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1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 8 月 18 日 公司研究公司研究 管理培训先锋，管理培训先锋，“大客户大客户”战略点战略点燃增长新引擎燃增长新引擎 行动教育（605098.SH）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）深耕行业近二十年，口碑裂深耕行业近二十年，口碑裂变持续增长变持续增长。行动教育成立于 2006 年，2015 年登陆新三板，2021 年在 A 股主板上市。企业管理培训是公司的核心业务，贡献 85%以上收入。公司股权集中于创始人李践家族，股权结构较为稳定。公司拥有高标准化商业模型，致毛利率较高；公司业务高转介绍、高复购率，销售费用率基本稳定。公司合

2、同负债与现金持续增长，近三年分红比例保持 70%+。行业行业主要受客户行业景气度和竞争程度影响主要受客户行业景气度和竞争程度影响，竞争格局较分散。，竞争格局较分散。企业管理培训行业的特质在于，客户行业因素比宏观经济因素更容易影响其收入的增长。客户行业景气度（部分受宏观经济影响）影响付款节奏，客户行业竞争激烈程度和对未来经济的预期影响培训意愿，因此迭代快的行业更需要培训。消费行业（占行动教育收入的 50%以上）迭代快，对培训需求高，其员工及经销商培训基数高，潜在培训周期长（经销商可能迭代，需要再培训）。此外，单个客户的最长培训周期通常为 3-4 年，部分客户可能出现合作方迭代的情况，培训需求也随

3、之周期性变化。整体而言，由于单个客户的服务周期有限，需销售人员持续拉新，因此销售环节在以行动教育为代表的企业管理培训行业中最为重要。实效管理教育开创者，持续巩固核心竞争力。实效管理教育开创者，持续巩固核心竞争力。行动教育作为上市公司，已在资产规模、品牌认知以及客户资源等方面具备先发优势，在行业中位列第一梯队。行动教育属于综合性机构，差异化定位能有效获客。与院校商学院相比，行动教育课程设置立足实效第一，并且具有价格优势；与针对企业管理某一环节或某一行业的培训机构相比，行动教育的课程设置覆盖企业管理的整个生命周期；公司与院校商学院的客户定位也存在差异，如长江商学院主要服务于企业核心管理层，而行动教

4、育集中于企业中层的团课。大客户战略打开增长空间大客户战略打开增长空间。2023 年起行动教育正式将发展大客户作为公司的一项重要战略。大客户用户粘性强，金额贡献高，且具有较好的示范效应。23 年公司计划拓展 200 家大客户，最终实际拓展 243 家，24 年大客户开发目标为 300家，大客户的开发将为公司业绩增长打开新的增长空间。展望未来，大客户开发数量仍有较大空间，包括已服务上市企业百万级订单的潜力挖掘，未服务上市民营企业的开发和行业龙头企业的开发。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.80/3.47/4.20 亿元，对应 PE

5、为 14x/11x/9x。随着大客户不断拓展，以及公司逐步提升排课量、单班人数和客单价，公司业绩有望逐步抬升。参考相对估值与绝对估值，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险宏观经济风险，市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险，限售解禁股份减持风险限售解禁股份减持风险，依赖关，依赖关键人员风险键人员风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）451 672 856 1,049 1,249 营业收入增长率-18.78%49.08%27.33%22

6、.58%19.04%归母净利润（百万元）111 219 280 347 420 归母净利润增长率-35.10%97.95%27.53%24.06%21.03%EPS（元）0.94 1.86 2.37 2.94 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄）10.40%22.88%24.97%26.36%27.11%P/E 35 18 14 11 9 P/B 3.7 4.1 3.5 3.0 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-16 当前价：当前价：33.1033.10 元元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021