 S0880524080011 本报告导读：本报告导读：本文通过分析现有茶饮咖啡品牌，推演现制饮品行业未来空间与格局，以及现制饮本文通过分析现有茶饮咖啡品牌，推演现制饮品行业未来空间与格局，以及现制饮品企业生命周期与投资周期。品企业生命周期与投资周期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：推荐推荐瑞幸咖啡瑞幸咖啡，建议关注，建议关注蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等等上市进展。上市进展。蜜雪冰城为平价现制饮品龙头，规模、供应链、品牌力壁垒高企，拥有卓越的先发优势，后来者难以超越。中高端现制饮品市场，看好研发推新能力强、国内开店依然广阔的古

3、茗，以及赛道标准化、营销能力强的霸王茶姬。咖啡赛道看好高护城河的龙头品牌瑞幸咖啡，关注格局改善拐点。现制饮品为低客单、高频次的情绪价值消费，下沉与出海提供增长现制饮品为低客单、高频次的情绪价值消费，下沉与出海提供增长动力，咖啡成长性优于茶饮动力，咖啡成长性优于茶饮。开店空间测算：国内：主要驱动来自人均杯量增长，预计中低端茶饮占比提高、高端收缩，整体客单价下移。我们测算得 2027 年和 2030 年全国茶饮开店空间将分别达到 66 万家和 84 万家，全国现磨咖啡开店空间将分别达到 28 万家和 45 万家。出海：考虑市场拓展潜力、文化及消费习惯契合度、供应链建设难度，国内现制饮品出海首选东南

4、亚。我们以广东省密度为基准测算得东南亚咖啡开店空间 17 万家，茶饮开店空间 8 万家。参考星巴克，文化输出、本土化运营是国际化扩张的要义。大单品与营销破圈，供应链与管理大单品与营销破圈，供应链与管理能力能力筑壁垒。筑壁垒。大单品与营销是前期引流、建立品牌力的关键，但在高速迭代的现制饮品市场（尤其中端），唯有紧跟消费者需求变化，通过持续的产品创新和出圈营销才能保持品牌活力。长期而言，供应链能力和运营管理能力筑壁垒，二者决定了产品质量和成本的稳定性，以及公司能管理的门店上限。我们认为蜜雪冰城低价心智牢固，重资产投入在前，规模效应跑通，在平价市场龙头地位稳固，并将持续出清尾部品牌；中端饮品市场，不

5、排除会有新品牌通过爆款产品、流量营销、以价换量等方式后来居上，但最终仍要落到供应链与运营能力的比拼。由于融资收紧对后来者的能力建设形成约束，已完成资本积累的、具备战略灵活性、研发推新能力和供应链能力的头部品牌更具胜算。现制饮品投资机会主要出现在扩张、复苏、转型三大阶段，具备更现制饮品投资机会主要出现在扩张、复苏、转型三大阶段，具备更高成长性、更强竞争壁垒的公司应当享有估值溢价。高成长性、更强竞争壁垒的公司应当享有估值溢价。扩张期：同店与拓店匹配释放，有望迎来估值业绩上升，通常使用 PEG 和 PS估值，市场会根据成长性给予不同的估值溢价。复苏期：PE 估值，突发危机、管理不善之后的困境反转，经

6、营战略全面优化以及业绩的逐步验证带来估值的稳步上行。转型期：新品牌发展势头良好，成为第二增长曲线，估值提前反应未来预期。风险提示：风险提示：市场空间测算偏差风险；消费需求疲软，开店不及预期，行业竞争加剧。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 81 目录目录 1.现制饮品生意特征：大空间高复购、低壁垒强竞争.3 1.1.商业模式：加盟为主，开店驱动.3 1.2.需求特点：低客单、情绪价值、场景多元.5 1.3.市场容量：现制饮品千亿规模，下沉市场高增.10 1.4.竞争格局：定位分化，高速汰换.14 1.5.赛道比较：咖啡奶茶果茶餐