艾罗能源-公司研究报告-新产品与新市场逐步起量经营态势将开始恢复-240801（26页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 08 月 01 日 增持增持（首次）（首次）新产品与新市场逐步起量新产品与新市场逐步起量，经营态势经营态势将将开始恢复开始恢复 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：75.5 元 公司是分布式光伏储能系统及产品制造商，公司是分布式光伏储能系统及产品制造商，长期专注长期专注于于储能与光伏逆变器储能与光伏逆变器领领域域。过去几年过去几年公司公司聚焦推广其一体机与高压型聚焦推广其一体机与高压型户储产品，把握了欧洲户储行业户储产品，把握了欧洲户储行业爆发爆发的的大大机会机会。2023 年下半年以来，户储行业年下半年以来，户储行业开始去库开始去

2、库，多数户储公司都面多数户储公司都面临出货量与价格的双重压力临出货量与价格的双重压力。在此期间，在此期间，公司一方面积极拓展产品门类、储备公司一方面积极拓展产品门类、储备增长点；另一方面，加强增长点；另一方面，加强欧洲之外区域的欧洲之外区域的市场开拓。市场开拓。我们分析，公司后续的经我们分析，公司后续的经营情况可能会逐步恢复营情况可能会逐步恢复。公司简介公司简介。公司成立于 2012 年，主营为储能系统及光伏逆变器产品，公司过去战略清晰，定位欧洲高端户储。针对 2022 年欧洲地缘冲突背景下的巨大户储需求，公司将产能及资源向欧洲市场集中，聚焦推广其一体机、高压电池等高端产品，同时积极进行供应链

3、管理，成功把握了户储行业机会，当年营收大幅增长 454%。研发体系健全，积极拓展产品门类。研发体系健全，积极拓展产品门类。公司重视研发投入，是国内很早从事光伏逆变器、储能 PCS 的公司之一，在电力/光伏行业有积累，其电力电子研发能力较强。公司之前的优势在高端户储产品，在行业疲软时期，公司积极培育新产品门类，包括低压电池储能、工商业储能、微型逆变器、大功率并网逆变器等不同场景产品，丰富了产品系列，扩大了业务覆盖面。预计公司工商业储能等新产品有望逐起量并形成新增长点。海外渠道优势明显，海外渠道优势明显，新兴市场拓展加速新兴市场拓展加速。公司较早耕耘海外市场，在欧美、澳洲、南非、拉美地区都设有服务

4、网点或办事处，已取得包括最高难度认证JET 在内全球超过 1100 项认证。公司在欧洲市场渠道优势较突出，市占率靠前，特别是德语区。近几年，公司逐步加强非欧市场开拓，例如在日本、东欧、巴西、印度、巴基斯坦等区域都加大了产品与渠道的投入。以新兴市场为代表的非欧洲区域的业务壮大，有望推动公司规模上台阶。户储户储新市场新市场有望起量，有望起量，欧洲市场去库尾声但产品仍在欧洲市场去库尾声但产品仍在升级升级。随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家需求被激发，类似的市场可能会变得更多。另一方面，2022 年欧洲户储市场爆发

5、带来的牛尾效应，使得行业库存问题在去年开始显现，经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。同时，海外市场发展与政策演变，给产品端的性能提出了更高挑战，欧美部分国家已允许户储参与电力市场交易，内部转换效率更高、指令响应速度更快的一体机与高压电池路线可能更符合其业务需要，或是高端户储市场的方向。投资投资建议：建议：预计公司 2024-2025 年归母净利润 5.48、7.67 亿元，对应 PE22x，16x。给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业库存去化不及预期、公司新产品销售情况不及预期、新市场开拓不及预期，股价波动风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022

6、2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)4612 4473 4450 6211 7455 同比增长 454%-3%-1%40%20%营业利润(百万元)1297 1201 621 872 1169 同比增长 1611%-7%-48%40%34%归母净利润(百万元)1134 1065 548 767 1029 同比增长 1704%-6%-48%40%34%每股收益(元)7.09 6.65 3.43 4.80 6.43 PE 10.7 11.3 22.0 15.7 11.7 基础数据基础数据 总股本（百万股）160 已上市流通股（百万股）32 总市值（十亿元）12.1 流通