【公司研究】城发环境-河南垃圾发电主力军后发赶超优势明显-20200810[43页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 交通运输 2020 年 08 月 10 日 城发环境 （000885） 河南垃圾发电主力军 后发赶超优势明显 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 定位河南投资集团下属环保专业平台，助力省内固废处置尽快弥补短板。公司于 2017 年以全部水泥 资产置换河南投资集团的高速公路资产和以水务为主的基础设施投资，在手资产现金流出众。2018 年适逢河南省出台静脉产业园三年行动计划，公司紧抓机遇与各地市开展协商合作，两年内拿下近 2 万吨/日垃圾发电产能，确立省级固废龙头地位，其中超过 1 万吨/日已进入建设

2、期，公司定位河南投 资集团下属环保专业平台，新业务开启新一轮成长，公司股价有望迎来戴维斯双击。 万吨垃圾发电拉动业绩高增，静脉产业园打开成长空间。公司 2019 年至今中标省内产能近 2 万吨/ 日，均获取政府审批，1.35 万吨/日已进入建设期，保守预计将在 2022 年前全部投产，爬坡完成后 将产生运营净利润 3.6 亿。公司技术团队为原集团火电团队，具有丰富电力工程经验，并与垃圾发电 技术龙头多方位合作，高标准推进项目建设。另一方面，河南省以垃圾焚烧发电为核心共规划近 70 个静脉产业园，焚烧产能建成后，将迅速布局餐厨、污泥、建筑垃圾处理等，远期或整合拆解、危废 等，以彻底解决省内固废短

3、板。公司战略规划与省级规划一致，在手静脉产业园项目预计创造近期协 同业务投资额 32.4 亿元。此外，公司新环卫开端良好，垃圾发电也已布局外埠和海外，为新阶段打 基础。 高速公路和水务运营为优质现金牛业务，为固废业务起航提供有力支持。公司拥有河南省重要的高速 公路与省级公路资产，运营里程共 255 公里，另在建 56 公里，日均断面流量逐年增长，毛利率保持 65%以上优于同行。公司水务建设和运营经验丰富，除供水 27.5 和污水 5 万吨/日在运外，公司在建 污水产能 30.28 万吨/日，将于 2022 年前集中投产。疫情对高速板块负面影响于 20H2 基本消除，高 速与水务运营为公司固废业

4、务起航提供现金支撑。 盈利预测与估值：我们看好公司高速公路和水务稳健运营下，垃圾发电运营业务从 0 到 1 确定性高成 长带来的股价戴维斯双击。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 3.89 亿元、10.17 亿元、 13.17 亿元，考虑配股后，对应 EPS 分别为 0.60、1.57、2.04 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 21 倍、8 倍、6 倍。预计 2022 年公司高速公路/垃圾焚烧发电运营/环保工程/水务运营四类业务的归母 净利润分别为 7.38/2.58/2.40/0.17 亿元，对应合理估值分别为 8/18/8/15，对应目标总市值 127 亿

5、 元，考虑配股后对应上涨空间 68%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高速公路和垃圾发电补贴政策变化；项目进度和盈利水平不及预期；业务转型风险 交易数据： 2020 年 08 月 10 日 收盘价（元） 12.84 一年内最高/最低（元） 14.2/8.29 市净率 2.2 息率（分红/股价） 0.98 流通 A 股市值（百万元） 6374 上证指数/深证成指 3379.25/13657.31 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.83 资产负债率% 64.42 总股本/流通 A 股 （百万） 496/496 流通

6、B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 闫海 A0230519010004 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 联系人 郑嘉伟 (8621)232978187387 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 2,263 190 3,529 6,526 8,050 同比增长率（%） 11.6 -58.2 56.0 84.9 23.4 归母净利润（百万元） 624 -101 389 1,017 1,317 同比增长率（%