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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国核建中国核建(601611 CH)核电建设主力军，拥抱核电高景气核电建设主力军，拥抱核电高景气 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):9.65 2024 年 8 月 05 日中国内地 建筑施工建筑施工 核电工程建设主力军，迎接行业景气东风核电工程建设主力军，迎接行业景气东风 中国核建是我国核电工程建设的主力军，我们认为随着 22 年以来核电机组审批节奏加快，公司有望率先受益于行业高景气。我们预测 24-26 年公司归母净利润分别为 24

2、.3/28.3/32.7 亿元，采用分部估值法，24 年核电/工民建可比公司 Wind 一致预期均值 15x/6xPE，给予核电工程 24 年 16.93 亿归母净利 15xPE；考虑公司工民建业务仍有部分减值风险未释放，给予工民建及其他业务 24 年 7.34 亿归母净利 5xPE。综合两块业务，我们给予公司 24年目标市值 291 亿元，目标价 9.65 元，首次覆盖给予“买入”评级。核电景气度加速上行核电景气度加速上行，核电工程有望率先受益，核电工程有望率先受益 核能作为清洁、高效、稳定的能源形式，在保障能源安全、推动能源转型中发挥着重要作用。2019 年我国核电恢复常态化审批，2021

3、-2023 年我国核电投资均保持 20%以上的增速，5M24 核电投资同比+26%延续高增。据中国核能协会预计，到 2035 年核能发电量在中国电力结构中的占比将达到10%左右，据此我们测算 24-28 年我国核电年均核准机组数量仍将保持在8-10 台。核电工程作为产业链的前端，有望率先受益于核电审批及投资的加速，且由于核电产业的特殊性，核电工程建设市场为非完全竞争市场，尤其是在核岛建设领域具有较高的壁垒，其中中国核建具有领先优势。核电工程核电工程订单及收入订单及收入快速提升快速提升，有望改善公司盈利能力及现金流有望改善公司盈利能力及现金流 2022 年以来，随着核电机组核准加速，公司连续两年

4、核电工程新签订单超380 亿元，22/23 年末核电工程在手未完成合同额同比增速分别达32.9%/52.3%，24Q1 公司核电工程新签订单继续提速，新签/在手订单分别达 119/956 亿元，同比+133.1%/+58.0%。21-23 年公司核电工程平均毛利率分别为 14.4%，显著高于其他业务，我们测算 23 年公司核电工程净利润占比为 60.7%，随着核电工程建设加速推进，我们预计 24-26 年公司核电工程收入分别为 311/376/432 亿元，同比增速分别为 30.1%/20.9%/14.7%，核电工程占比持续提升有望带动公司整体盈利能力及现金流改善。工民建业务结构优化叠加工民建

5、业务结构优化叠加 PPP 项目进入运营期，项目进入运营期，应收减值风险有望缓解应收减值风险有望缓解 2022-2023 年公司信用减值损失分别为 13.6/19.1 亿元，应收账款减值的增加是影响公司利润的重要因素，我们中性假设测算 24 年公司按组合计提的应收账款减值为 8.3 亿元，相比 23 年减少 2.3 亿元，我们认为随着现金流较好的核电工程占比提升、工业和民用工程业务中房屋建设业务占比下降、PPP 项目陆续进入运营期投入减少，公司应收账款减值风险有望趋缓。风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007

6、 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 联系人 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)9.65 收盘价(人民币 截至 8 月 5 日)7.88 市值(人民币百万)23,731 6 个月平均日成交额(人民币百万)186.92 52 周价格范围(人民币)6.14-8.51 BVPS(人民币)9.56 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与