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1、家用电器家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/27 家用电器家用电器 2024 年 08 月 01 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 家电出口延续优于大盘表现，电视面板价格持续趋稳行业周报-2024.7.14 看好石头科技、九号公司等不受制裁影响的 OBM 出海标的行业周报-2024.7.7 白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压行业周报-2024.6.30 电动两轮车：电动两轮车：四重逻辑共振，继续看好四重逻辑共振，继续看好龙头及龙头及成长成长属属性标的性标的投资机会投资机会 行业深度报告行业深度报告 吕明（分析师）吕明（分

2、析师）林文隆（分析师）林文隆（分析师）骆扬（联系人）骆扬（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790524070004 证书编号：S0790122120029 四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会 2019 年新国标颁布后，电动两轮车步入提质增效成熟发展阶段，龙头公司雅迪控股、爱玛科技凭借品牌、渠道、产品优势，拉大行业竞争优势，2024 年新国标颁布五年后修订在即，此篇报告重点梳理电动两轮车板块投资逻辑变化，重申重申板块优质龙头及成长性标的投资机会板块优质龙头及成长性标的投资机会，核心推荐公司为：（，核心推

3、荐公司为：（1）九号公司：九号公司：产品、渠道共振，智能化定义带来新需求/新增量，强阿尔法彰显，看好两轮车业务持续高增。（2）雅迪控股：雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间。（3）爱玛科技：爱玛科技：凭借领先于行业的消费洞察成功实现爆款持续打造，2024Q1 单车盈利超预期，看好全年业绩弹性。逻辑一：逻辑一：存量换新托底行业规模，重点关注龙头份额提升存量换新托底行业规模，重点关注龙头份额提升 行业进入成熟发展期后，我们预计行业总量增长将恢复稳态。行业进入成熟发展期后，我们预计行业总量增长将恢复稳态。行业驱动方面，我们看好旧车替换需求能有效托底

4、行业维持稳定，根据德勤数据预测，2024 年电动两轮车行业 62.1%的消费需求来自于替换需求，且我国两轮电动车保有量达到 3.5 亿，能稳定释放较大规模的旧车替换需求。另一方面，智能化技术创新为行业带来新的需求和用户，同时，需关注电动两轮车 B 端市场发展潜力。相相较较于行业总量增长，优质企业份额提升为行业更重要的竞争聚焦。于行业总量增长，优质企业份额提升为行业更重要的竞争聚焦。一方面，我们从 2020-2023 年各个公司销量规模、营收及利润三个维度变化总结，龙头雅迪控股、爱玛科技市占率优势明显，九号公司凭借渠道的加速扩张和中高端产品持续推新追赶势头强劲。另一方面，新国标修订、符合电动自行

5、车行业规范条件白名单企业陆续公布或再推行业出清、整合，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，头部品牌凭借产品研发储备及合规经营方面优势，有望在格局优化中获得超额增长。逻辑二：逻辑二：回归产品维度高质量竞争，头部品牌盈利能力提升逻辑顺畅回归产品维度高质量竞争，头部品牌盈利能力提升逻辑顺畅 行业方面，行业方面，头部品牌回归中高端产品推新策略，天猫渠道 4000 价位段以上电自/电摩销量占比由 2020 年的 1%/14%提升至 2024Q1 的 22%/65%。同时，由品牌端发起的行业产品升级变革，与消费降级的大背景及行业总量增速放缓关联性不大，且相较于用户端自行

6、发起的消费需求，将更具备持久性，行业新一轮价增逻辑孕育。个股方面，个股方面，借鉴白电龙头公司盈利能力提升路径，我们认为两轮车行业刚刚进入高质量发展阶段，相关政策条例正逐步落地、龙头规模化生产效应仍有释放空间，看好盈利能力提升逻辑逐步兑现。逻辑三逻辑三&四：四：行业龙头兼具高股息、稳分红特点行业龙头兼具高股息、稳分红特点，海外市场打开行业成长边际，海外市场打开行业成长边际 龙头兼具高股息、稳分红特点：龙头兼具高股息、稳分红特点：龙头雅迪控股、爱玛科技 2022-2023 年股利支付率分别达 50%/40%，2023 年股息率分别为 3.50%/3.52%，显著高于十年期国债收益率。且雅迪控股及爱