达势股份-港股公司研究报告-开店黄金期的披萨外送龙头盈利能力超预期改善-240804（30页）.pdf

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1、 港股公司港股公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 达势股份达势股份（01405）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 08 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 70 港元 目标目标价格价格 72 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)130.45 港股总市值(百万港元)8,707.34 每股净资产(港元)17.82 资产负债率(%)49.37 一年内最高/最低(港元)77.30/42.60 作者作者 何富丽何富丽 分析师 SAC 执业证书编号

2、：S1110521120003 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 开店黄金期的披萨外送龙头，盈利能力超预期改善开店黄金期的披萨外送龙头，盈利能力超预期改善 披萨赛道规模增速快于餐饮行业整体，渗透率提升下龙头成长空间广阔披萨赛道规模增速快于餐饮行业整体，渗透率提升下龙头成长空间广阔 中国披萨市场 2022/2027E 规模约 375/771 亿，预计未来 5 年 CAGR 将达到15.5%，增速快于餐饮行业整体，渗透率提升预计为行业规模增长的一大驱动力、受益于年轻群体奶酪甜口接受度的提升及疫期外卖市场的快速渗透，2022 年国内每百万人口披萨门店数量仅为 11.7 家、尚不

3、足日韩一半水平。因目前披萨赛道连锁化率及集中度高于其他餐饮赛道，龙头成长空间广阔。达势定位披萨外送专家，处快速成长期，兼具快速开店、同店增长、盈利提升达势定位披萨外送专家，处快速成长期，兼具快速开店、同店增长、盈利提升 达势股份是全球最大披萨品牌达美乐的国内特许经营商、中国第三大披萨公司。1997 年进入中国市场，早期深耕北京、上海，2017 年开始加速扩张，且自2017Q3 以来已连续 27 个季度实现同店销售正增长。公司 23 年实现营收 30.5 亿元（2019-23CAGR38%），2023 年底门店数达 768 家（2019-23CAGR30%），快速开店下同店保持正增长、20-23

4、 年同店销售增长率分别 9%/19%/14%/9%；23 年门店经营利润率为 13.8%/yoy+3.7pct，归母净利/经调整净利-0.27/0.09 亿元，盈利能力持续改善。北京、上海成熟市场贡献超五成营收，19-23 年营收 CAGR 22%至 15.5 亿，门店数量 CAGR 18%至 351 家、单店日销 CAGR 2%至 1.29 万元。新兴市场快速拓店、增长迅速，19-23 年营收 CAGR 83%至 15.1 亿，门店数量 CAGR 48%至 417 家、单店日销 CAGR 20%至 1.23 万。深耕一线城市外卖市场品牌势能强，供应链为持续拓展蓄力深耕一线城市外卖市场品牌势能

5、强，供应链为持续拓展蓄力 1）产品好吃有嚼劲）产品好吃有嚼劲：央厨支持冷藏面团（较代工厂冷冻面团口感好、较门店现做效率高）、且有达美乐预拌粉保密配方支持，不断本土化推新下自 2018 年已推出超过 120 种新菜式。定价综合性价比高，提供广泛价格区间选择，据窄门餐眼，达美乐人均单价（57.86 元）低于必胜客（69.88 元）等。2）外卖优势最快）外卖优势最快达：达：我们认为披萨品类契合非堂食场景（到店加分享场景不占优），达美乐主打外卖 30 分钟送达且 91%订单 23 分钟送达，数千名自有骑手、外卖销售占比59%。外卖加密有更好的配送体验（同心圆式门店扩张）和央厨支持（三河上海东莞三个辐射

6、周边 350 公里）、因此加密会稀释同店的问题被弱化（跟堂食餐饮品牌有明显差别）。3）组织管理赋能：）组织管理赋能：CEO（麦肯锡加麦当劳经验）17 年到任后管理改善发展提速、17Q3 至今连续 27 个季度同店销售增长为正。管理框架完整，中后台体系赋能。单店模型出色且仍有优化空间，处在开店黄金期、空间广阔单店模型出色且仍有优化空间，处在开店黄金期、空间广阔 公司整体门店经营利润率持续提升，23 年加权单店营收 450 万元（平均单店日销1.26 万），经营利润率升至 13.8%、略超必胜客。公司新市场迅速增长，23 年平均单店日销同比+36.4%（高于整体+10.0%），部分新市场表现亮眼，