【公司研究】开润股份-深度报告：快速成长的国牌箱包龙头-20200811[36页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 纺织服装及日化纺织服装及日化 开润股份开润股份(300577) 买入买入 合理估值： 38-39.4 元 昨收盘： 32.27 元 （维持评级） 服装服装 2020年年 08月月 11 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 217/104 总市值/流通(百万元) 6,851/3,282 上证综指/深圳成指 3,205/12,977 12 个月最高/最低(元) 39.26/24.05 相关

2、研究报告：相关研究报告： 开润股份-300577-2019 年年报点评：业绩出 色，国牌龙头未来可期 2020-04-22 开润股份-300577-2019 年三季报点评：箱包 龙 头 稳 健 高 增 长 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 2019-10-29 开润股份-300577-2018 年年报点评：C 端品 类 渠 道 多 元 化 ， B 端 切 入 优 质 产 能 2019-04-07 证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁 电话： 0755-81981391 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数

3、据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 快速成长的快速成长的国牌国牌箱包箱包龙头龙头 丰富的产业资源和广阔的市场空间构建品牌孵化基础丰富的产业资源和广阔的市场空间构建品牌孵化基础 中国的箱包制造拥有丰富的产业链资源，国内出行需求增加推动中国 箱包需求的快速增长，与美日等发达国家的人均箱包消费比较，中国 仍有较大的提升空间。龙头品牌份额尚低，为本土品牌提供成长土壤。 公司概况：公司概况：拥有拥有互联网基因的新国牌互联网基因的新国牌箱包箱包龙头龙头 公司深耕箱包行业十五年，业绩维持高增

4、长。2012 年以来，公司的收 入/利润实现 36.1%/40.7%的复合增速。此外，公司的管理团队拥有互 联网、供应链和制造业的跨界人才，互联网品牌运营经验丰富，子公 司上海润米业绩实现迅速增长。 业务分析：业务分析：制造业务制造业务优势稳固优势稳固，品牌品牌业务业务多渠道运营多渠道运营 公司的 2B 业务具有合作多年的优质客户、 强大的研发设计能力和充足 的自有产能，优势稳固、利润充足。2C 业务公司与传统电商和小米线 下体验店深度合作，非米渠道高速增长、小米渠道稳健增长。 增长动力：大规模增长动力：大规模产能产能待释放，待释放，新零售助力扩张新零售助力扩张市场市场 疫情后公司将发挥品牌和

5、产品优势快速恢复。 2B 端， 公司积极扩产能、 拓客户、增品类， 中长期有望保持规模和盈利能力的快速增长。2C 端， 公司借助小米平台和自有品牌“90 分”，主打高性价比高质感颜值的中 高端旅行箱，单品销量淘宝第一，定位空白价格带前景广阔。 风险提示风险提示 1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新工厂运营不 及预期；3.品牌竞争激烈；4.市场的系统性风险。 投资建议：投资建议：把握国牌箱包龙头成长期，把握国牌箱包龙头成长期，维持维持“买入买入”评级评级 短期疫情影响海外业务和出行产品需求逐渐迎来拐点，中长期增长潜 力较大，我们看好公司疫情后的业绩弹性和长期空间。预计公司 2

6、0-22 年每股收益 0.96/1.41/1.75 元，利润增速分别为-7.4%/46.0%/24.8%， 公司合理估值区间 38-39.4 元， 相对目前股价有 18%-22%的溢价空间， 维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,695 2,786 3,553 4,385 (+/-%) 31.6% 3.4% 27.5% 23.4% 净利润(百万元) 226 209 306 381 (+/-%) 30.1% -7.4% 46.0% 24.8% 摊薄每股收益(元) 1.04 0.96 1.41 1.75 EB