【公司研究】松井股份-立足先进技术3C涂层材料国产替代领跑者快速成长-20200814（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 14 日 松井股份松井股份（688157.SH） 立足先进技术，立足先进技术，3C 涂层材料国产替代领跑者快速成长涂层材料国产替代领跑者快速成长 公司是能在产品性能、 品质上与海外巨头展开竞争的涂层材料企业。公司是能在产品性能、 品质上与海外巨头展开竞争的涂层材料企业。松井股 份是一家为客户提供涂料、 特种油墨等系统化解决方案的新型功能涂层材料 制造商。受益于其在高端涂层材料领域持续的国产替代，公司 2016-2019 年营业收入、归母净利润分别实现复合增速 42.6%、79.8%。公司

2、是国内少 数进入国际知名消费电子类品牌供应体系的企业，前五大客户小米、华为、前五大客户小米、华为、 苹果、惠普、苹果、惠普、VIVO 占公司业务量的占公司业务量的 85.9%。同时，公司是国内罕有的并 非通过低价策略进行国产替代，而是依托先进技术与 AkzoNobel、PPG 等国 际涂料巨头在产品性能与品质上展开竞争的企业，领跑国产替代。 行业分析：高端涂层材料行业分析：高端涂层材料优势显著，市场空间巨大。优势显著，市场空间巨大。公司目前的主要产品为 UV 光固化涂料，具有环保（零 VOC 排放）、施工速度快等优势。公司现计 划将业务延伸至电子级油墨、胶粘剂领域，形成“涂料+特种油墨+胶粘剂

3、” 三合一的 3C 涂层材料产品体系， 并进军汽车涂料领域。 我们据招股书测算， 涂料、油墨、胶黏剂在消费电子和汽车零部件中全球的市场空间超过 600 亿元。未来受益于 5G 换机潮、消费电子行业集中度提升、可穿戴设备与智 能家居市场的高速增长以及环比涂料在汽车领域对溶剂型涂料（高 VOC 排 放）的替代，3C 涂层市场空间将持续增长。同时，3C 涂层行业仅在手机领 域实现了相对较高的国产化程度， 而其它消费电子领域以及汽车领域仍将继 续受益于加速进行的高端制造国产替代的大趋势。 竞争竞争优势优势分析：松井具备持续引领国产替代的竞争优势。分析：松井具备持续引领国产替代的竞争优势。3C 涂层材料

4、行业 下游迭代速度快、新客户开发周期长，技术壁垒、认证壁垒兼具。公司在该 领域对手主要为涂料行业三巨头 AkzoNobel、PPG、宣伟，2019 年公司在 3C 涂料领域份额全球第四、国内第二。公司盈利能力和成长性与江苏宏泰 等的国内对手相比均显著领先，主要原因包括：1）公司拥有苹果、惠普等 优质客户资源； 2） 拥有 3D 玻璃感光油墨、 仿陶瓷PVD涂料等毛利率超 70% 的高附加值新产品；3）拥有关键原料树脂的技术储备；4）公司核心管 理层中有众多来自 AkzoNobel、 飞利浦电子、 沙多玛等外企巨头的资深技术、 管理人才。 因此我们认为， 松井具备持续领跑 3C 涂层材料行业的竞

5、争优势。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 5.60/7.75/11.06 亿元，归母净利润分别为 1.30/1.96/2.88 亿元，折合 EPS 分别为 1.63 /2.47 /3.62 元/股，对应 PE 分别为 64.0/42.2/28.7 倍。公司是 我国高端涂层材料领先企业，未来三年内有望通过内生外延实现 45%以上 复合增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：全球疫情超预期、开拓新领域受阻、产业大变革。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 262

6、455 560 775 1,106 增长率 yoy（%） 39.9 73.6 23.1 38.2 42.8 归母净利润（百万元） 52 93 130 196 288 增长率 yoy（%） 91.9 77.7 39.6 51.4 47.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.66 1.17 1.63 2.47 3.62 净资产收益率（%） 16.7 22.8 24.6 28.0 29.4 P/E（倍） 158.6 89.3 64.0 42.2 28.7 P/B（倍） 26.9 20.7 15.9 11.9 8.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学