【公司研究】顺丰控股--深度报告：时效业务壁垒高筑新拓业务空间广阔-20200816（35页）.pdf

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1、 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 顺丰控股顺丰控股(002352) 报告日期：2020 年 8 月 16 日 时效时效业务壁垒高筑，业务壁垒高筑，新拓业务空间广阔新拓业务空间广阔 顺丰控股深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 交 运 物 流 行 业 ：匡培钦 执业证书编号：S1230520070003 ：021-80106013 ： 报告导读报告导读 本报告对顺丰时效业务壁垒进行深入分析， 并通过与 UPS/FedEx 对标分 析经济业务及供应链快运业务空间，通过分部估值测算合理市值。 投资要点投资要点 时效业务壁垒高筑，时效业务

2、壁垒高筑，受益受益消费升级增速回升消费升级增速回升 时效业务依托自身的直营末端网络，集成散收散派能力，同时依托航空网络的 助力提升时效，整体看在时效件方面构筑强力壁垒。2020 年受益于疫情影响下 的快递升级及散单增长，时效单量恢复高增，远期看经济增长叠加商务快递普 及，我们预计整体有望带来时效业务的稳健增长。 特惠业务特惠业务推动规模高增推动规模高增，对标，对标 UPS/FedEx 陆运利润可观陆运利润可观 公司 2019 年 5 月开始布局电商特惠件业务， 推进公司业务规模高增， 引领公司 2020 上半年业务规模迅速提升至 36.56 亿件，同比高增 80.37%。市场对特惠业 务盈利性

3、存疑，但我们认为，从业务模式上对标 UPS/FedEx 陆运业务，FedEx 陆运件利润率 12.9%，对标之下远期看特惠件利润可观。 快运供应链业务快运供应链业务规模持续扩张，规模持续扩张，未来空间或超预期未来空间或超预期 依托快运网络布局供应链业务， 先后收购 DHL 及夏晖， 加速规模扩张。 2019 年 供应链及快运收入共 175.77 亿元，剔除并购影响单看快运业务同比增长 57%。 市场对供应链业务未来盈利能力或存在低估，我们认为基于快运供应链业务成 本加成定价模式，可对标 UPS/FedEx 供应链零担业务利润率 7.3%/8.1%，同时 随着第三方供应链业务市场的集中度提升，公

4、司供应链快运业务空间广阔。 盈利预测盈利预测及估值及估值 我们从时效件、 特惠件、 其他业务件的日均单量及单价角度拆分测算公司利润， 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 70.70 亿元、91.00 亿元、113.13 亿 元，对应现股价 PE 分别 41 倍、32 倍、26 倍。通过分部估值测算，我们认为 当前市值偏低，跟踪覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：单量增长不及预期；远期利润率不及预期。风险提示：单量增长不及预期；远期利润率不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 112

5、193 151235 182586 216675 (+/-) 23.37% 34.80% 20.73% 18.67% 净利润 5797 7070 9100 11313 (+/-) 27.23% 21.97% 28.72% 24.32% 每股收益（元） 1.31 1.60 2.06 2.56 P/E 50.42 41.34 32.11 25.83 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 增持 当前价格 ￥66.20 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.21 4Q/2019 0.34 3Q/2019 0.27 2Q/2019 0.42 table_stktre

6、nd 公司简介公司简介 公司是国内快递物流综合服务商龙头 之一，以时效业务为基础，发展特惠、 快运、冷链、同城、国际、供应链等业 务，作全物流链布局。 相关报告相关报告 1顺丰控股一季报点评：营收稳增 39.59% ， 长 期 龙 头 竞 争 力 不 改 2020.04.24 2市场份额有望持续提升2020.02.24 3 行 业 份 额 持 续 向 头 部 集 中 2019.11.26 4单月业务量增速超过行业水平 2019.10.09 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联 系 人： 耿鹏智 证 券 研 究 报 告 table_page 顺丰控股顺丰控股(002352)(0