【研报】证券行业中美证券公司并购回顾与展望：券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径-20200813[28页].pdf

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1、 中美证券公司并购回顾与展望 券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径 行 业 深 度 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行 业 报 告 证券证券 2020 年 8 月 13日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业动态跟踪报告*金融*20Q2 金融 行业基金持仓分析 2020-07-23 行业周报*金融*监管趋严，证券行业 或迎变革 2020-06-28 行业周报*金融*金融改革持续推进， 加强小微企业融资

2、服务 2020-05-31 行业动态跟踪报告*20Q1 金融行业基 金持仓分析 2020-04-26 行业周报*金融*央行定向降准，金融 行业改革不断推进 2020-04-05 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059PINGAN.COM.CN 国内券商并购回顾：国内券商并购回顾：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加政策驱动为主，市场化并购逐渐增加。早期我国券 商并购重组主要为政策驱动，2012 年后随着我国券商对提高综合实力、 补齐业务短板、走向国际市场的需求愈发旺盛，市场化并购逐渐增加。 并购主要分为四类：1）强强联手：如中金

3、公司收购中投证券实现在财富 管理、投行等业务的协同效应；2）区域互补：如方正证券收购民族证券 以弥补北方地区区位短板、中信证券收购广州证券以抢占广东市场；3） 获取牌照：如东方财富收购西藏同信进军证券行业；4）海外收购：如中 信证券收购里昂证券、海通证券收购圣灵投资银行、华泰证券收购 Assetmark 等。 海外海外券商并购回顾：券商并购回顾：收购兼并的步伐从未停止收购兼并的步伐从未停止。美国的投行整合有分业- 混业等政策改革的因素，但市场化程度更高，主要有三次并购浪潮：1） 21 世纪初混业经营推动下的跨业融合， 如大通曼哈顿兼并摩根公司实现 投资银行与商业银行的完美结合； 2） 金融危机

4、下头部投行的整合与向银 行控股转型，如贝尔斯登、美林被摩根大通、美国银行收购；3）零佣金 趋势下整合数字化财富管理平台，如摩根士丹利收购亿创理财以发展财 富管理业务、嘉信理财收购德美利证券实现两大零售商强强联手。通过 并购，美国证券市场逐渐形成寡头垄断格局，形成兼具业务深度、广度 的国际一流投行。 外部政策环境和内部行业发展需要外部政策环境和内部行业发展需要， 增加， 增加市场化并购需求。市场化并购需求。 2019 年以来， 中央从顶层设计全面推进资本市场基础制度改革，健全资本市场投融资 功能，提高金融供给侧改革的质量和效率，积极推进打造我国的航母级 券商。回顾我国证券业并购史、借鉴美国金融业

5、整合的经验，我们认为 未来有价值的市场化整合方向为：1）强强联手：）强强联手：大券商+大券商整合打 造航母级券商；2）传统业务补短板传统业务补短板：通过并购补足个别业务短板；3） 客户资源整合客户资源整合：区域性客户资源整合、或不同类型客户资源整合，如高 净值客户与长尾客户的互补、零售客户与机构客户的互补等；4）外延式）外延式 扩扩张张：通过收购海外机构加速国际化进程；收购数字化平台增加科技赋 能，或整合互联网公司的线上流量资源。 风险提示：风险提示：海外市场波动加剧带来的不确定性；市场调整对估值和业绩 的双重影响；政策出台超预期。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% Aug-19

6、 Nov-19 Feb-20 May-20 沪深300非银金融 证 券 研 究 报 告 证券行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 28 正文目录正文目录 一、一、 国内券商整合：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加国内券商整合：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加.5 1.1 政策性并购：监管制度改革推动三轮并购浪潮 . 5 1.2 市场性并购：券商提升竞争力的主动选择. 10 二、二、 美国投行整合：收购兼并的步伐从未停止美国投行整合：收购兼并的步伐从未停止 .18 2.1 混业经营提供跨业融合的土壤