【公司研究】顺丰控股-物流版图搭建完成即将迎来业绩释放-20200813（21页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 顺丰控股顺丰控股 002352.SZ 目标估值：84 元 当前股价：64.98 元 2020年年08月月13日日 物流版图搭建完成物流版图搭建完成，即将迎来业绩释放即将迎来业绩释放 基础数据基础数据 上证综指 3321 总股本（万股） 455644 已上市流通股（万股） 448999 总市值（亿元） 2961 流通市值（亿元） 2918 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 12.5 资产负债率 54.1% 主要股东 深圳明德控股发展有 限

2、公司 主要股东持股比例 61.21% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 47 82 相对表现 7 30 57 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 顺丰控股（002352）科技赋 能 物 流 ， 新 业 务 增 速 亮 眼 2020-03-24 2、 顺丰控股（002352）1 月单量 快速增长，直营快递凸显强大实力 2020-02-25 3、 顺丰控股（002352）逆向而 行，方显快递一哥本色2020-02-07 本文结合最新物流业发展情况，重点总结了顺丰控股的三大核心竞争力，分别是 综合物流网络、重资产优势以及直营化体系。同时我们分析了顺丰各项新业务

3、的 发展情况，并展望其未来成长空间。 差异化竞争战略下的三大核心竞争力差异化竞争战略下的三大核心竞争力。顺丰专注于中高端市场，在差异化竞 争战略下，顺丰拥有三大核心竞争力： 1）聚焦综合物流网络，协同性强，）聚焦综合物流网络，协同性强， 用户粘性强用户粘性强。顺丰已经成为了覆盖时效件、经济件、重货快运、冷链及医药、 供应链业务等多业务的综合物流龙头公司。各项业务在“天网+地网+信息网” 的物流网络下，形成了较强的协同效应。2）进行大规模资本开支进行大规模资本开支，构筑综合，构筑综合 物流的强大壁垒。物流的强大壁垒。购建运输设备、自动化设备等能够提升运输时效，降低成 本。针对新兴业务进行股权收购

4、有助于实现快速扩张，建立先发优势。科技+ 研发投入有助于降本增效，完善定制化服务。3）直营模式对物流全流程具有直营模式对物流全流程具有 绝对控制力。绝对控制力。 构建多层次产品体系，新业务即将迎来业绩释放构建多层次产品体系，新业务即将迎来业绩释放。1）时效件：）时效件：高端消费品的 线上化趋势仍将持续，预计 3 年 CARG 达 16%，22 年实现营收 873 亿。假 设净利率为 8.7%，贡献年度利润 76 亿。2）经济件：）经济件：中端电商件的运营模式 发展成熟，预计 3 年 CAGR 达 30%，22 年实现营收 598 亿。假设净利率 4% （对标电商快递企业），贡献年度利润 24

5、亿。3）重货快运：重货快运：快运市场空间 较大，顺丰竞争优势较强，预计 3 年 CAGR 达 48%，22 年营收为 410 亿， 净利率对标德邦，给予 4%，预计贡献年度利润 16.4 亿。4）其余新业务：其余新业务：3 年营收年营收 CAGR 达到达到 30%以上以上。 投资建议：投资建议： 顺丰控股目前拥有 60 架全货机， 鄂州枢纽一旦建成， 将为 1000km 以上的次晨达运输服务提供强大的时效保证，综合物流闭环即将打通。目前 公司在重货、冷链、同城、供应链等新业务上已树立先发优势，随着成本管 控进一步加强，未来三年业绩将进入集中释放期，扣非利润复合增速有望超 过 30%。分部估值测

6、算下，中期合理市值将达到 4600 亿以上。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 74/98/132 亿元， EPS 分别为 1.69/ 2.14/2.91 元，对应当前股价 PE 为 39.9/ 30.3/22.3x。根据 2022 年合理市值折现，我 们给予目标价至 84 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：新业务发展不及预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险、疫情扩散超预期业绩测算风险、疫情扩散超预期 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 王西典王西典 S1090519030004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务