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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告A A 股公司深度股公司深度 白酒白酒 夯实核心增长驱动，重视股夯实核心增长驱动，重视股东回报促进价值回归东回报促进价值回归（更新）（更新）核心观点核心观点 本篇报告，我们复盘了五粮液“二次创业”以来产品、渠道、组织等全方位改革，公司竞争壁垒得以进一步巩固。以产品视角剖析，八代普五高动销率低库存，是千元价位表现最好的产品，“五大基础”支撑市场价稳健上行，

2、夯实公司核心增长驱动；1618、低度五粮液、五粮春、尖庄等支线产品，以动销为导向，优化扫码奖励、宴席支持，开瓶率持续提升，有望成为公司业绩增长的“左膀右臂”。此外，公司盈利能力稳定而突出，长期重视股东回报，有望延续高分红率，当前股息回报可观。摘要摘要 五大基础支撑普五市场价提升五大基础支撑普五市场价提升，品牌价值回归可期。，品牌价值回归可期。2024年定位为“营销执行年”，重点做好“抓动销、稳价格、提费效、转作风”四个方面工作，针对八代普五便是挺价，2024 年 2 月出厂价提升 50元至 1019元，并提出优化渠道配额不盲目增量的目标，我们认为当前有五大有利因素支持普五价格提升。1）高端浓香

3、稀缺性是五粮液持续站稳和引领千元价格带的基础，且公司产能已充分释放；2）渠道结构更加完善，传统渠道、专卖店、团购、KA、电商等渠道体系成型并逐渐成熟，数字化体系减少低质量投放；3）五粮液超强品牌力使其在调整期仍能保持“市场占有率高、复购率高、开瓶率高、社会库存低”的特点，是千元价位首选产品。4）支线产品持续发力，以宴席为核心场景加大投入力度，开瓶动销表现持续向好，减轻普五放量压力带动业绩增长。5）管理层目标坚定，2024年蒋佳担任副总经理，公司“有价才有市，有市才有量”的营销策略坚实落地。五粮液五粮液“1+3”产品矩阵成型，”产品矩阵成型，1618、低度五粮液宴席为基引领增、低度五粮液宴席为基

4、引领增长。长。2017年公司首次提出“1+3”产品，多次优化内容后，到 2024年成型。1618、低度五粮液以宴席和扫码奖励推动产品动销提升，增长态势向好，开瓶率快速提升，成为五粮液品牌业绩增长的“一体两翼”。经典五粮液完成产品系列化，以“三加强一稳定”拉升品牌力。文化酒战略低位提高，2023 年“限量生产、限量投放”方式开发了 18 款文化，成为五粮液品牌新增计划量的重要倾斜方向。维持维持 买入买入 安雅泽安雅泽 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 张立张立 SAC 编号:S1440521100002 夏克扎提努力木夏克扎提努力木 SAC 编号:S1440

5、52407001 发布日期：2024年 08 月 13日 当前股价：127.00元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-1.51/1.20-18.07/-9.44-29.16/-16.44 12 月最高/最低价（元）177.31/123.29 总股本（万股）388,160.80 流通 A 股（万股）388,152.59 总市值（亿元）4,929.64 流通市值（亿元）4,929.54 近 3 月日均成交量（万）1570.66 主要股东 宜宾发展控股集团有限公司 34.43%股价表现股价表现 -31%-21%-11%-1%9

6、%2023/8/82023/9/82023/10/82023/11/82023/12/82024/1/82024/2/82024/3/82024/4/82024/5/82024/6/82024/7/8五粮液深证成指五粮液五粮液(000858.SZ)(000858.SZ)A 股公司深度报告 五粮液五粮液 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。聚焦打造大单品，五粮浓香聚焦打造大单品，五粮浓香有望提速。有望提速。1994年起，五粮液系列酒经历了品牌开发期、聚焦期、瘦身期、自营大单品期，形成五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略大单品为主的精简产品体系。2019 年五粮浓香公司成立到 2023年改