【公司研究】国电南瑞-首次覆盖报告：体系完备优势明显电网投资增加业绩有望突破-20200816（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国电南瑞国电南瑞（600406） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电气自动化 设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 21.18 元 目标目标价格价格 28 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 4,621.94 流通A 股股本(百万股) 2,934.90 A 股总市值(百万元) 97,892.71 流通A 股市值(百万元) 62,161.16 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 41.2

2、2 一年内最高/最低(元) 24.35/16.35 作者作者 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 国电南瑞-半年报点评:业绩改善显 著，资产重组关注度高 2016-08-29 2 国电南瑞-公司点评:业绩稳健有亮 点，资产重组关注度高 2016-07-29 股价股价走势走势 体系完备体系完备优势优势明显，电网投资增加业绩有望突破明显，电网投资增加业绩有望突破 出身国网，体系完备出身国网，体系完备 公司源自国家电力主管部门的直属科研机构，成立于 2001 年 2 月，是国 内最早提供电力自动化产品与服务的厂商之一，具备先

3、发优势。目前的国 电南瑞业务分为电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动 化信息通信、发电及水利环保四大业务板块，涵盖发、输、变、配、用、 调度、通信等各领域，进一步增加中标优势。 技术优势明显，龙头地位稳固技术优势明显，龙头地位稳固 在继电保护领域，形成从线路保护到主设备保护，从中低压到特高压的全 系列继电保护产品，2019 年，全资子公司南瑞继保以中标总金额 12.42 亿 元稳守行业龙头地位，而国电南瑞以 7.29 亿元的中标总金额位列第三，保 持领先。在柔性输电领域，公司是核心设备换流阀的龙头企业，历史市场 占比在 42%，目前特高压直流在手订单充足。公司在国网信息化市场中占

4、 据领先地位，信息化硬件中南瑞集团及其子公司占据 41%市场份额，信息 化软件中占 63%。在电网调度自动化领域国电南瑞拥有一定优势，产品广 泛用于省级以上调度机构；公司和其全资子公司北京科东占据了 69%以上 的配电自动化主站系统市场份额，此外公司早在 2016 年已成为国网体系 内最大的交流充电桩供应商之一。发电及水利环保方面，公司在风电自动 化的投入力度不减，占据大部分风场，光伏自动化市场占有率较高，在新 能源发电自动化领域成绩突出，具备明朗的上升空间。 电网电网预期投资额增加，新基建利好电气设备行业预期投资额增加，新基建利好电气设备行业 近几年我国全社会用电量保持稳定增长，电网投资保持

5、在稳定规模。受疫 情影响，国家密集部署新基建拉动经济复苏，今年国网初步安排电网投资 4500 亿元，可有效带动社会投资 9000 多亿元，整体规模将超过 1.3 万亿 元。新基建中特高压、充电桩、轨道交通、工业互联网等领域都与公司业 务密切相关，将利好公司未来发展。 营收预测营收预测 我们预期公司 2020-2022 年营业收入分别为 368.75、 423.40、 487.72 亿元， 同比增长 13.73%、14.82%和 15.19%；归母净利润为 51.93、 60.51、 70.32 亿元，同比增长 19.56%、16.52%和 16.22%；对应 EPS 分别为 1.12、1.31

6、、 1.52 元，对应 PE 为 18.85、16.18、13.92 倍。鉴于公司是行业龙头，并 与国家电网之间保持长期稳定的合作，2020 年我们给予公司 25 倍估值， 对应目标价 28 元，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：行业政策风险；产品技术创新风险；海外经营风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,540.37 32,423.59 36,875.35 42,340.28 48,771.77 增长率(%) 17.95 13.61 13.73 14.82 15.19 EBITDA(百万元) 4,858.98