【研报】银行业2005~2020：银行股历史行情深度复盘-20200815（57页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2 2005005- -20202020：银行股历史行情深度复盘银行股历史行情深度复盘 本文回顾了过去十五年银行股有行情的历史区间，通过分析各段行情的驱动 因素，以期为研判银行股后续走势提供借鉴。 把“申万一级银行指数连续两个月及以上兼具绝对收益和相对收益”作为银 行股有行情的必要条件，发现从 2005 年至今，银行板块有行情的区间共有 14 个，每轮行情持续时间2-10 个月不等，具体如下： 2005.4-2006.2 宏观经济高增长，银行剥离不良提估值宏观经济高

2、增长，银行剥离不良提估值 2006.8-2006.12 经济延续高景气，信贷投放超预期催化经济延续高景气，信贷投放超预期催化 2007.6-2007.10 牛市后期低估值板块补涨牛市后期低估值板块补涨 2008.12-2009.1 四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转四万亿救市，信贷规模高增加持经济预期好转 2009.5-2009.6 小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹小盘股估值虚高后，投资风格切换至蓝筹 2011.1-2011.4 货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显货币政策转向带动风险偏好下降，蓝筹股配臵价值凸显 2011.10-2012.1 汇金增持引燃行情，政策利好纷

3、杳而至汇金增持引燃行情，政策利好纷杳而至 2012.10-2013.1 经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机经济企稳预期强化，板块估值首次破净提供抄底良机 2013.8-2013.10 经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和经济延续弱复苏态势，央行态度短暂缓和 2014.10-2014.12 无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市无风险利率下行、增量资金进场推升银行股牛市 2017.5-2017.7 经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动经济韧性超预期和监管节奏边际放缓的双轮驱动 2017.11-2018.1 四轮驱动下的脉冲行情四轮驱动下的脉冲行情 2018.7-2018.1

4、0 去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松去杠杆节奏缓和，货币政策由紧转松 2019.9-2019.10 前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期权前期高涨幅行业寻求落袋为安，买入经济企稳正向期权 初步观察可以发现： 1) 银行板块阶段性行情的持续时间越来越短银行板块阶段性行情的持续时间越来越短； 2) 银行板块在三季度中后期、四季度和跨年时容易有行情银行板块在三季度中后期、四季度和跨年时容易有行情，或与年末估值 切换、 来年年初易有天量信贷催化以及年底机构投资者倾向于锁定收益、 风险偏好下降等因素有关。 如果进一步从宏观经济、货币政策、行业监管、银行基本面、板块估值五个 维度进行归因分析，总

5、结共性如下： 1) 宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动宏观经济景气向上，或者（预期）企稳复苏是银行股行情最重要的驱动 因素。因素。14 轮行情中只有轮行情中只有 3轮这个因素缺席；轮这个因素缺席； 2) 货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是货币政策由紧转松，或者不管政策如何，实际仍维持宽货币宽信用，是 银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素银行股行情次重要的驱动因素。在经济环境不支持的情况下，这个要素 几乎是必需的；几乎是必需的； 3) 银行财报表现（预期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂；银行财报表现（预

6、期）向好是经济逻辑的延续，往往充当行情的催化剂； 4) 低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提，低估值低仓位是银行股行情的必要非充分条件，可以作为推荐的前提， 但不能作为推荐的核心理由。但不能作为推荐的核心理由。 风险提示：风险提示：经济预期外下行；资产质量显著恶化经济预期外下行；资产质量显著恶化 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 15 日日 银行银行 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票